CTA市场观察报告

CTA市场观察报告 投资咨询从业资格号：Z0014960songzhejun022131@gtjas.com 宋哲君 报告导读： 本周（2024/11/01–2024/11/08） 1、【指数收益】 本周南华商品指数上涨0.92%，其中南华能化指数上涨0.59%，南华贵金属指数下跌2.36%，南华有色金属指数上涨2.45%，南华黑色指数下跌0.19%，南华农产品指数上涨1.28%。 2、【因子概况】 整体来看，量价因子走势有所分化，基本面因子以及长周期动量因子好于短周期动量。从板块上来看，预计农产品板块有所盈利，贵金属板块有所亏损。 3、【回顾展望】 上周市场表现分化，因子走势分化，CTA整体收益震荡下跌，截面类策略稍好于趋势类策略。本周市场表现震荡，因子走势分化，预计CTA整体收益延续震荡，预期趋势类策略将延续波动。 （正文） 1.市场行情回顾 数据来源：同花顺iFinD 数据来源：wind 1.1股票市场 本周股票市场震荡上行，其中上证50上涨4.30%，沪深300上涨5.50%，中证500上涨6.70%，中证1000上涨8.31%。 本周股指震荡上涨后小幅回落，中小盘依旧表现亮眼，权重股指数整体也出现反弹。本周重要的宏观事件主要是美国大选和美联储会议。美国大选结果出炉，特朗普宣布胜选，同时国会选举中共和党赢得参 议院，在众议院选举中共和党保持领先，或将形成横扫府院形势，有利于特朗普上台后政策的落地。从其此前提出的政见来看，对内减税有利于美国经济中短期进一步改善；对外增关税、限制非法移民或将推升美国通胀，整体上将支撑美股、美元走强，压制美债收益率回落空间。产业方面支持传统能源，鼓励制造业回流，放松金融监管，或不利于传统能源价格，利多虚拟货币等。对国内而言，贸易摩擦风险有所增加，不利于出口，亦增加人民币回落压力。但也将强化国内扩内需政策的对冲预期，包括本周人大会议、12月重磅会议及明年两会的政策预期升温。对期指而言，多空交织下预计市场博弈继续增大，但在当前政策驱动为主的市况下，下方受政策预期支撑明显。同时考虑到特朗普本身发言的不可预测性，后续期指波动回升也将更具确定性。美东时间11月7日，美联储在货币政策委员会FOMC会后宣布，将联邦基金利率的目标区间从4.75%至5.0%降至4.5%至4.75%，降幅25个基点，上次即9月的会议降幅为50基点，自2022年3月至去年7月累计加息525个基点后，两次合计降息75个基点。本次降息决策得到全体12名FOMC投票委员的一致支持，9月降息50个基点时有一人投反对票。本次美联储降息的行动和幅度均符合市场预期，期货市场预计美联储本周降息25个基点概率约为99%。本次会后公布的决议声明虽然重申了美联储的就业和通胀双重目标面临风险大致均衡，但删除了对通胀回落到目标更有信心的相关说辞。有观察者认为，删除这种说法可能是暗示，美联储决策者对12月的下次会议暂停降息持开放态度，换言之，不排除12月暂停降息的可能。 1.2商品市场 整体来看，本周商品市场震荡分化： 贵金属：本周南华贵金属指数下跌2.36%。黄金白银：大选结束后，黄金白银表现快速回落，黄金回落至2650美元附近，白银回归30美元上方，核心逻辑是强美元、强利率对黄金占据主导施压。我们此前提出，长期潜在的中美摩擦+长期财政货币宽松对于贵金属利多，目前看逻辑依旧清晰，但并不是市场短时的交易主线逻辑。在特朗普当政后，市场首先交易的是减税等一系列利好美国本土居民本身带来的风险偏好反弹，传导至汇率、债券、权益等市场，而此环境下担忧“美国债务是否可持续性”的黄金显然遭遇了抛售。此外地缘政治方面，来自中东地区的溢价回吐也部分存在于黄金的回落中。而本次FOMC会议降息25bp基本符合预期，发布会上鲍威尔主要强调了对于通胀的隐忧，暗示此前降息50bp可能过快的担忧，以及未来有可能通过“调校”降息节奏来达到双重目标，不排除不降息的可能性。基于近期重要事件，我们认为贵金属板块需要关注短期调整风险，但同时在长期逻辑未变下贵金属逻辑依旧可以维持。 黑色：本周南华黑色指数下跌0.19%。焦煤焦炭：外需面临下行挑战，内需边际影响进一步加强。近期行情可概括为在相对羸弱的基本面下，伴随着宏观情绪面的扰动，市场提前交易贸易摩擦所带来的冲击，资金在选择的时候以整个黑色产业链基本面最差的煤焦品种进行布局的。但我们认为煤焦价格在打到1300左右的蒙煤仓单成本位后，或存在一定支撑，包括煤焦自身基本面其实并不构成独立矛盾，主要还是围绕着成材去进行交易。后续需重点关注终端需求整体发力的情况，单纯从煤焦钢角度来看的话，钢厂还有100多的即期利润，复产还在推进的过程中，铁水对于炉料煤焦也具备一定的韧性支撑，不宜过度的悲观。 农产品：本周南华农产品指数上涨1.28%。豆粕：大选落定，盘面走强。11月6日美国大选落定，特朗普胜选，连豆粕偏强于美豆。美豆略弱，美元汇率上涨及关税担忧不利于出口前景，国内因为担忧进口成本上升而走强，这也是连豆粕今年首次出现独立行情、计价大选因素。月间价差同步反转：01合约强于05、价差扩大。预计特朗普交易短线持续、连盘偏强，后期关注美联储降息和USDA报告等基本面情况。 