点亮思维第65期：春风动力：全球加速，高端延展-20250731长江家电20250731

全文摘要 1、公司业务发展概况 ·发展历程与业务转型：公司从配件制造商起步，最初生产发动机等配件，后向整车制造转型。如今是摩托车、全地形车领域龙头，积极推出纯电动品牌，强化全球化拓展，加速全球化与高端化布局。 ·当前业务结构与布局：全地形车业务是核心，占营收超50%。摩托车业务排量持续升级、产品矩阵丰富、市场规模快速拓展。从区域看，欧美业务营收占比超60%，全球化战略成效显著。 2、全地形车业务分析 ·行业规模与结构：全球全地形车市场近年规模较稳定，销量近100万台。2024年，UTV与SSV销量占比超65%。区域需求以欧美为主，贡献全球84%销量，其中北美占80%。 ·公司竞争优势：公司在技术、产品、渠道及结构优化方面有核心优势。技术上，自主研发使发动机性能领先。产品上，新排量车型动力性能与北极星、庞巴迪差距小，性价比高，均价约为重点品牌一半。渠道上，全球零售网点从2017年1900个扩至2020年5000个。伴随中国全地形车出口均价上行和产品结构优化，公司抢占市场份额，有望通过产品结构和均价提升打开增量空间。过去市场由海外品牌主导， 如今中国品牌产品力突破，正改变市场格局。 3、摩托车业务分析 ·业务增长表现：公司摩托车业务国内外市场保持良好增长，近两年均维持30%以上增速。从销量看，国内外业务规模相当，各占一半。同时，全球摩托车市场规模稳步增长。 ·市场格局与竞争：全球摩托车行业格局分散，日系品牌领先。欧美市场以大排量车型为主，均价高，竞争格局更分散，龙头企业份额15%-20%，未形成绝对优势；美国市场对本土品牌接受度高。国内市场正从工具性向玩乐型转变，中大排量产品渗透率提升，出口成重要拉动，竞争多元化，整体紧度回落。当前市场格局未固化稳定，存在迭代空间，企业需靠产品创新和性价比抢占份额。春风动力产品端覆盖排量、价格、款式全面且持续推新；品牌端通过与KTM合作及作为国宾护卫队用车提升影响力；相较于本田、雅马哈，其性价比优势突出。 4、极核品牌电动两轮车布局 ·行业趋势与产品优势：电动两轮车行业消费需求向智能、便捷方向迭代。极核品牌通过智能化技术创新，在用户体验、车辆管理、健康保障方面建立优势。依托摩托车技术，其产品在性能和外观上表现出色。 ·业务表现与潜在空间：极核品牌销量增长显著。2024年销量10万台出头，2025年上半年近30万台，全年预计60万台，放量速度快。增长得益于顺应行业趋势及自身产品优势。长远来看，潜在规模可达 数百万台。 5、业务总结与估值风险 ·各业务增长潜力：全地形车方面，公司产品系列突出、性价比高，渠道持续拓展和完善，在结构升级背景下有望实现份额提升。摩托车业务以欧美市场定位为主，全球市场规模稳定，中大排市场潜在规模空间较大；即使公司市占率达到10%，仍有两三倍增长空间；当前公司品牌力强、性价比突出，在格局相对分散的市场中存在全球份额突破机会。电动两轮车方面，智能化布局处于起步阶段但爆发力强，依托摩托车领域的产品性能及外形优势快速打开局面，潜在规模可达几百万，有望成为公司新的增长曲线。 ·估值与风险因素：盈利预测方面，预计公司20252027年经营规模分别为17.5亿、21.8亿和26.8亿。估值水平上，当前PE接近20倍，未来几年复合增速约2122%，PG低于1，作为优质成长型公司，估值性价比突出。风险因素主要涉及海外业务，公司以欧美市场为主，需关注关税影响；但通过墨西哥、东南亚产能布局的逐步完善，叠加品牌技术优势及产品性价比突出的基础，若关税产生影响，公司具备提价基础，综合影响处于可控范围。整体来看，公司业务以海外欧美市场为主，存在拓展市场和抢占份额空间，值得重点关注。