CTA市场观察报告

CTA市场观察报告 瞿新荣投资咨询从业资格号：Z0018524汪涵（联系人）从业资格号：F3070069 quxinrong@gtht.comwanghan4@gtht.com 报告导读： 本周（2025/11/07–2025/11/14） 1、【指数收益】 南华商品指数上涨0.87%，其中南华农产品指数上涨0.67%，南华能化指数下跌0.65%，南华贵金属指数上涨5.07%，南华有色金属指数上涨0.77%，南华黑色指数下跌0.40%。 2、【因子概况】 整体看，本周因子净值修复，量价好于基本面。 3、【回顾展望】 上周市场部分板块反转，因子表现下行，趋势类策略有所磨损本周市场大部分板块趋势有所延续，趋势类策略或有所修复。 （正文） 1.市场行情回顾 数据来源：同花顺iFinD 数据来源：wind 1.1股票市场 本周股票市场震荡，截至周五收盘，上证50上涨0.00%，沪深300下跌1.08%，中证500下跌1.26%，中证1000下跌0.52%。 11月11日，中国央行发布2025年第三季度中国货币政策执行报告。报告以专栏文章形式提出：社会融资规模、货币供应量增长与名义经济增速基本匹配的同时，贷款增速略低一些也是合理的，反映我国金 融供给侧结构的变化。继续优化货币政策中间变量，逐步淡化对数量目标的关注。未来金融总量增速有所下降是自然的，与我国经济从高速增长转向高质量发展是一致的。保持合理的利率比价关系，尤其是关注央行政策利率和市场利率、不同类型资产收益率等重要的利率比价关系。大力发展债券市场“科技板”，用好科技创新债券风险分担工具。研究制定“十五五”时期金融科技发展规划，稳妥有序推进金融领域人工智能大模型应用。 人民银行发布10月金融数据：新增社融0.8万亿元，同比少增0.6万亿元，余额同比增速8.5%，增速较上月下降0.2个百分点；新增贷款0.2万亿元，同比少增2800亿元，余额同比增速6.5%，增速较上月下降0.1个百分点。M1/M2增速+6.2%/+8.2%，分别环比下降1.0和0.2个百分点。10月信贷继续同比少增，主要由于当前处于投放淡季，以及政策性金融工具拉动效应尚未显现的窗口期。另外值得关注的是，10月M1增速环比下降1.0个百分点至6.2%，显示存款活化趋势在高基数下略有放缓。但非银存款增速较9月上升2.1个百分点至11.8%，同比多增7700亿元，显示在资本市场活跃背景下，存款搬家进程仍在延续。 美众议院将表决临时拨款法案，美政府或即将“再开张”。美国众议院将于美东时间12日周三晚间对一项临时拨款法案进行投票表决，众议院共和党人透露，最终投票将在美东时间晚7点左右进行。众议院共和党领袖Scalise称，投票预计能争取到足够多民主党议员支持，这意味着，已进入第43天的美国史上最长联邦政府关门危机即将落幕。白宫新闻秘书称，此次政府关门可能使四季度经济增长减少两个百分点，10月CPI和就业报告“可能永远不会发布”。 1.2商品市场 本周商品市场板块趋势有所延续，板块间有所分化： 能化：南华能化指数下跌0.65%。纯苯：短期震荡为主，回调买入PX-BZ。短期由于海外调油市场启动，导致市场大量空头集中止盈带来纯苯快速反弹。并且山东地区纯苯、苯乙烯成交转好明显，盘面快速反弹。近期重点关注韩国歧化装置减产幅度对于12月纯苯进口的减量。当前存量基本面矛盾仍然偏大，如果进口量降低至40万吨左右，国内纯苯的库存压力会明显降低。短期继续震荡。 PX：中期趋势偏强，正套。本周市场关注印度取消PX PTA MEG及下游聚酯产品BIS认证要求，某CDU装置意外着火对下游化工装置开工的影响，PX大幅走高。