CTA市场观察报告

CTA市场观察报告 瞿新荣汪涵（联系人） 投资咨询从业资格号：Z0018524从业资格号：F3070069 quxinrong@gtht.comwanghan4@gtht.com 报告导读： 本周（2025/04/18–2024/04/25） 1、【指数收益】 本周南华商品指数上涨1.30%，其中南华农产品指数上涨1.44%，南华能化指数上涨0.79%，南华贵金属指数上涨0.35%，南华有色金属指数上涨1.45%，南华黑色指数上涨0.79%。 2、【因子概况】 整体看，本周因子表现分化，长周期量价表现优于短周期量价，基本面优于量价。 3、【回顾展望】 上周市场表现偏震荡，因子有所分化，大部分量化CTA策略有所上涨。 本周市场表现偏震荡，或利好短周期策略，中长周期策略或有所磨损。 （正文） 1.市场行情回顾 数据来源：聚宽 数据来源：同花顺iFinD 数据来源：wind 1.1股票市场 本周股票市场震荡，大小盘风格有所分化，截至周五收盘，上证50下跌0.33%，沪深300上涨0.38%，中证500上涨1.20%，中证1000上涨1.85%。 本周三关税问题峰回路转，反映出美方违背经济规律的做法最终无法持续，只得虎头蛇尾。从指数走势来看，节后跌停后持续回升，反映出“聪明钱”提前交易高关税无法持续，最终不得不降低。有救市资金托底的IH甚至修复了跳空缺口，已回到加税前位置。目前在利多靴子落地后，一方面，市场可能也会同步下调国内对冲力度预期。另一方面，在关税降低后，后期进一步缓和的空间反而在缩小。因此后期行情 进一步上行的驱动暂缺，除非关税进一步下调或者国内政策加力超预期。因此近期行情借助消息面利多落地而冲高之际，并不建议追多。风格方面，在系统性风险降低后，同时美股科技股反弹，前期调整更大的IC、IM或将较IH和IF出现补涨。 本周四，美联储颇具影响力的票委、理事沃勒说，“如果我看到失业率出现足够大的变动，让我认为情况正在恶化，并且经济增长陷入停滞，那么我就会准备降息。”；“一旦我看到劳动力市场出现严重恶化，我会预计会有更多、更快的降息”。沃勒表示，他不认为关税在7月之前会对美国经济产生重大影响，他预计将在下半年对关税的影响有更好的认识。与鲍威尔等高官的观点相比，沃勒的观点是如果劳动力市场恶化，他愿意忽视关税引发的价格上涨，降息将成为选项，而鲍威尔还没有明确回答这个假设。坚持对通胀态度的不放松，是美联储管住市场通胀预期的重要手段。而在管住通胀预期的基础上，根据局势的演变随机而应变应该是当前理智的策略。在市场对美联储独立性基石会不会被推倒的疑虑打消之后，特朗普与美联储的博弈对市场的消极影响也将削弱。 1.2商品市场 本周商品市场修复： 农产品：南华农产品指数上涨1.44%。菜粕：供应趋紧预期和豆粕价格上涨助力菜粕期货回升。在对加拿大菜籽反倾销调查以及对加拿大菜粕加征关税后，市场预计下半年菜粕的供应将较去年同期收紧，这个预期对菜粕期货远期合约构成支撑，并且令M-RM09的价差维持在较低水平。不过，豆菜粕价差缩小后，市场也担心菜粕的需求，市场密切关注菜粕的真实需求以及去库情况。近期豆粕供应阶段性偏紧大幅推升豆粕现货价格，菜粕性价比转好刺激了菜粕的消费，推动菜粕期货回升的同时，也提升了9月份菜粕库存趋紧的可能性。生猪:投机情绪降温，短期承压。4月以来市场释放多重利多，如贸易战导致原料上涨抬升养殖成本、内需刺激及PED损失等因素，生猪定价中枢上移，刺激二次育肥群体入场积极性提高，月底入场进度已近半。然而，伴随温度逐步升高，南方肥标价差倒挂，市场均重水平偏高，继续压栏的预期收益降低，二育投机情绪降温，近期盘面已与现货背离运行，着重关注五一假期后是否存在新一轮二育情绪。从中期来看，本轮二育栏圈利用率提升过程对于价格的带动作用不及往年，印证存栏基数依然偏大，产业主动累库为主;行业持续盈利，带动养殖户预期改善，已逐步刺激增产情绪，社会猪圈闲置率下降，远月合约或再度进入交易产能逻辑阶段。 能化：南华能化指数上涨0.79%。原油：展望未来半年，油价大概率先跌后涨。其中，5-6月仍有小概率破前低，三季度或处于或接近趋势上涨。短期看，OPEC+仍在增产，伊朗离岸供应暂未减少。且二季度市场或反复交易主要大国、经济体之间关税互征引发的通缩，大类资产仍可能再次共振下跌，Brent或再次考验60美元/桶。当然，当前金油比已持续飙升，且累计跌幅按照2024年原油需求与全球经济波动之间的关系充分计价衰退，短期存在超跌风险，不是最佳空配标的，因此即便下跌也难破前低。对于下半年，美国制裁下伊朗减产、OPEC+增产放缓策略方面、美国页岩油增产放缓、原油季节性利好或共振。一旦衰退预期修正、内需利空释放透彻，年中附近关注抄底，Brent或再次挑战85美元/桶。纯碱：短期偏强，中期震荡市。短期市场核心支撑来自供应端检修预期以及五一假日因素。