CTA市场观察报告

CTA市场观察报告 投资咨询从业资格号：Z0014960songzhejun022131@gtjas.com 宋哲君 报告导读： 本周（2024/10/11–2024/10/18） 1、【指数收益】 本周南华商品指数下跌1.80%，其中南华能化指数下跌2.79%，南华贵金属指数上涨3.28%，南华有色金属指数下跌1.72%，南华黑色指数下跌4.24%，南华农产品指数下跌0.13%。 2、【因子概况】 整体来看，量价因子走势有所回撤，基本因子走势上涨。从板块上来看，预计贵金属板块有所盈利，黑色以及有色板块有所亏损。 3、【回顾展望】 上周市场表现分化，因子走势分化，预计CTA整体收益表现分化，业绩有所震荡，量价类管理人表现或优于基本面类。 本周市场表现下跌后上行，因子走势分化，预计CTA整体收益震荡，中短周期量价类管理人表现或优于中长周期量价类。 （正文） 1.市场行情回顾 数据来源：同花顺iFinD 数据来源：wind 1.1股票市场 本周股票市场宽幅震荡，其中上证50上涨0.06%，沪深300上涨0.98%，中证500上涨3.09%，中证1000上涨6.14%。 本周股指震荡下跌后快速反弹，投资者应关注政策驱动，注意节奏。近期期指整体趋势转弱。一方面，政策力度偏温和，更倾向于持续释放利多信号而非短期脉冲，市场对政策强刺激预期降温；另一方 面，9•24会议后的大涨使得当前沪深300指数最新估值为12.8倍，处于近5年来估值分位数偏高位置，结合政策驱动温和来看，做多性价比下降。从交易性因素看，大涨后技术面有修复需要，获利回吐和追高套牢盘解套压力亦对预期有影响，行情最终向下寻找支撑。趋势来看，政策底夯实，阶段性仍有政策空间缓慢释放。周五，股指出现明显反弹，几乎抹平一周跌幅，主要得益于互换业务的启动，导致市场整体依旧处于震荡的格局。预计市场仍旧会延续震荡，在长线走势仍将取决于接下来数月经济数据强弱、美国大选的潜在影响以及政策的落地 1.2商品市场 整体来看，本周商品市场震荡分化： 能化：本周南华能化指数下跌2.79%。油：近两日，原油市场交易中东紧张局势放缓，大幅回吐地缘溢价。叠加其他地缘端新增不利因素，大类资产普跌，亦放大了油价的跌幅。我们认为，油价在过去两周大涨后，虽然近两日持续回调，但趋势上涨或未完全结束，未来3-4周或再次回归偏强走势。理由如下：第一，短期地缘风险升级概率仍然较高，市场或反复炒作地缘风险；第二，OPEC+短期减产执行率仍在提升。根据Argus统计，伊拉克在9月份将其产量减少了13万桶/天，且仍有7万桶/日的减产空间。9月OPEC+产量也下滑至近三年最低位的3352万桶/日。此外，美国页岩油方面也出现供应低于市场预期的情况；第三，美债长端利率趋势反弹未结束。随着国内宽松政策频出，以及美国“经济数据向好”，市场对美联储11月降息预期减弱，长端利率或持续反弹。中长期来看，油价深跌的拐点或延后至年底，理由如下：第一，届时海外经济下行压力或更大，美债利率或再次下跌；第二，12月OPEC+恢复增产以及巴西产量的回升都可能放大油价跌幅；第三，亚太采购需求难有亮点。整体来看，近期油价走势与美债长端收益率保持同步。因此，如果未来1个多月市场押注美联储降息弱化，油价可能同步跟随美债10年期收益率反弹，直至新一轮降息信号出现意外下跌。短期地缘仍值得关注，或放大价格扰动，但不是行情波动的本质因素。策略上，短期不追空，等待企稳信号后可逢低做多，WTI或挑战80美元/桶。 黑色：本周南华黑色指数下跌4.24%。预期下滑旺季尾声，黑色深度回调。宏观视角看：10月17日，住建部新闻发布会介绍房地产市场平稳健康发展情况，会议增量政策重点在于：1、货币化安置，新增100万套城中村改造和危旧房改造；2、年底前地产“白名单”项目信贷规模增加至4万亿。会议召开前，市场给了较高预期，但实际落地稍弱，增量政策实物落地不足以扭转基本面下滑。基本面视角看：“金九银十”旺季接近尾声，钢材利润扩张，钢厂普遍复产，后期随着钢材需求见顶，产业链负反馈压力或将加大，钢厂套保比例增加，产业提前交易负反馈预期。后期继续关注旺季钢材需求成色和国内政策驱动。 有色：本周南华有色指数下跌1.72%。锡：目前锡基本面最核心扰动仍来自供给侧，往后看在印尼进口锡锭有所增加、非洲锡矿持续爬产的背景之下，缅甸锡矿是否复产成为供给侧仍能保持相对偏紧的最后一张底牌。昨日缅甸再出消息，佤邦对要办探矿、开采许可证，以及选厂经营许可证的企业缴费的通知，引发市场对复产联想。后续复产速度和体量是关键，在恢复生产出货约需要3个月的情况下，将形成近月供给偏紧、远月偏松的格局。目前周度锡社会库存继续维持去库态势，目前已经去库至9311吨，回到年内低点附近，也使得先交易强现实或是弱预期形成博弈。我们认为目前锡价期现正套逻辑较为确定，同时关注单边锡价向下的压力。碳酸锂：供需分水岭到来，趋势偏弱。节后碳酸锂价格持续下挫，逐步逼近7万元/吨这一关口。一方面，尽管十月正极材料排产依旧维持高位，但在经历下游九月旺季补库后，部分十月采购需求被提前透支，整体采购量下滑趋势显著。供给端来看，海外锂盐的9月发货量呈现回升态势，十月底到港后将进一步充盈供给，锂辉石与回收企业的产量逐步增加，填补了锂云母企业减产所形成 的缺口，供需局面逐渐趋于宽松。