CTA市场观察报告

CTA市场观察报告 投资咨询从业资格号：Z0014960songzhejun022131@gtjas.com 宋哲君 报告导读： 本周（2024/11/22–2024/11/29） 1、【指数收益】 本周南华商品指数上涨0.49%，其中南华能化指数下跌0.27%，南华贵金属指数下跌1.41%，南华有色金属指数上涨0.37%，南华黑色指数上涨1.15%，南华农产品指数上涨1.11%。 2、【因子概况】 整体来看，量价因子走势有所分化，基本面因子以及长周期动量因子好于短周期动量。从板块上来看，预计化工板块有所盈利，贵金属板块有所亏损。 3、【回顾展望】 上周市场表现分化，因子走势分化，CTA整体收益震荡下跌部分出现反弹，截面类策略稍好于趋势类策略。 本周市场表现震荡，因子走势分化，预计CTA整体收益延续震荡，一些板块的趋势性行情以及对12月会议的宏观预期或改善CTA策略的盈利空间，预期各类CTA策略表现将有所改善。 （正文） 1.市场行情回顾 数据来源：同花顺iFinD 数据来源：wind 1.1股票市场 本周股票市场震荡上行，其中上证50上涨0.90%，沪深300上涨1.32%，中证500上涨1.77%，中证1000上涨2.63%。 据新华社11月28日消息，中共中央办公厅、国务院办公厅近日印发的关于数字贸易改革创新发展的意见提出，推进数字贸易制度型开放，包括放宽数字领域市场准入，完善准入前国民待遇加负面清单管理模式，推动电信、互联网、文化等领域有序扩大开放，鼓励外商扩大数字领域投资等。意见要求，加强多渠道支持保障。加强数字技术研发支持，促进成果转化及与其他行业的融合创新发展。充分发挥服务贸易创新发展引导基金作用，带动社会资本投资数字贸易领域。意见提出，到2029年，可数字化交付的服务贸易规模稳中有增，占我国服务贸易总额的比重提高到45%以上；数字贸易基础设施布局进一步完善，适应数字贸易发展的体制机制基本建立，数字领域对外开放水平大幅提高，与国际高标准经贸规则对接全面加强。到2035年，可数字化交付的服务贸易规模占我国服务贸易总额的比重提高到50%以上；有序、安全、高效的数字贸易治理体系全面建立，制度型开放水平全面提高。 最新美联储会议纪要发布，特朗普当选后“风向”似有变化。当地时间11月26日，美联储在官网发布了本月上旬货币政策会议的纪要。纪要写道，在讨论货币政策前景时，与会者预计，如果数据与预期整体一致——通胀率继续接近2%，经济仍接近最大就业率，那么随着时间的推移，“逐步转向较为中性的政策立场可能是适当的。”因中性利率不确定而认为适合循序渐进降息的决策者由“一些”变为“多名”；几乎所有决策者认为，就业和通胀的风险依然大体均衡，一些人认为经济活动和劳动力市场下行风险已减少，多人认为9月会议以来劳动力市场过渡降温的风险已下降；一些人认为应考虑ON RRP利率调整为联邦基金利率下限。新近会议纪要显示，本月初特朗普当选总统后，美联储的风向变了，突然有“多名”决策者支持更循序渐进地降息，而且在讨论决策风险时首次有官员提到暂停行动的可能。而在FOMC 11月会议召开时，特朗普已经确认胜选，但纪要没有直接提到有关新总统的元素。当时，美联储主席鲍威尔在新闻发布会上回应称，“选举不会对我们的政策决定产生影响。” 1.2商品市场 整体来看，本周商品市场震荡上涨： 能化：本周南华能化指数下跌0.27%。天胶：多重利好叠加，盘面延续偏强运行。受到市场多重利好影响，天胶走势偏强。泰国方面，泰南橡胶主产区受到暴雨天气影响遭遇特大洪涝灾害，目前来看受灾情况较为严重，市场原本预计未来两个月提量的预期或需要重新评估，国内累库速度和幅度或放缓。国内方面，云南产区逐步停割，国内两大产区将进入季节性供应淡季，内外共振下市场迎来新一轮驱动上涨逻辑。估值角度，上方先或以烟片交割窗口打开为限，下方参考混合现货报价和展月成本。对手方角度，期现套利盘目前价差参与意愿有限，若期现价差继续拉开，盘面也将重拾压力。操作上仍以考虑05合约逢低试多为主，不追高。合成橡胶：短期有所反弹，中期宽幅震荡。盘面交易逻辑发生转变，逐渐从交易丁二烯下跌为主要矛盾转变为后续的胶种间替代需求增量驱动顺丁橡胶基本面改善的预期。本周丁二烯以及顺丁现货价格预计阶段性有所企稳，短期由于20号胶和顺丁橡胶价差明显增加，多头交易胶种之前的替代逻辑，因此盘面抄底意向有明显增加，近期在橡胶板块偏强运行的背景之下，顺丁橡胶跟随橡胶板块反弹。此外，本周顺丁橡胶库存环比持平，因此多头逻辑暂时无法被证伪。后续主要关注顺丁橡胶自身的库存情况。中期由于丁二烯以及顺丁自身供应均较为充裕，估值偏高后或有回调预期，因此中期以宽幅震荡对待。 贵金属：本周南华贵金属指数下跌1.41%。黄金；上周贵金属表现明显反弹，尤其黄金触及到2540位置后反弹动能强劲。美元强势突破时，黄金仍然上涨，反应较强的避险属性。俄罗斯21日在对乌行动中测试“榛树”新型中程弹道导弹，被视为发出核威慑信息。本周黄金价格重新下跌因为避险情绪有所回落。