平安证券2026年中期策略会丨科技创新与能源周期专场医药行业主题报告

00:00:01 大家好，欢迎收听平安证券2026年，科技创新与能源周期专场的中期策略系列报告。现在有请平安证券制药行业分析师张梦歌带来医药行业主题报告。 00:00:15 接下来先播报免责声明，免责声明播报完毕后，主讲人可开始发言。欢迎您参加本次平安证券研究所电话会议，会议内容仅供平安证券客户参考，在任何情况下，会议内容不构成对任何人的投资建议，平安证券不对因使用本次电话会议内容而引致的任何损失，承担任何责任。未经平安证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式复制、刊登、传播和引用本次电话会议内容，否则将承担由此造成的一切不良后果及法律责任，且平安证券将暂停相关人员及机构白名单权限，直至相关不良影响消除。 00:01:00 哎，各位领导同事，呃，各位领导大家下午好啊，我是平安证券的张梦歌啊。那我们呃今天的这个2026年上半年度的一个年度策略报告啊，我们也是着重呃希望各位领导去关注在这个医药板块呢，呃AI赋能医药和手术机器人这两个板块啊。那接下来呢，我将从呃以下几个方面进行介绍， 00:01:25 首先我们来进行一下行情的这样的一个回顾啊。其实呃2026年上半年呢，整个医药板块它表现还是这个比较平淡的啊，我们也呃在截至2026年6月30号之前，在呃万德去拉了一下这个整个行业的一个排名。那我们可以可以看到就是目前申万一级行业里面啊有10个板块上上涨，那21个板块下跌啊，其中医药呢，它在31个行业中，呃整体呢排名是第16位，所以说表现。还是比较靠后的啊， 00:02:02 那就估值的情况来看呢，目前医药板块的这个PE估值啊是这个28倍左右啊。那对于目前这个全部A股在剔除金融之后的一个估值溢价呢，是负的4.02啊，也是低于这个历史的 一个均位啊。 00:02:18 那这篇报告呢，也主要是对于呃医药的各个子行业呢进行了一个描述， 00:02:24 首先呢，在创新药这个板块呢，我们也是建议去关注这个AI制药啊。那2026年呢，我们可以看到政府工作报告，也是把生物医药正式地去列为这个新型的一个支柱产业，也标志着在这个政策端，其实对创新药有了一个呃更加坚定的这样的一个支持跟发展啊。那与此同时呢，我们可以看到创新药的这个中国创新药的这样的一个研发能力呢，也是获得了这个MNC的这样的一个认可，我们在今年呃这个刚刚结束的这个eco的这种会议上。也是看到了很多呃本土的这样的中国药企，我们的一些产品的临床数据表现是非常亮眼的啊，也是具有一些这个first in class的这种潜力啊。 00:03:12 那此外呢，目前这个AI也是正在重塑这个整个医药板块的这样的一个研发。那根据insight的数据库来看呢，目前AI驱动的这个新药的临床管线啊，我们可以看到是啊有一个非常明显的一个变化的，从2017年的4个增加到了2026年的179个啊，并且还有9个也已经进入到了临床三期的这样的一个阶段。所以说MNC他们也以自建和合作的两种方式呢，去双轮去布局AI制药这个板块啊，并且我们可以看到像礼来BMS或者是说像呃Pfizer，他们在这个领域呢也都有一个非常活跃的一个交易。那目前也有10个项目，总交易额呢超过了20亿元，12个这个首付款也是有。 00:04:01 到了一个过亿的一个水平啊，那在这个板块我们也是建议关注像中国生物制药、百济神州啊、远大医药、甘李药业、康诺亚等啊。那在呃这个呃cxo跟上游这个板块呢，目前我们可以看到在行业的一个环境方面啊，目前医药的这个融资还是保持一个比较平稳的一个趋势啊。那BD的这个交易包括说像呃港股的一个IPO的这样的一个回暖啊，其实也是有一个呃对于这个创新热情的这样的一个呃催化跟激活，所以说在订单端呢也是看到了一个回暖的一个趋势啊。 