另一方面，集中注销期即将来临，多头接货的意愿较低，盘面存在一定的下跌空间。总体来看，进入四季度以后，随着碳酸锂采购需求的环比回落，碳酸锂价格预计将呈现偏弱震荡的格局，底部重心下移。 农产品：本周南华农产品指数下跌-0.13%。菜油：警惕事件性因素降温后的回落风险。9月初以来，菜油期货上涨近1500元/吨，受加拿大菜籽被反倾销调查、国内政策预期推升市场风险偏好、以及地缘政治局势推升原油价格等多个事件性因素影响。近期，上述事件性因素的边际影响已经减弱，而国内菜油年底之前预计仍将面临高库存的压力，因为11月之前还有大量菜籽将到港，国内菜油的高价格也推动了菜油直接进口量的增加。另外，节后菜油维持高位震荡，主要受棕榈油强势上涨带动，但是一旦棕榈油出现调整，或加剧菜油的回落风险。总体来说，过去一个半月菜油的上涨并不完全是基本面因素，而是带有事件性的情绪影响，当前估值过高，谨防回落风险。 贵金属：本周南华贵金属指数上涨3.28%。黄金白银继续维持偏强态势，沪金创新高至621.9元/克，白银亦突破8000元/千克关口。从驱动来看，近期白银主要驱动来自于风险偏好反弹叠加海外降息周期下通胀预期回升。目前看，前者刨除股指预期打得太激烈而大起大落，国内政策刺激的趋势实际上没有改变，后续只不过将更加聚焦在现实需求的证实or证伪上。那么接下来比较适合去做结构化的交易，而有色作为商品板块中基本面偏强的品种可能表现不差。后者近期美国数据公布强于预期，即长周期降息指引没变+软着陆预期变强，那么对于白银来讲亦不形成利空。9月17日策略周报中我们提出单边多白银策略，目前逻辑正在兑现，且继续持有。而黄金方面短期叠加了海外央行再放购金信心和地缘政治引发的避险情绪，以及国内黄金因汇率贬值而更强于美元金，从而走势强势持续创新高。同时长周期黄金上涨逻辑未破，我们依旧认为贵金属板块将继续维持强势，尤其关注白银近期表现。 2.持仓量、成交额 数据来源：聚宽 成交额&持仓量：本周商品市场成交金额略微下行，持仓金额有所下行。截至10月18日，当前活跃品种成交金额处于历史94.9分位；持仓金额处于历史66.7分位。整体市场活跃度依旧较高，部分品种走 势宽幅，较不利长周期CTA产品表现，整体利于中短周期CTA产品表现。 3.分板块动量表现 本周商品市场有所分化，20日动量相比上周有下降。动量位于50分位的品种数量减少，位于80分位的品种数量也明显下降。分板块来看，黑色、有色、能化和农产品板块动量下行，贵金属板块动量上升。市场整体动量处于中等分位数水平。 4.价格与涨跌情况 价格&涨跌：本周南华商品指数下跌1.80%，其中南华能化指数下跌2.79%，南华贵金属指数上涨3.28%，南华有色金属指数下跌1.72%，南华黑色指数下跌4.24%，南华农产品指数下跌0.13%。 价格水平方面，本周相对上周有所回调：南华商品指数处于历史93分位，其中南华能化指数处于历史84分位，南华贵金属指数处于99分位，南华有色金属指数处于96分位，南华黑色指数处于80分位，南华农产品指数处于84分位。 5.本周CTA因子分析 从因子角度来看，本周因子表现有所分化： 短期动量：这两个因子的回看周期均为20日，本周时序动量下跌1.27%，截面动量下跌2.13%；时序动量在有色、黑色板块呈现亏损，在贵金属板块有所盈利；截面动量在黑色、化工板块呈现亏损； 长期动量：这两个因子的回看周期均为240日，时序动量下跌0.08%，截面动量下跌0.57%；时序动量在黑色板块有所获利，而在化工板块呈现亏损；截面动量在黑色板块亏损，在化工板块呈现盈利； 期限结构：本周下跌0.63%；农产品板块有所获利，在化工板块均呈现亏损； 偏度：本周下跌0.28%；贵金属板块呈现亏损，在化工板块呈现盈利； 仓单：本周下跌0.64%；有色板块有所获利，在化工板块均呈现亏损； 库存：本周下跌0.11%；在黑色板块有所获利，在能源板块呈现亏损。 整体来看，量价因子走势有所回撤，基本因子走势上涨。从板块上来看，预计贵金属板块有所盈利，黑色以及有色板块有所亏损。 6.核心观察池CTA策略表现 数据来源：国泰君安期货研究 上周市场表现分化，因子走势分化，预计CTA整体收益表现分化，业绩有所震荡，量价类管理人表现或优于基本面类。 本周市场表现下跌后上行，因子走势分化，预计CTA整体收益震荡，中短周期量价类管理人表现或优于中长周期量价类。 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。 本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，力求报告内容独立、客观、公正。本报告仅反映作者的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表本公司或任何其附属或联营公司的立场，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，对此本公司可不发出特别通知。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议，客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。市场有风险，投资需