据《以色列时报》网站11月25日报道，多家媒体称以色列已临时性同意与黎巴嫩的停火协议。目前 地缘政治扰动偏强，但整体黄金向上向下动能都不足，我们预计短期呈现震荡态势。 黑色：本周南华黑色指数上涨1.15%。铁矿石：跟随下游需求预期，短期震荡偏强。供给端环比变化幅度较小，预期提振主要来自于下游成材供需的改善。成材市场方面，近期有需求淡季不淡的迹象，部分地区在库存较低的背景下出现阶段性需求释放，叠加市场补库预期的发酵，钢材淡季减产节奏及铁水下降趋势放缓，主要钢种产量周环比回升，对原料需求预期同样形成支撑。未来宏观层面影响或将有所放大，国内市场对于后面重大会议内容仍报有较高期待，海外权益市场风险偏好持续回升，强美元预期进一步加强，多空因素交织，盘面价格或将呈宽幅震荡态势。 有色金属：本周南华有色金属指数上涨0.37%。锌：短期关注流动性变化，基本面矛盾偏平，区间上沿或仍存收敛压力。昨日伦锌注销仓单比例由4%陡增至22%，且远端合约上持仓集中度较高，叠加国内近月合约持仓库存比居高不下，内外流动性风险抬升，锌增仓上行，2412-2501合约Back结构走阔。基本面实则表现为供需双弱，高价反噬国内下游补库需求，后续存在流动性溢价回吐可能性。不过就中长期角度，在2025年TC Benchmark落定前的预期博弈阶段中，炼厂与矿山的消息或实际干扰可能偏强，二者之一减产均将缩减供应，且为价格注入短期上行催化剂，逢低多的安全边际依然更高。 2.持仓量、成交额 成交额&持仓量：本周商品市场成交金额基本持平，持仓金额也有所上行。截至11月29日，当前活跃品种成交金额处于历史68.13分位；持仓金额处于历史71.06分位。整体市场活跃度依旧较高，部分品种走势宽幅，较不利于CTA产品表现，板块间的分化或有利于截面类策略的表现。 3.分板块动量表现 本周商品市场有所分化，20日动量相比上周稍有上升。动量位于50分位的品种数量也有所上升，位于80分位的品种数量减少。分板块来看，黑色、有色、贵金属、能化板块动量上行。市场整体动量处于中等分位数偏低水平。 4.价格与涨跌情况 价格&涨跌：本周南华商品指数上涨0.49%，其中南华能化指数下跌0.27%，南华贵金属指数下跌1.41%，南华有色金属指数上涨0.37%，南华黑色指数上涨1.15%，南华农产品指数上涨1.11%。 价格水平方面，本周相对上周基本持平：南华商品指数处于历史92分位，其中南华能化指数处于历史83分位，南华贵金属指数处于98分位，南华有色金属指数处于93分位，南华黑色指数处于80分位，南华农产品指数处于86分位。 5.本周CTA因子分析 从因子角度来看，本周因子表现有所分化： 短期动量：这两个因子的回看周期均为20日，本周时序动量上涨0.18%，截面动量上涨0.37%；时序动量在化工板块呈现亏损，在黑色板块有所盈利；截面动量在化工板块呈现亏损，在农产品板块有所盈利； 长期动量：这两个因子的回看周期均为240日，时序动量上涨0.03%，截面动量上涨0.28%；时序动量在能源板块有所获利，而在农产品板块呈现亏损；截面动量在贵金属板块亏损，在农产品板块呈现盈利； 期限结构：本周上周上涨0.26%；农产品板块有所获利，在化工板块均呈现亏损； 偏度：本周上涨0.09%；农产品板块呈现亏损，在黑色板块呈现盈利； 仓单：本周上涨0.30%；农产品板块有所获利，在黑色板块均呈现亏损； 库存：本周上涨0.67%；在农产品板块有所获利，在能源板块呈现亏损。 整体来看，量价因子走势整体向上，基本面因子以及长周期动量因子好于短周期动量。从板块上来看，预计农产品、黑色板块有所盈利，化工、贵金属板块有所亏损。 6.核心观察池CTA策略表现 数据来源：国泰君安期货研究 上周市场表现分化，因子走势分化，CTA整体收益震荡下跌部分出现反弹，截面类策略稍好于趋势类策略。 本周市场表现震荡，因子走势分化，预计CTA整体收益延续震荡，一些板块的趋势性行情以及对12月会议的宏观预期或改善CTA策略的盈利空间，预期各类CTA策略表现将有所改善。 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。 本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，力求报告内容独立、客观、公正。本报告仅反映作者的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表本公司或任何其附属或联营公司的立场，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，对此本公司可不发出特别通知。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议，客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他个人或机构（以下简称“该个人或机构”）发送本报告，则由该个人或机构独自为此发送行