从估值上来看，海外调油需求尚可，韩国芳烃MX PX等产品出口至美国套利窗口打开，加上歧化单元亏损严重，部分装置下调开工率，PX供应偏紧。2026年上半年国内PX无新增投产，印度GAIL投产125万吨PTA，东南亚地区PX货源偏紧，长约α强于去年价格。并且按照当前聚酯高开工的现状预估，未来PX仍有供需缺口，中期趋势偏强，但短期不宜追高。月差继续关注正套。 原油：暴跌后波动或继续放大，逐步考验前低。本周中内外盘油价大幅暴跌，近期需持续关注油价下行风险，且内外盘油价或考验4月前低。核心逻辑主要包括：第一、虽然10月俄油被制裁一度带动短期大涨，但至少中国地炼会成为最后的承接者。且中国主营开始消耗原料库存，地缘利多影响力度待观察。从近期情况看，俄油供应很可能未中断；第二、市场较为关注的委内地缘问题，或存在较高的情绪溢价，且溢价随时可能回吐；第三、中美APEC会议未给明确利好；第四、OPEC+增产仍在持续，季节性累库，四季度全球累库较难证伪。 黑色：南华黑色指数下跌0.40%。焦煤：供给预期或面临调整，估值下挫。本周发改委通过官方渠道发文，表示近日组织召开了供暖季能源保供视频会议，会议再度强调了（此前曾在10月31日发布会上强 调了能源保供的监管态度）针对能源生产供应的保障要求。而政府的态度也再次表明了监管方对于煤炭保供层面的重视，煤炭保供周期与反内卷相关主题的博弈拉扯或在边际上影响着市场对于未来供给的修复预期。此外，随着钢材需求旺季的结束，下游成材的库存矛盾也日渐凸显，叠加原本已被高度挤压的钢厂即期利润指标，近期高炉开工出现较为快速的下降趋势，对黑色系原料商品的需求预期形成有效压制，这在一定程度上也制约了焦煤期价继续向上的驱动。再结合前期铁矿方面让渡利润后估值实现一定向下修复，使得煤焦板块面临更大的向下压力。 贵金属：南华贵金属指数上涨5.07%。白银价格快速上涨，内盘价格再创新高，领涨海外。我们认为白银价格上涨在全球白银库存矛盾没能根本解决的情况下必然会重现：尽管此前中美货物出口至伦敦缓解了现货紧俏的情况，但由于美国出口意愿偏低和中国出口潜力较差（详见《白银新纪元：风浪与机遇并存——解析白银价差矛盾与行情展望》，2025.10.14），伦敦库存难以回补至以往高位。最新计算伦敦可流动库存，依旧仅为3443吨，较上一波库存1847吨仅增加1500吨左右。同时，出口导致中国库存处于历史低位，目前两个交易所库存仅为1445吨，而库存持仓比（包括沪银和TD）在只有9.8%的情况下，国内白银现货尤为紧俏，TD出现升水。除了现货矛盾外，宏观因子亦指引银价上涨：（1）美国政府关门恢复回补流动性。（2）美联储再现人事变动，主张“12月不降息”的亚特兰大联储主席明年2月退休。11月27日感恩节前后贝森特财长将最终上报新任美联储主席，鸽派人选或打开26年降息预期。（3）通胀预期稳定未能对金属造成拖累。总体来看，我们认为白银处于明确上涨通道中，宏观微观均有支撑。然而亦需要警惕，近期停摆结束后经济数据公布若明显走弱且伴随美股AI交易止步可能影响风险偏好，对银价造成扰动。 有色：南华有色金属指数上涨0.77%。电解铝：铝价周度重心继续向上，近期铝品种受市场资金的关注度明显抬升（股期联动也有一定的资金外溢），AI及电力延伸对于电解铝供需格局的正向影响正在逐步形成有想象力的故事性。基于对中期供需格局的预判，海外尤其是印尼新增供应提速仍存疑，当前有确定性电力供应的产能投产规模或仍相对可控，而需求侧则基于逐年多元化的消费结构，以及较有韧性的下游加工需求，继续获得可期的需求增速，因此在整体仍是紧平衡的市场下，叠加新兴消费“集腋成裘”式增长的催化剂驱动（算力中心、液冷技术、变压器、储能、机器人、军工等），铝市供需基本面仍有对铝价重心向上的提振。