平安证券2026年中期策略会丨科技创新与能源周期专场计算机行业主题报告

00:00:01 大家好，欢迎收听平安证券，2026年科技创新与能源周期专场的中期策略系列报告。现在有请平安证券计算机行业首席分析师严磊，带来计算机行业主题报告。 00:00:15 接下来先播报免责声明，免责声明播报完毕后，主讲人可开始发言。欢迎您参加本次平安证券研究所电话会议，会议内容仅供平安证券客户参考，在任何情况下，会议内容不构成对任何人的投资建议，平安证券不对因使用本次电话会议内容而引致的任何损失，承担任何责任。未经平安证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式复制、刊登、传播和引用本次电话会议内容，否则将承担由此造成的一切不良后果及法律责任，且平安证券将暂停相关人员及机构白名单权限，直至相关不良影响消除。 00:01:00 哦，好的，那个呃会议助理，我先确认一下我的声音清楚吗？清楚的没问题。诶，好的，那个行，那我就等着我们的那个呃报告交流就准时开始。那各位投资者朋友大家下午好，呃，欢迎大家参加我们平安证券呃， 00:01:18 计算机行业2026年中期策略报告的这个交流的这个电话会议。我是平安证券呃研究所计算机行业首席分析师严磊。那我们报告的题目大家也能看见我们这个PPT啊，报告的题目叫做需求景气算力腾飞呃，想表达的意思还是比较明确的，就是呃AI大模型在训推两端的一个应用啊，我们认为带来了对于AI算力的一个旺盛的需求。那整个AI算力的产业链也就是都迎也将迎来比较好的一个发展机遇，所以我们的一个投资的机会呢也是围绕着这个AI产业链展开。 00:01:52 那在AI产业链中啊，我们呃中期策略报告主要是关注这个三条主线，呃分别是这个大。 00:02:00 模型国产算力呃以及这个光模块，那我们对大模型的这个核心观点就是，那AI大模型AI大模型的应用现在已经是迈入了这个token经济的元年，整个行业会受益于模型智能上限的提升与调用的增长。那对于国产算力的一个核心预判就是国产的AI芯片持续迭代升级，迎来发展机遇。那对于光模块的展望则是AI强需求呃支撑行业的高增，那技术迭代加场景渗透会抬升行业的一个天花板。 00:02:30 那下面呢我们就呃展开交流一下报告的内容。我们的报告呢主要就是分为5个部分，那分别是这个行业回顾啊，大模型国产算力光模块以及后面的这个投资建议风险提示这5个章节。 00:02:45 呃，我们先来就做一下这个行业回顾方面的一个分析， 00:02:49 那在业绩基本面方面啊，根据我们的统计，在2025年和2020年一季度，整个计算机行业的利润端同比其实有比较明显的一个改善，呃，基本面是持续。向好的态势，2025年呢，行业上市公司的营收规模、净利润扣非规模净利润的合计啊，分别是同比增长了7.9%55.7%以及78.9%。在利润端表现是比较好的。在2020年的一季度，我们看到行业上市公司以上三项的合计啊，分别是同比增长了5.1%124.0%。呃，另外扣非根本定争这一块呢，它其实是扭亏为盈的，所以行业基本面是持续向好。 00:03:28 如果分板块来看的话，我们看到就是计算机设备啊，它在利润端的表现会相对较好一些。按照申万二级的这个行业分类，计算机行业可以分为计算机设备、软件开发和it服务。2025年计算机设备我们刚才提到的那个营收啊，规模净利润和扣非规模这三项合计分别是呃4030.5亿元、288.2亿元和244.5亿元，说同比增长是11.8%20%和22.9%。 00:03:56 然后，呃，今年的一季度嘛，以上三项。合计它的数据分别是980.3亿元、55.2亿元和48.3亿元。呃，同比变化是呃下降了7.7%，增长了27.6%和增长了37.1%。那软件开发和it服务的这个业绩的这个数据啊，我们就不再赘述了。那综合就是利润端的一个绝对值 啊，和这个同比增速来看，我们可以看到，就建算机设备在业绩端的表现是相对会更好一些的，那这是在这个业绩基本面的一个一个回顾的呃一个情况。 