平安证券2026年中期策略会丨内需消费与金融专场食品饮料行业主题报告

00:00:00 欢迎收听平安证券2026年内需、消费与金融专长的中期策略系列报告。 00:00:07 现在有请平安证券食品饮料首席分析师、大消费行业资深分析师张晋义带来食品饮料行业主题报告，接下来先播报免责声明，免责声明播报完毕后，主讲人可开始发言。欢迎您参加本次平安证券研究所电话会议，会议内容仅供平安证券客户参考，在任何情况下，会议内容不构成对任何人的投资建议。平安证券不对因使用本次电话会议内容而引致的任何损失，承担任何责任。 00:00:39 未经平安证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式复制、刊登、传播和引用本次电话会议内容，否则将承担由此造成的一切不良后果及法律责任，且平安证券将暂停相关人员及机构白名单权限，直至相关不良影响消除。 00:01:01 嗯，谢谢主持人。那各位投资者，大家下午好，呃，我是平安证券食品饮料首席分析师张金义。那今天呢，我主要是给大家带来的是食品饮料行业的中期策略报告。那么我们报告的题目叫做分化中变方向，创新处觅增量。 00:01:21 那首先说结论，我们通过整个上半年的这个市场的回顾，以及对这个宏观中观微观三个层面的分析，我们是给出了三条主线。第一个呢，就是这种新格局下资源加速向头部的集中。那么第二条主线呢，就是这种在新的模式下重塑整个渠道的壁垒，同时呢，行业马太效应凸显。那么第三条主线呢，就是这种新渠道所驱动的行业发展，同时呢，呃，相关行业的成长空间得以持续打开，那么针对这三条主线在分别做了一个荐股，那么我们在后面。 00:02:01 会议提到，那这次报告呢，我们主要是分为三个部分。第一部分呢，是对上半年整个食品饮料行业的市场表现做了一个回顾。那么第二个部分呢，也是分析了从上到下，从宏观到微观的整个行业的一个变化。那么第三部分呢，是做出了我们一个投资建议。那最后是一个这个呃风险提示。 00:02:27 首先呢，我们来看一下上半年整个行业的一个情况。那么我们提炼出来呢，还是认为是业绩筑底，那同时呢，夯实了一个低估值。嗯， 00:02:38 从整体业绩来看，从上市公司所披露的收入和利润情况来看，我们做了一个总结。那么2025年，嗯，食品饮料上市公司我们剔除了所有的ST公司，他们的一个总体的收入呢为9698亿元，那同比呢是下降了7.4%。那Q126年的Q1的收入呢是一个企稳回升，那么同比增长是3.9。那这个原因呢，还是在于整个这个春节的一个错位。那同时呢，我们也可以看到去年的收入出现了一个七左右的一个下滑，也是表明了整个需求其实现在还是一个相当疲软的这样的一个阶段那。 00:03:27 从各个子行业的情况来看呢，我们也看到了有所分化，那其中呢，这个下降比较明显的就是25年，整个业绩表现相对比较差的还是我们的一个白酒板块，那么可以看到25年。所有上市公司整体的收入呢是在3618亿，同比是下降了18%。那么今年一季度的收入呢是1326亿，同比仍然是下降了0.7，但是可以看到这样的一个降幅有所收窄。那么表现较好的呢是这种非乳的饮品，它们整体的表现呢是相对比较好的。那么去年和今年Q1的收入呢，分别增速是11%和22%，那可以看到今年一季度的这个收入增速呢还有所提速。 00:04:20 那同时呢，我们也可以看到我们的速冻食品饮料板块呢，呃速冻食品板块也是经历了过去三年的一个低速增长。同同时呢是去库存，那么也是伴随着整个餐饮的这样的一个低迷，那么在今年一季度呢，他们的一个收入增速是回到了两位数的一个增长，今年Q1的收入呢是达到20%，那我们也可以看到相关。嗯，相对应的这些这些上市公司的表现呢，也是相对比较好的。 00:04:52 那么看完书呢，我们接下来呃看一下呃整体的这样的一个呃利润情况。那么刚刚也说到整个的这个利润呢，其实是在去年年底是下降比较明显的，是来自于整个春节的一个影响。