00:04:39 那在投资的思路上呢，对于一些外向型的cxo企业啊，我们建议可以去关注这个需求的一 个增长啊，提前去布局像多肽、小核酸、ADC这些新兴领域的公司，那对于内向型的呃这个cxo企业啊，我们也是建议去关注这个smo或者是说临床前CR。R o的啊这样的一些公司啊，那在生命科学的上游呢，我们仍然是可以看到。呃，还是持续地在进行这种海外开拓和国内渗透的，这样的一个核心的一个发展逻辑啊。由此在这个板块呢，我们也是建议关注像这个百普赛斯呃这个凯莱英博腾股份等啊。 00:05:24 对于器械的这个板块，我们呃积极地去推荐这个手术机器人的这个领域啊。那目前手术机器人其实不管是从这个定位的精准度，还是说在操作的误差上面啊，其实都是有一个非常强大的一个优势的啊。 00:05:40 此外呢，也是可以降低医生的一个学习曲线啊。包括我们也可以看到在报告里面，我们会列举到一些这个创新的医疗器械啊方面的一个政策的一个支持。所以我们觉得行业呢也是进入到了一个呃发展的一个快车道，呃也是建议关注相关的一些投资标的啊，那接下来我们看一下这个报告的一个具体的一个内容。 00:06:06 啊，首先呃，我们可以看到，我们对于2026年1月到6月的这个医药行情进行一个回顾啊，那其实在26年的1月呢，整个A股的这个生物医药板块其实还是迎来了一个比较强势的一个呃，股价的一个反弹啊。但是从这个二月开始啊，其实这个行情也是逐渐地进入到了一个平淡期，包括前期的一些强势的子板块，比如说像这个创新药，包括一些相关的个股啊，其实都是有所调整。所以说行情也是逐渐地去围绕一些低估值，或者是说有催化的这样的一些些细分的领域去展开啊。 00:06:45 我们觉得其实从2月到4月的这一阵，整个市场是缺乏这个明确的一个主线的，我们可以看到资金的轮动也是加快的啊，那到3~4月呢，呃整个医药板块它还是持续的，呃处在一个结构分化的一个阶段啊。那到后续的这个5~6月呢，呃医药板块是显著呃。这个跑输沪深300的啊，是呈现了一个比较这个低迷的这样的一个格局。 00:07:16 呃，在2020年到2026年的上半年，我们可以看到其实只有2020年啊，这个生物医药指 数呃跑赢了这个上证的一个宗指，所以说其实呃近几年生物医药的这个行业表现还是比较惨淡啊。也刚刚在这个呃这个这个申万一级的这个子行业中，我们也拉了这个呃医药的一个排名，目前看呢，是在31个行业中排名第16位啊。那从此行业的一个表现来看，其实截止到630，今年630啊目前来看就是在这个啊医疗服务这个板块是表现最佳的，涨幅大概是有11个点啊那表现最差的呢，还是在医药商业这边啊这个跌幅呢能到23个点。 00:08:01 那从子板块的这样一个估值来看，其实截止到630，估值最高的呢还是化学原料药这个板块啊，整体的这个PE呢能达到42倍，那估值比较低的最低的还是医药商业的这个板块。整体的估值是来到了16倍的这样的一个分位啊，那从年初到现在呢，其实医药的这个板块的估值也从呃，年初的这个36倍下降到了这个31倍左右的一个水平。嗯， 00:08:35 来看一下医药行业的这样的一个估值和溢价率哈。目前在630呃的这个时间节点，整个医药板块的一个PE估值呢是28倍啊。刚刚也提到对于A股的一个股估值的一个溢价率呢是负的4.02啊。其实无论是在这个绝对估值还是说在相对估值的方面，目前还是处在近10年来的这样的一个相对的一个低位啊。 00:08:59 那就今年Q1的这样的一个呃生物医药工业企业的一个收入跟利润端，我们能看到其实整个行业的这个产业端还是持续的一个向好。我们不管是在收入端和利润端，其实都是有一个同比增长的这样的一个趋势，所以我们也是考虑到呃这个行业集采的一个影响基本出清啊，包括像创新出海的这个转型也有一个逐步的兑现。叠加刚刚提到的一些政策的一个推动啊，我们觉得今年下半年整个呃生物医药的这个收入跟利润端呢啊，这些企业也是有望。实现进一步的这样的一个改善啊，那接下来我们来看一下这个呃创新药的这个板块啊。 00:09:43 其实今年的这个上半年呢，呃这个政府工作报告也是将生物医药去列到了啊，包括和这个航航空航天，低空经济这些产业并列为一个新型的一个支柱产业啊，也释放出了呃这个政府。