00:04:30 那在行情的呃回顾方面，我们可以看到就计算机行业指数在上半年的表现其实是比较一般的。那截至7月3日呢，申万计算机指数年初以来是下跌了13.43%，那跑出了沪深300指数是18.02个百分点，在31个申万一级行业中是仅排到了就是23位的这个位置。这个位名位这个排名其实是属于相对较呃较较为靠后的一个位置了，所以表现其实可以说表现不佳吧。 00:04:57 那分板块来看呢，那计算机设备软件开发。开发和ID服务年初以来就是分别啊下降了4.48%20.34%和11.93%。那呃从这个来看呢，就是业绩表现相对较好的这个计算机指数啊，计算机设备指数它的表现也相对较好。 00:05:16 呃，从基金持仓的角度再来看的话，我们统计了一下这个根据公募基金在2026年一季报的这个数据，我们可以看到就是呃，计算机行业一季度的这个基金持仓的一个比例啊，是降掉了1.05%啊。虽然说相比较上一个季度，就是2025年四季度，它是小幅提升了0.03个百分点，但这个幅度其实相对于来讲基本持平啊。 00:05:38 那由于年初以来整个行业行情表现不佳，我们看到计算机行业当前的基金重仓的这个持股比例啊，已经是处于2022年一季度以来的一个低位了，呃，其实只有呃只有一个多一个点出头的一个水平。那横向比较来看嘛，2020年一季度，计算机行业的这个基金持仓的基金的这个重仓持股比例在31个呃，申万一级行业中排名也是比较平淡的，它是排在了这个呃第14位的一个位置，这个排名其实是属于呃呃中游的一个位置。 00:06:13 呃，行业估值的情况上来看，那我们看到就是截至到这个7月3日，那计算机行业的估值啊，仍然是处于这个相对比较高的水平，还处于在这个历史中位数之上。 00:06:23 根据我们的一个统计啊，从20215年以来，那计算机10万计算机行业指数，它的历史市 盈率的中位数啊，其实是在59.6倍。而且呃，我们刚才一直是截止到7月3日，那整个计计算机行业指数在7月3日它的水平是68倍，所以这个数据啊依然是在这个历史的市盈率的中位数之上的。 00:06:44 那行业的从横横向比较来看呢，就是到7月3日的时候，计算机行业的的市盈率在31个申万一级行业里面，依然是排在了一个第四位的一个位置。呃， 00:06:55 所以从行业的回顾方面来看啊，尽管利润端同比是在持续向好，但是行业估值啊，不管是纵向还是横向其实都处于呃相对较高的一个位置。那行业指数在上半年的表现呢也也也属于表现不佳，所以从寻找投资机会的角度，我们下半年关注的。 00:07:13 重点啊，还是在于AI的产业链，那我们看到就是当前全球大模型领域的竞争啊依然激烈。同时以微软、谷歌、亚马逊、Meta等为代表的这个海外的CSP厂商，以及阿里、腾讯的为代表的我国的CP厂商，仍然在投入这个持续投入这个巨额的资本开支啊，以紧跟当前人工智能产业的一个发展浪潮。 00:07:32 所以我们呃展望展望了展望来看的话，那我们认为在党和国家的高度重视下，在我国AI产业链厂商的共同努力下，我国人工智能产业链未来有过一段广阔的这个发展前景，我们也是坚定看好就是我国人工智能产业的一个呃未来的发展。所以我们也是在AI产业中啊来挖掘这个下半年的这个投资机会。那呃在AI产业链挖掘的一个投资机会呢， 00:07:57 我们作为我们在中心策略报告里面就是提出了三条主线，那分别是国大模型、国产算力和光模块。那在大模型这条主线上，我们看到就是2025年底至今啊，就是全球大模型依然是一个快速迭代的一个一个。一个发展的一个区一个一个一个局面。那根据我们这个不完全的统计，我们看到从2025年的11月1日到2026年的6月1日，包括美国呃中国的这个11家主流大模型厂商，至少是发布或者迭代了55款的这个中模模型。相当于几乎平均每3.3天啊就会有一款模型去发布或者迭代升级。 