长江家电 点亮思维第148期如何看TCL电子当前投资机会

00:00:00 Please remain on the line.嗯。本次电话会议仅服务于长江证券研究所白名单客户。未经长江证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式对外公布、复制、刊载、转载、转发、引用本次会议相关内容，否则，由此造成的一切后果及法律责任由该机构或个人承担，长江证券保留追究其法律责任的权利。 00:00:34 各位投资人大家早上好，我是长江家电的分析师陈亮啊。那么今天给各位领导汇报一下，就是关于TC电子的这个当前的一个突出观点。呃，因为这个前天晚上的话，那么TCL电子也是发布了它收购TCL空调51%股权的这样一个呃，这个项目公告啊。那么昨天的话，就TCL电子还经历了一个比较大这样一个回调啊，所以这在此的话我们做一个这个系统性的一个梳理。 00:00:58 呃首先第一个的话就是呃TC电子的这个回调，其实主要还是呃市场对于这个呃收购来说的啊。大家第一个的话对于这个估值啊，第二的话，对于这个摊薄可能会有一些这个啊认呃这个这个理解上的偏差，就是呃可能呃，这个部分机构可能会希望这个收购的这个估值会更呃低一些啊。那么呃可能呃这个这个希望的话，能够获得更大的这样一个啊，这个收购之后的这样一个呃股权收益的一个抬升啊， 00:01:27 但事实上的话，其实这个啊收入的估值啊本身是在行业里面属于合理偏低的一个情况。尤其是在当前这个呃外部环境有一定挑战情况下啊，其实这个当前估值是在呃二线空调龙头估值回调之后的这样一个啊，估值的偏低的一个水平啊。 00:01:45 因为这个收购的估值的话，对应的25年这个业绩的话P是呃5.75倍啊，那么这个的话其实是像正常的话，像奥克斯的估值的话也在600出头6倍出头这样一个水平，所以其实本身是处在一个估值的一个偏低水平啊。那么市际场可能会觉得就是26年的话可能业绩会 更差，那么对应的估值可能会更高。呃但这个它其实本身来说也是一个短期受这个呃，这个原材料影响这样一个扰动啊。那么正常情况来看的话，它的业绩的这个呃这个这个这个稳定性和持续性其实是呃可以的， 00:02:15 啊包括的话，其实在整个的这个呃内外销这样一个布局上面的话也是完善的啊。 00:02:21 所以从这个角度看的话，它的估值的话，其实也不应该去有特别多的这样一个啊，去折价这样一个成分啊，只是说可能没有说啊，把价格压得足够低啊，那因为这个也是一个相对比较公允的一个一个。一个一个交易啊，所以的话其实他的这个呃估值我们觉得是一个合理偏低，也是一个正常的一个情况。 00:02:38 那么从这个维度来的话，其他整个这个收入的话，也是一个呃比较这个这个这个呃其实是一个相对来说啊，就是比较呃合理的一个一一一一个项目啊，这是第一个。那么第二个的话就是从啊这个时候往后去看的话，因为呃呃TCL电子的话跟这个啊TCL空调本身的话，其实在啊这个渠道端的话就是融合的。那么往后续去看的话，那么他们的这样一个呃无论是这个采购啊，包括对于这个啊这个渠道这个呃产品端的这个完善度啊，以及营销方面啊，都是会做一些这个呃跟基本的这个整合和优化，那么对于整个这个采购效率会有进一步的这个提升。 00:03:16 所以其实对双方而言的话，它的这样一个啊这个这个整体的这个运营效率会有一个啊进一步提升，那么整个投资的这个回报率的话，其实水平也是也会往上往上走。 00:03:27 所以这个时候的话，其实本身从业务层面来的话，其实对于这个双方而言的话，其实也是一个啊加持的一个。过程啊，其实类似于就是大家对于这种包括海信来的这种整合啊，效益提升的这个啊情景情形是类似的啊，因为本身的话他们的渠道和品牌是共用的啊。那么如果说能够啊呃实现真正意义上这样一个整合的话，那么往后来看到供应链层面包括的话，可能在部分这个渠道方面以及在这个人员组织上面的话，都可能会有进一步的这个去提效和优化这样一个空间。 00:03:56 那么往后续可看的话，净利率中枢肯定是往上去提升的一个一个情况啊，所以说它是一个对经营业务来说是一个有利的一个方案。 00:04:05 第三点的话就是说从TC电子来说，它本身的这个啊这个业绩增长动能趋势是非常好的。我们可以看到从短期而言的话，它的这个二季度的话收入端的话是呃至少是双数以上的一个增长，那么从利润端维度来看的话，呃二季度的话就是现在从公告的话，是22%~41%的这样一个利润的一个啊增幅。那么这块的话其实呃也意味着就是它整个的利润表现其实是很好的，那么这个背后也折射出来整个啊这个黑电材业这样一个趋势，以及它的这个。 00:04:33 一个呃比较好的一个阶段，因为现在来看的话就是呃一个是我们的国内的品牌像TCL跟海信的话，他们的这个产品的这个性价比优势，呃相比于这个三星索提亚机来说是非常凸显的啊。