那么从利润情况来看呢，其实它的表现跟收入是基本一致的，也是在去年有一个深度的回调。那从全上市公司口径的一个利润总额呢，它一个增速它的一个降幅呢是达到17.5%。那从今年Q1的情况来来看的话，它的增速是同比呃有所增长，是3.6。 00:05:35 那从各个子板块的表现呢，跟刚才的这个收入是也是相对是有一定的一个呃区别。那么我们可以看到，这种休闲零食板块其实在今年一季度的表现是非常亮。亮眼的它的一个利润增速呢是达到了128%，那么这个速冻食品呢也是这个继收入增长双位数以后呢，它的利润也是达到接近40的一个增长。那同时像这种非乳的饮品，它的一个利润呢，其实也是在今年Q1也是持续的一个提速，那Q1的利润增速达到30%。那同时调味品板块也是经历了过去几年持续的一个调整，那么今年一季度它的一个利润增速呢是达到17.5%，也是一个双位数的增长。 00:06:30 那回到白酒板块来看的话，在经历的这样的一个调整，其实24年全部上市公司整体的净利润呢是下降了24%。那其中呢，由于个别公司的这个权重其实相对比较大，那对这个数的拖累呢也是比较大的。那么26年Q1的整个的净利润呢是这个有所收窄，是下降了1.7%。呃，那回顾完整体的一个收入和利润， 00:07:02 我们来看一下整个食品饮料指数的表现。嗯，因为这个数据是截至到了6月26号。嗯，从季节来看，其实我们可以看到Q1因为这个春节错位的原因，因为春节旺季的一个一个拉动呢，其实整个食品饮料表现相对还是比较稳定的。那么嗯，Q1还跑赢了沪深300指数是1.2个百分点。但是呢，到了第二季度，随着整个消费持续的疲软，那同时4月底很多公司也是披露了全上半上一年的这个年报，以及Q1的情况，可以看到整个的收入和利润呢并不是特别乐观，因此呢Q2的视频流指数出现了一个快速的下探，那么。 00:07:52 这个从全上半年的情况来看呢，截止到6月6月26号，食品饮料指数是下跌了20个点，那么跑输了沪深300指数是25个点。 00:08:02 那如果说我们是分行业来看的话，这个表现其实是相对比较差的，那么在31个申万子行业中，食品饮料是排名倒数第四名，那么呃跑输了电子呢是96个百分点，那这个其实是比较这个大的一个，呃。比较大的一个分化。那么如果从各个这个子行业来看的话，其实整体表现都不是特别好，那么全部都是一个负收益。嗯，但是呢， 00:08:37 在这里面呢也有一些这个收这个跌幅相对比较明显的板块，我们可以看到这个是白酒板块。那么我们也是拉了一下，今年其实每个月这个券商的万的一致预期，对为白酒板块的收入和利润呢，它的一个一致预期也是持续的一个下修。呃，那我们也看到整个食品饮料板块中，白酒的降幅呢是在22.8%，那么休闲食品呢是23%，那这两个项呢也是拖累了整个呃食品饮料指数。 00:09:17 那这个表呢，其实就是表示了从今年你看每个月底我们拉了一下，这个大家对白酒白酒上市公司的一个收入利润的一致预期。其实可以看到它是出现了一个持续的一个下调，也表示大家对整个其实今年收入和利润的这个相对并没有那么乐观。 00:09:42 那看完整个市场回顾呢，其实呃我们看到了就是在经历这么大幅的一个一个下跌以后呢，食品饮料指数的估值其实它是相对比较具有安全边界的。嗯，如果说我们来看这个6月26号对应的这个食品医疗指数，嗯P这个TTM呢其实只有18倍，那么近十年的平均值其实是31倍，我们可以看到中间的一个差距是相对比较大的，那么估值呢具有较强的一个安全边际。 00:10:21 那如果我们纵向来看这些所有的31个子行业食品饮料呢，它的一个这个估值呢，其实是排在了第24位，是比较靠后的位置。那么跟过去几年比，其实它的一个你可以看到从2322年到26年，整个食品药的估值呢，是从34倍一直持续地下移到了现在的18倍，这个下降空间是比较大的。所以说这个安全边际是相对比较足的。 00:10:57 那么如果说是分板块来看的话，所有的食品饮料指数的这个估值中呢，呃调味品其实它的这个估值呢相对还是比较高的，是这个对应的6月26号呢是26倍。