00:08:33 所以从大模型综合性能来看呢，就是根据artificial analysis呃它的这个这个网站在截至6月25的评估来看，那目前排名全全球排名前5的模型啊，分别是呃cloude的这个两个模型，以及呃GPT的5.5，呃以及gmi I5.2和gmini的这个3.5一共这五个模型。 00:08:56 其中啊我国的这个国产，呃就是质谱5.2，质谱GMI5.2模型啊，它是排在了这个第四名的一个位置。所以呃看到我们看到就是国产在国产大模型，呃与这个海外大模型的一个对比方面啊，国产大模型虽然在通用能力上啊相比较海外大模型还是有存在着差距，但是凭借着这个较高的性价比呢，在用户调用量上其实已经是实现了反超。那呃我们看我们前面也提到，就是目前全球排名前五的大模型，呃只有这个质谱的这个GM5.2是国产大模型，它排在第四。 00:09:34 但在调用量方面凭借性价比。那根据这个open road的token，它的调量的这个月榜，就是截止到6月15日的月榜的这个数据来看，那全球前十名中，呃国产大模型合计是占据了六席。 00:09:47 而且值得注意的就是国产大模型它的一个崛起啊，其实不是在仅其实并不是仅依赖于某一爆款，而是形成了这个梯队式的一个优势。 00:09:56 我们还是看这个open root token它的这个周调量的一个统计，截止到这个6月15日的那一周，那othropic它的调用量是位居榜首啊，DeepSeek是紧追其后。但是差距已经是不到1%， 00:10:09 我们这里呃报告上可以看到数据，那MiniMax呢是位列第三，小米位列第四。其中我们四家的其中四家国产大模型厂商，包括D e e p S e e k、M i n i M a x、小米、腾讯，它合计的这个token的调用量大概是613B，呃占比是将大概已经是到了47.9%。所以我们看到就是呃就是整个国产大模型的一个崛起，就我们前面提到的，它并不只呃仅依赖于比如说某一款大模型，而是我们能看到，就是其实已经有呃成梯队的一个一个一个一个优势在上面了。 00:10:51 呃，根据这个就是我们看到就是呃，随着这个AI大模型和智能体啊Agent这个规模化落地啊，我们说token啊已经从这个之前的这个技术计量单位啊，它跃升为了这个AI产业的一个价值的一个载体。那呃呃目前来看就是token的具体价值呢，可以从量值效率这个三个角度来衡量。 00:11:12 那智谱啊，其实有一个呃说法，就是当大模型具备这个长程任务执行的一个闭环能力之后，那核心竞争力也将塑造为这个token的这个架构能力。他把它总结为tac。那这个tac呢，其实就是相当于是智能的调用量和智能质量，以及这个经济转化的效率。那按质谱的判断呢，未来组织和个人的这个核心竞争力，其实会越来越取决于他这个token架构的这个能力的一个水平， 00:11:38 所以我们呃就是看到就是在量的方面呢，就是open cloud的一个出圈啊，它是带动了这个token经济。那么Open cloud呢，它是通过这个驱动大模型操作电脑调用工具。执行多步的复杂任务，那单次的这个token消耗呢，其实是远远超过这个常规的对话。那呃在opencloud之后出来之后，那国产大模型云厂商呢也就跟进推出了这个龙虾套餐啊，包括像智谱啊、MiniMax、小米啊、火山引擎、阿里云、腾讯百度啊呃在内。 00:12:08 那从3月30日到这个4月5日，呃，从openruter统计，全球AI大模星的总调量是两是27.0万亿token，那么这个数据啊较年初的周度数据是增长了是321%。那我们看到在6月8日就是到6月14日这一周啊，那全球AI大模型的总调量是达到了这个44.6万亿的token，也是创了这个历史的新高。呃，那么这个周度的这个调用数据呢，是年初这个周调量的将近7倍的一个水平，我们也呃判断就是大模型的这个应用啊，也是进入了这个token经济的元年。那在市场空间呃，技术可行性和这个呃商用呃价值等多因素的一个影响下，我们也。 00:12:51 也能看到就是当前头部的AI产品，它所处的一个赛道已经开始呃出现一个收