均价只有他们的大概1/2~1/3的这样一个水平，所以这个的话也是使得他们能够持续地去抢占份额，所以实现一个缩段的这个双务数以上的一个增长啊， 00:04:53 同时的话这个产品结构在持续的优化啊。一个是呃mini I的话在海外这个啊，包括像尤其在欧洲啊，它整个的这个啊渗透率提升节是非常快的啊。那么包括的话现在也在推RGBmini ID等等，那么产品结构的话会进一步的这个提升，那么像mini ID的话，它的毛利会比普通SSD毛利会高出8~10个点，RGB毛利RGB mini ID的毛利会比啊mini ID这个毛利还会高出在10个点。所以呢，在这种产品结构在优化的一个趋势之下的话，它的毛利率的这个提升趋势也会有一定的延续性。 00:05:22 所以第一来看的话，其实整个TC电子的话，整个业绩端这个也是非常夯实的啊，包括的话就实刚才讲的就是TCL空调转合转合进来之后的话，可能他们的效率可能会有进一步的这个优化的一个啊空间。所以整个的这个业绩端这个保障度和支撑性啊来说也是呃非常强的啊， 00:05:38 包括的话其实呃从27年之后的话，可能还有呃这个20年这个4月份之后，还有这个锁利的这个啊这个整合，那么可能也会带来这样一个啊利润的增量啊。初步来看的话，其实明年如果说整合的好的话，可能会贡献7~8个亿的一个利润增量，往中长去呃这个这个这个去看的话，呃这个这个整合这个利润的话，至少可能会有一个四五十以上这样一个啊这个这个增量的一个空间。 00:06:02 所以从这个维度来看的话，整个T车电子的话，无论是从它自身这个经营层来看，还是去从这个呃这个这个整合啊，这个索尼啊，包括啊后面。TCL空调这个利润这个这个专家贡献来看的话，它这个利润这个啊潜在这个啊啊这个弹性是非常可观的啊。 00:06:21 那么当前的这个估值啊，第第第四点啊，就是当前的这个估值啊。那么啊其实第三点的话，其实在昨天回调之少估值大概在11倍左右啊。十啊不到11倍这样一个估值的一个水平啊，其实处在一个估值啊的一个相对偏下线的一个这样一个状态啊，那我们也讲了，就是其实在整个的这个黑电产业，其实相对来说偏成熟的一个阶段啊其实呃。很难说去特别去把估值，那么我觉得就是呃正常在估值啊这个情况下的话，可以去赚一个业绩增长的钱。 00:06:51 那么如果说我们可以做一个大致的一个测算，就是从TC电子自身的这个利润去看的话，那么它呃它的毛利现在啊，它的整个经营性利率大概只有2.22~2.3个点啊。那么呃其实相比于这个海鲜下的扣费，利润水平大概在33.53.5个点以上，那么其实还有这个一个多点在一个优化空间，那么加上收度还有增长，所以它这这块的话，自身的这个利润空间至少可能有50%以上。 00:07:12 然后索尼这一块的话，其实呃它的这个规模份额可能前在未来都会有一个，啊这个这个这个这个这个这个去提升，那么对于对于这一块的话，基本上可能也有一个50%占50%的一个利润空间。那么TCL空调这块的话，其实往后续去看的话，可能也有这样一个利率再去优化这样一个空间。 00:07:30 呃，那么包括的话其实也在去，呃就是就是因为海外的这种渠道的话是共享的，那么过去海外其实主要是以这种啊，就是空调业务主要是以这个代工为主，那么也有利于它自有品牌这样一个往海外的区域拓展的话。发展，而且空调本身在海外的这个渗透率就是在欧洲啊，包括像啊这个东南亚拉美这些区的渗透率处在一个低点啊。那么存在这样一个我们中国品牌去抢占上涨一个机机遇啊，那么对于T车电呃对于T车空调来说也是一个机会，所以它这块的话也可以带来这样一个啊增长的一个结构性的一个机会，叠加这个啊利率优化的一个空间。 00:08:03 所以从啊业绩和估值这个当前这个维度来看的话啊，替代电子这个配置的话，我觉得它至少可能仅仅只是赚业绩的钱的话，可能至少是一个大几十甚至翻倍以上这样一个啊，这个潜在的一个空间啊。所以当前我觉得在整个啊这个昨天市场的化，可能因为这个估值这个理解上面一个偏差，那么出现这样一个回调，那么其实是有一些这个苛刻和非理性的一个状态啊。那我们觉得在此的话是可以再去做重点这样一个啊，去做增配的这样一个机会啊。 00:08:30 所以在此的话做一个啊进步的一个提示啊，我们觉得这是整个的这个啊这个汽车电子的话，它出它还处在一个这个产业趋势非常好的一个阶段，所以我们觉得是可以去做这个啊，这个这个这个配置的啊，这是我们对于这个汽车电子的话当前。 00:08:44 这个观点进一步的这个啊这个这个这个汇报啊， 00:08:47那么如果说各位领导有相应的问题啊，欢迎跟我们长江家平队做进一步的联系和交流啊。感谢各位领导这样一个时间啊，非常感谢嗯。