政策端呢，希望去推动产业加速升级的这样的一个信号啊，那在这个呃。表述背后呢，我们其实能看到更多的其实是来自于生物医药啊，目前产业的一个快速的一个进步 啊。那我们也看到了我从2016年到2026年的这个啊，全球的一个医药BD的这样的一个数量啊。我们看到无论是从金额还是说从这个啊数量上来看啊，其实都是达到了一个呃比较巅峰的这样的一个位置，而且目前其实呃主要还是以这种license out为主。 00:10:36 也就是说海外的药企他会来中国去啊采购一些管线， 00:10:40 也能看到，其实中国呃的这个生物医药，也成为了全球生物医药创新领域的这样的一个重要的一个力量。 00:10:52 啊，那接下来呢，我们可以看一下一些重点公司他们在SCO上面的一些表现啊。首先我们可以看到SCO上面啊，康方生物的这个伊沃西单抗，它的哈姆6啊，研究也是取得了OS的这样的一个显著的一个阳性的一个结果。包括像信达生物非常受关注的这个IBI363啊，我们在一线治疗这个肺大细胞肺癌里面也是展现了啊，非常优秀的一个表现啊，以及这个科伦博泰的一个超P2的一个ADC啊，它也是联合帕普利珠单抗去治疗一线的啊，PDone阳性的TSI呃TPS≥1的这样的非小细胞肺癌的啊。 00:11:32 目前也是在国内呢，呃，这个临床3期的结果是非常亮眼，也在国内也已经递交了一个NDA啊，那包括像百利天恒的EGFR her three的这样的一些双抗的ADC，其实我们可以看到在多个呃，这个瘤种中也是取得了非常阳性的一个结果。 00:11:53 嗯，包括我们刚刚提到的，如果说回归到产业端的一个啊收入跟利润的一个情况的话，其实呃从去年开始啊，比较多的这样的一个创新药企，也都实现了这种营收跟利润的一个啊双重的一个提升啊。并且我们可以看到有很多的这种biotech它也逐渐的在呃实现这个breakeven，也就是扭亏为盈的这样的一个趋势啊。所以我们觉得整个生物医药的这个产业端还是呃持续的欣欣向荣，呃这样的一个持续，呃在呃朝着更好的一个方向去前进的这样的一个态势。 00:12:30 嗯，那在AI制药这一边呢，其实目前全球的这个药物研发的支出是增加得比较啊明显 的。我们可以看到其实传统的这种药物它的研发周期相对来说是比较长的。呃整个这个可能从呃不管是从研发的这个时间端，还是说从研发呃的这个费用端的一个投入，其实相对来说都是比较大的，而且呢，这个失败率也是比较高的啊，所以说药企也是呃呃，比较迫切地去提升一下自身的这种研发的一个效率啊。 00:13:03 那伴随着这种AI浪潮的一个呃涌现呢，我们可以看到AI其实它对于药物研发的一个赋能也是呃，这个目前是实现了一个全流程的一个覆盖的啊。那不管是从这个最初的一个靶点的一个验证，或者是说到后续先导化合物啊，以及AI在这个临床上的这个应用，其实都是有一个非常显著的这样的一个管线成功率的一个提升啊。 00:13:30 包括在未来商业化的方面呢，AI也是呃能进行一定的这个赋能。啊，所以我们觉得其实目前这个新药的研发成本在这个持续增加的情况下，这种制药企业他们对于提升这个药物研发的效率，是有比较强的一个诉求的啊。那我们根据这个沙利文的一个啊预测呢，也能看到，其实AI的这个赋能药物研发的市场也是呃整个这个呃增速是非常快的。那从24年到呃32年，呃大概这个接近10年的这样的一个时间啊，整体的这个K歌也能达到22.6%的这样的一个水平。 00:14:15 啊，那在这个投融资的方面呢，我们也能看到，其实AI制药它的这个啊，领域的投融资的这个呃情况也是有一个逐步的一个回暖啊。那在这个2024年，我们可以看到整个行业的融资的金额也是达到了55个亿啊。那到2025年呢，也是进一步提升到了75个亿的这样的一个水平啊， 00:14:37 包括呢有非常多家美国的一些biotech公司，他们在这个IPO或者是说在IPO之前的呃ABCDE轮吧，呃都会。对这个AI制药的这个板块呢，进