有色金属：本周南华有色金属指数上涨2.45%。铜：短期铜价弱势，但下方可能存在支撑。特朗普当选，市场认为其政策对商品形成利空。特朗普计划对所有进口商品征收通用关税，或影响全球经济增速；美国或存在“再通胀风险”的压力，支撑偏高的利率和美元指数阶段性偏强；特朗普或限制新能源，市场担心这有可能对铜的消费形成冲击等。基于以上原因，铜价有可能阶段性走弱，但大概率不会像2018-2019年一样承压。首先，特朗普对内减税激励企业加大资本支出和生产，支持基础设施建设，有利于企业的再库存。其次，中国利好政策持续释放，主要行业指标逐步改善，有利于提升投资者的信心。再次，海外南亚、东南亚、中东等地区的政策支持铜的消费。最后，基本面上铜精矿供应紧张，预计未来三年铜矿都是缺口状态或影响精铜供应。综合供需，认为2025年的铜的库存处于历史中性偏低的位置，这将有利于对偏低的价格形成向上弹性。 2.持仓量、成交额 成交额&持仓量：本周商品市场成交金额下行，持仓金额也有所上行行。截至11月08日，当前活跃品种成交金额处于历史77分位；持仓金额处于历史75分位。整体市场活跃度依旧较高，部分品种走势宽幅，较不利中长周期CTA产品表现，板块间的分化或有利于截面类策略的表现。 3.分板块动量表现 本周商品市场有所分化，20日动量相比上周稍有上升。动量位于50分位的品种数量稍有增加，位于80分位的品种数量也有所增加。分板块来看，贵金属板块动量下行，其他板块动量上升。市场整体动量处于中等分位数偏低水平。 4.价格与涨跌情况 价格&涨跌：本周南华商品指数上涨0.92%，其中南华能化指数上涨0.59%，南华贵金属指数下跌2.36%，南华有色金属指数上涨2.45%，南华黑色指数下跌0.19%，南华农产品指数上涨1.28%。 价格水平方面，本周相对上周略有下降：南华商品指数处于历史97分位，其中南华能化指数处于历史86分位，南华贵金属指数处于99分位，南华有色金属指数处于96分位，南华黑色指数处于84分位，南华农产品指数处于91分位。 5.本周CTA因子分析 从因子角度来看，本周因子表现有所分化： 短期动量：这两个因子的回看周期均为20日，本周时序动量下跌0.06%，截面动量下跌0.05%；时序动量在贵金属板块呈现亏损，在能源板块有所盈利；截面动量在贵金属板块呈现亏损，在农产品板块有 所盈利； 长期动量：这两个因子的回看周期均为240日，时序动量上涨0.29%，截面动量上涨0.16%；时序动量在农产品板块有所获利，而在贵金属板块呈现亏损；截面动量在农产品板块亏损，在有色板块呈现盈利； 期限结构：本周上涨0.64%；农产品板块有所获利，在有色板块均呈现亏损； 偏度：本周下跌0.21%；农产品板块呈现亏损，在化工板块呈现盈利； 仓单：本周下跌0.09%；化工板块有所获利，在有色板块均呈现亏损； 库存：本周上涨0.14%；在化工板块有所获利，在有色板块呈现亏损。 整体来看，量价因子走势有所分化，基本面因子以及长周期动量因子好于短周期动量。从板块上来看，预计农产品板块有所盈利，贵金属板块有所亏损。 6.核心观察池CTA策略表现 数据来源：国泰君安期货研究 上周市场表现分化，因子走势分化，CTA整体收益震荡下跌，截面类策略稍好于趋势类策略。 本周市场表现震荡，因子走势分化，预计CTA整体收益延续震荡，预期趋势类策略将延续波动。 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。 本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，力求报告内容独立、客观、公正。本报告仅反映作者的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表本公司或任何其附属或联营公司的立场，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，对此本公司可不发出特别通知。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议，客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他个人或机构（以下简称“该个人或机构”）发送本报告，则由该个人或机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该个人或机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种。本报告不构成本公司向该个人或机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该个人或机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为国君期货所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记，未经国君期货或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标