点亮思维第66期：小米系列深度报告之三：家电篇 – 志揽星河，初绽华彩长江家电

会议时间：2025年8月1日（周五）07:00 参会人：长江证券家电行业首席分析师 全文摘要 1、小米家电业务基本情况概述 ·品类覆盖与开发模式：小米家电品类覆盖广，据官方商城，涵盖超25个大类，包括白电、黑电、厨电、小家电、清洁电器等，基本全品类覆盖。开发模式上，白电和黑电以自主开发为主，其他品类采用授权，由生态链企业开发或联合开发。 ·规模与增长表现：2024年小米家电线上规模：黑电（彩电）约96.65亿元，空调近70亿元，冰箱20亿元出头，洗衣机约19亿元；洗地机等产品规模均超10亿元。2024年销量及增速：空调约680万台，同比增50%；冰箱约270万台，同比增30%；洗衣机约190万台，同比增45%，三大白电高速增长。2025年一季度，空调、冰箱同比增速超65%，洗衣机增速翻倍。2021 2024年，智能大家电（空冰洗）收入连续40%以上增长；2020 2024年，复合增速达48.8%，是重要增量。 ·毛利率提升表现：随着规模效应显现和高端化推进，小米家电业务所属的IoT及生活消费产品毛利率提升。2024年为20.3%，2025年一季度升至25.2%，远高于集团整体水平。 2、小米家电快速发展的外部因素 ·消费环境与需求趋势：国内消费环境偏谨慎，消费者价格敏感度高、趋于理性，更倾向购买满足核心功能的产品。以空调为例，因其功能单一，消费者对价格敏感度更高。市场数据显示，2024年2100元以上空调销量占比达37.8%，较2020年提升15.9个百分点；2025年14月，2100元以下挂机产品占比同比提升4.3个百分点至57.2%，5500元以下柜机产品占比也有所提升，低价产品需求趋势良好。其他家电品类如冰箱、洗衣机、电视等功能迭代，高规格产品（如冰箱大容量、电视高刷/MiniLED）占比提升，但同等规格下终端均价回落，反映出消费环境的谨慎特征。 ·龙头企业策略影响：头部企业近年追求盈利质量，严格坚守价格段。虽20242025年部分头部企业调整价格策略，但降价幅度可控，未采取激进降价策略，仅针对当前偏谨慎的消费环境小幅降价，且降价时间段较窄，为小米预留了市场空间。 3、小米家电的核心经营策略 ·生态链体系优势：小米生态链采用投资加孵化模式，遵循占股不控股、被投资公司独立原则，选择资源互补、成立时间短、专注单一品类，且在特定领域有产品研发与客户资源的企业合作。该体系通过联动性提升了品类胜率和用户粘性，AOT连接设备超9亿台，拥有五台以上连接至小米IoT的用户达1830万人，米家APP月活超1亿人。其搭建对产品销售转化和用户粘性提升作用显著。 ·精选SKU与爆款模式：小米在家电品类采用精选SKU策略，核心品 类SKU低于同行。2025年4月，小米空调线上在售约55款，冰箱约44款，洗衣机约40款，传统龙头企业SKU是其三倍以上。核心机型销售贡献率高，空调、冰箱、洗衣机TOP10机型销售占比分别为83%、80%、67%。爆款模式在规模不占优时节约成本费用，助力小米突破市场。 ·营销与用户运营：小米通过用户共创、与米粉互动加强和年轻人沟通，提升用户消费感受。创始人IP打造成功，形成较强市场影响力，助力宣传营销。小米汽车突破推动品牌扩圈，强化综合品牌力与影响力，为家电业务爆发奠定基础。 4、小米家电未来发展潜力展望 ·行业空间与品类机会：从行业空间看，白电、黑电、厨电国内渗透率较高，环境/清洁电器增长潜力大。部分小店（如环境清洁类）表现分化，规模提升受外部环境影响。线上市场，空调、彩电等品类企业份额稳定且高，其他产品线上份额低，有拓展空间。小米线上家电中，空调、洗碗机等品类弹性大；黑电领域小米份额高，但行业增量受限，增长偏弱。 ·线下与海外拓展空间：线下市场，小米多数产品线下销售份额不足1%，正加强大店拓展，以培育高价格带客群、拓展场景，有较大突破空间。海外市场，东南亚、南美、中东等地行业集中度低，处于加速渗透阶段，且日韩品牌式微，小米有抢占市场的机会，拓展空间可观。·长期增长逻辑与风险：长期来看，小米人车家生态链智能化布局初步形成，IoT业务稳步增长。虽当前消费偏紧、龙头企业追求盈利， 但小米凭借生态链体系、爆品模式和营销互动构建竞争策略。随着高端化、全球化推进，家电业务有望持续增长。预计20252027年规模分别为423.9亿、557.49亿、700.84亿，当前估值约30倍（近期有所回调）。潜在风险包括线下渠道拓展难度、用户信任度积累（如空调售后、安装、体验问题）以及产业链完善度的提升。