随着4月底开始部分装置进入检修季，5月检修量仍将进一步攀升，市场价格短期企稳，随着期货市场反弹，现货低价货源减少，进一步加大现货采购倾向。另一方面，随着五一假期的临近，资金端开始谨慎，期货出现持续减仓以规避假日不确定性。现货方面纯碱装置小幅波动，南方碱业停车检修，供应小幅波动，个别企业计划5月份检修。下游需求表现平稳，多延续低价采购为主。 贵金属：南华贵金属指数上涨0.35%。黄金：逻辑上看黄金依旧是全市场的最优资金去处。当下特朗 普对美联储的攻击正将世界进一步推离美国主导的轨道，各国政府和投资者正对美元和美国国债失去信心。上周美债市场的抛售导致近期利率快速上行，不仅抬升了后续即将大量到期的美债付息压力，更是彰显当美股暴跌之际长期以来被视为最安全的资产美债却失去避险功能，避险资金转而流向黄金作为替代。我们重申，中美贸易摩擦真正结束、美国政权回归“可预测”、“稳定状态”之前，超主权避险黄金的价值不断抬升。 2.持仓量、成交额 数据来源：聚宽 成交额&持仓量：本周商品市场成交金额、持仓金额有所上升。截至4月25日，当前活跃品种成交金额处于历史99分位；持仓金额处于历史75分位。整体市场成交活跃度有所上升，CTA策略盈利环境有所优化。 3.分板块动量表现 本周商品市场震荡，20日动量有所上升。动量位于50分位的品种数量有所上升，位于80分位的品种数量有所上升。 4.价格与涨跌情况 价格&涨跌：本周南华商品指数上涨1.30%，其中南华农产品指数上涨1.44%，南华能化指数上涨0.79%，南华贵金属指数上涨0.35%，南华有色金属指数上涨1.45%，南华黑色指数上涨0.79%。 价格水平方面，本周相对上周略有上升：南华商品指数处于历史89分位，其中南华能化指数处于历史76分位，南华贵金属指数处于99分位，南华有色金属指数处于88分位，南华黑色指数处于41分位，南华农产品指数处于89分位。 5.本周CTA因子分析 数据来源：国泰君安期货研究 从因子角度来看，本周因子表现分化，长周期量价表现优于短周期量价，基本面优于量价： 短期动量：这两个因子的回看周期均为20日，本周时序动量下跌0.45%，截面动量下跌0.27%；时序动量在各版块均呈现亏损；截面动量在农产品板块有所盈利，其他板块呈现亏损； 长期动量：这两个因子的回看周期均为240日，时序动量下跌0.23%，截面动量上涨0.18%；时序动量在农产品板块有所亏损；截面动量在农产品板块有所盈利，在化工板块呈现亏损； 期限结构：本周上涨0.34%；在有色、农产品板块有所盈利，在贵金属、化工板块呈现亏损； 偏度：本周上涨0.21%；在有色板块有所盈利，在能源、黑色板块呈现亏损； 仓单：本周上涨0.52%；在农产品板块有所盈利，在化工板块呈现亏损； 库存：本周下跌0.15%；在能源板块有所盈利，其他板块呈现亏损。 6.核心观察池CTA策略表现回顾与展望 上周市场表现偏震荡，因子有所分化，大部分量化CTA策略有所上涨。 本周市场表现偏震荡，或利好短周期策略，中长周期策略或有所磨损。 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。 本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，力求报告内容独立、客观、公正。本报告仅反映作者的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表本公司或任何其附属或联营公司的立场，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，对此本公司可不发出特别通知。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议，客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他个人或机构（以下简称“该个人或机构”）发送本报告，则由该个人或机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该个人或机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种。本报告不构成本公司向该个人或机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该个人或机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为国君期货所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记，未经国君期货或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。