且估值角度，传统有色金属以铜为代表仍被市场给予多配的长期价值，铝估值的相对落后也给到铝价偏正面的支撑。短期微观供需上，年末去库将主要取决于年末光伏排产的同比降幅，以及来料加工项下的铝锭进口减量，倾向看至年底降至略高于去年底水位，但绝对位置应仍偏低。年内若宏观线不意外走弱，且下游反馈仍有韧性的情况下，铝价年内上方空间仍可期。 多晶硅：进入政策真空期，盘面交易弱现实。周二市场消息称硅片价格下跌回落，空头增仓盘面下行。供需来看，多晶硅呈现供需双弱态势。供给端，上游企业逐步减产，11月供应边际收缩。需求侧硅片环节，由于硅片价格走跌，11月排产将进一步降低。因此供需来看，11-12月平衡表逐步转为紧平衡，但尚难以改变高库存格局。政策层面，政策落地时间或往后推迟，短期盘面交易权重更多偏基本面逻辑，推荐反弹逢高布空思路，低位止盈。 2.持仓量、成交额 数据来源：聚宽 成交额&持仓量：本周商品市场成交金额较上周有所下行、持仓金额较上周有所上行。截至本周五，当前活跃品种成交金额处于历史70分位；持仓金额处于历史97分位。整体市场成交活跃度略有下行，对短周期量化CTA策略盈利影响不大。 3.分板块动量表现 本周商品市场震荡分化，20日动量较上周上行。动量位于50分位的品种数量下降，位于80分位的品种数量上升。 4.价格与涨跌情况 价格&涨跌：南华商品指数上涨0.87%，其中南华农产品指数上涨0.67%，南华能化指数下跌0.65%，南华贵金属指数上涨5.07%，南华有色金属指数上涨0.77%，南华黑色指数下跌0.40%。 价格水平方面，本周相对上周有所上行：南华商品指数处于历史95分位，其中南华农产品指数处于81位，南华能化指数处于历史70，南华贵金属指数处于100分位，南华有色金属指数处于99分位；南华黑色指数处于43分位。 5.本周CTA因子分析 数据来源：国泰君安期货研究 从因子角度来看，本周因子净值修复，量价好于基本面： 短期时序动量：因子的回看周期为20日，本周上涨0.06%；在贵金属、能源化工、有色金属板块有所盈利，在农产品、黑色板块呈现亏损； 长期动量：这两个因子的回看周期均为240日，本周时序动量上涨0.83%，截面动量上涨0.15%；时序动量在贵金属、能源化工、有色金属、农产品、黑色板块有所盈利；截面动量在农产品、黑色板块有所 盈利，在贵金属、能源化工、有色金属板块呈现亏损； 基差：本周上涨0.24%；在能源化工、农产品、黑色板块有所盈利，在有色金属板块呈现亏损；偏度：本周上涨0.72%；在贵金属、能源化工、有色金属、农产品、黑色板块有所盈利；仓单：本周上涨0.17%；在有色金属、黑色板块有所盈利，在能源化工、农产品板块呈现亏损；库存：本周下跌0.08%；在能源化工、有色金属板块有所盈利，在农产品、黑色板块呈现亏损；利润：本周上涨0.09%；在农产品、黑色板块有所盈利，在能源化工、有色金属板块呈现亏损。 6.核心观察池CTA策略表现回顾与展望 上周市场部分板块反转，因子表现下行，趋势类策略有所磨损。 本周市场大部分板块趋势有所延续，趋势类策略或有所修复。 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。 本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，力求报告内容独立、客观、公正。本报告仅反映作者的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表本公司或任何其附属或联营公司的立场，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分