那其中呢，我们的白酒呢，它的一个估值呢是18倍，呃乳品饮料乳品的它的估值是16倍。从这个22年到现在呢，其实可以看到也是一个持续下修的这样的一个过程，那白酒的这个估值呢，22年还有34倍，那到现在呢其实只有18倍，它的一个估值呢其实也是持续的一个下修。 00:11:39 嗯，那从基金持仓来看的话，这个其实是非常明显的一个表现。看到整个食品饮料呢，其实它的一个持仓都在下降。那么从最新的年报就基金年报显示呢，2025年食品饮料行业的股票投资的一个市值比呢，只有4.4%，那么比比2022年的这样的一个11.4%的持仓呢，是下降了7个百分点。那同时呢，排名呢也从22年的第三名，嗯掉到了2025年年报的第十名，其实快跌出了前十大了。 00:12:17 那么从这样的一个子行业的持仓来看的话，它的一个持仓基本都是一个下降的一个趋势。那么2025年年末白酒行业的这个股票持仓的市值呢，只有3%点，只有3.1%，那么较2020年的高点10个点呢，其实也是下降了7个点也是。是逐渐呈现这样的一个下降的一个趋势，那其他子行业呢，也是出现了不同程度的一个减持。 00:12:48 所以说如果说从基资金筹码结构来看，其实现在可以看到白酒的一个持仓的相对是比较低的。那我们刚刚是看的是这个行业，那如果是从个股来分析的话，呃，首先呢，作为这个食品饮料前十大持仓的首位呢仍然是贵州茅台，但是茅台的这个股票市值呢其实也是在下降。那么到了这个今年Q1可以看到茅台的持仓比呢只有1.17%，较高位呢其实也是下降了这个0.9个百分点。那么第二位呢是五粮液，但是可以看到这个它的一个持仓呢，持仓呢只有0.29%呢，呃后面的几几个票呢，它的持仓也是相对比较低的，并且也是呈现着这个逐级下降的这样一个趋势。 00:13:44 那么回顾完上半年的情况呢，其实我们总结一下还是一个业绩呢在持续一个筑底，那同时现阶段对应的食品饮疗的估值呢相对是比较低的，特别是跟它的过去10年这样的一个平均水平来比，它的一个安全边际是相对比较高的。 00:14:02 那么回顾完市场呢，其实我们也要做一下市场的一个研判，我们也是分别从这个宏观从中观，从微观这三个层面来得出我们的一个结论。那么我们整体的结论仍然还是复苏在途，需要去拥抱一些新的变化。 00:14:19 首先来看一下整个基本面情况，就宏观基本面情况对行业的影响。 00:14:26 首先呢，这个社会零售品就是社零数据呢，其实我们也大家比较关注，那么因为这个数据还没有录到这个6月份的最新情况，6月份的数据其实是有所反弹的。那么从1~5月份的情况来看呢，也是在春节其实在一季度呢是相对是比较好的一个表现。那么到了4月5月呢，其实这个设点数据相对是呃进一步的一个下降，那么从分项来看的话，其实像餐饮比这种商品零售的零售的增速呢相对是表现比较好一点的。那同时呢，城镇这个收入，城镇的这个社林呢是弱于乡村的这样的一个社林，嗯乡村这块其实它的韧性还是相对比较强的。 00:15:16 那么从消费者信心来看的话，整体是有所波动，那么其实还是这个春节因素来影响的话，到Q1其实整个消费者信心指数呢是相对还是这个比较好的。那么在今年Q1的时候，消费者信心指数呢是回到了90以上，那么其中2月份呢是达到了91.6，也是创下了23年4月以来的一个新高。嗯，但是呢，这个4月5月整个消费者信心指数也是有所就4月是有所回落的，那么5月呢有小幅回升到89.8。 00:15:52 那么其实我如果说我们看人均可支配收入这块的话，那么Q1我们人均可支配收入呢是12782元，那同比呢是接近5个点的增长。那么增速呢是一个小幅的一个回落，从人均可支配收入这一块来看，还是一个持续增长的，所以说给我们的消费呢是有一定的这样的一个支撑。 00:16:15 嗯。那么其实我们的房价效应呢，对我们那个财富的这样的一个呃账面情况呢，是有一定的一个支撑的。那么从今年这个房价指数来看的话，呃一些一线城市的新建商品住住宅的 这个价格呢是环比是有所企稳的，那同时呢，北京二手房成交