平安证券2026年中期策略会丨内需消费与金融专场银行行业主题报告

00:00:00 大家好，欢迎收听平安证券，2026年内需消费与金融专长的中期策略系列报告。现在有请平安证券银行行业首席分析师袁哲奇带来银行行业主题报告。 00:00:12 接下来先播报免责声明，免责声明播报完毕后，主讲人可开始发言。欢迎您参加本次平安证券研究所电话会议，会议内容仅供平安证券客户参考，在任何情况下，会议内容不构成对任何人的投资建议，平安证券不对因使用本次电话会议内容而引致的任何损失，承担任何责任。未经平安证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式复制、刊登、传播和引用本次电话会议内容，否则将承担由此造成的一切不良后果及法律责任，且平安证券将暂停相关人员及机构白名单权限，直至相关不良影响消除。 00:00:57 好，各位线上参会的投资者好啊，呃，欢迎大家参加我们今天的呃，关于呃行业银行业半年度策略的这样的分享啊。那其实进入7月以后市场的波动是明显的是在加大的，而且呃结构之间的这个分化呢，呃相较于上半年也有明显的这样的一个呃，这个这个这个呃再平衡的这样的一个过程啊。我们认为是一个再平衡， 00:01:21 那所以呢从到银行板块来看的话，其实我们这个半年度策略这个报告撰写完成其实也有啊，半个多月的这个时间了。那从目前的呃这个市场的这个演绎的方向来看啊，基本上也是比较符合我们这个半年度策略报告当中的这个观点的啊，所以在这里呢也今天也呃有这样很好的机会啊，跟大家再做一个交流。 00:01:45 那首先呢其实呃从半年度策略来报告来看的话，核心呢我们还是想解决一个问题，也就是说呃银行它作为这个红利资产，从当下往后看啊。啊是不是还具有配置的这个价值啊？因为我们可以呃知道呃从今年整个上半年来看吧，其实整个银行的这个呃指数还是持续地在 跑出市场的。那与此同时呢，从呃25年呃从从25年的这个年终啊到26年的这个年终，其实这样的一个调整持续了也有一年的时间啊。 00:02:19 所以核心就是看我们认为银行的这个配置逻辑有没有变啊，或者说它的这个红利属性还有没有配置价值啊，这是第一个。那另外一个呢，就是我们会从这个板块当中去做一些个股的这个比较啊，认为就有哪些有机会的这个投资的这个风格，或者说个股会有更好的这个配置价值。 00:02:37 那报告整体呢还是分了几个部分，一个是看整个宏观的这个外部的一个环境，然后结合到银行的基本面，最后是到整个呃这个短期的一个呃整个市场的这个表现的这个分析。 00:02:49 那首先呢从外部环境来看的话，我们可以看到整个经济其实从上半年来看，呃总量的这个数据其实还。还是还是不错的啊，相对来说这个整体的增长相对也是相相对比较平稳啊。但是呢，我们想要想要这个提示去关注的是能够从呃需求侧可以看到啊，整个的一个这个企业端的这个尤其是投资端啊，包括在这个内需端啊，整个的需求其实还是相对比较乏力的啊。呃除了出口之外啊，可以说其他的这个核心的这个经济的这个驱动的这个指标，其实相对是偏弱的。那所以呢， 00:03:26 呃在这样的一个背景下，我们觉得整个的一个货币政策其实还是延续着啊这个宽松的这个趋势，往后看的话，货币依然还会是一个宽松的环境，所以呢，这个一定程度上呢就回答了我们的这个核心的问题。 00:03:39 那从当下时间来看啊，银行的这个呃这个配置的这个呃逻辑有没有变化啊？ 00:03:46 过去几年基于红利的这个配置价金有没有变化？那我们认为在呃低利率的这样的一个环境下的话，银行它本身的这个呃影响。这个这个高股息类资产的这样的一个配置逻辑其实并没有变化啊，因为利率没有发生一个反转，所以作为一个呃有呃较高股息水平的，较无风险利率有比较高溢价的这样的一个资产，我们认为它的这个配置价值还是会有的。 00:04:16 那我们从板块自身来看的话，我们认为啊除了市场的呃风格的这个因素的演绎之外的话呢，呃其实呢跟整个利率曲线的这个波动也是有一定的这个关系的。 00:04:27 因为我们可以看到其实包括到今年，虽然整个呃总量的这个流动性相对还是比较宽松的。但是呢，这个利率的呃这个中枢啊，相对来说尤其是在呃去年年初啊，呃整个10年期国债啊下探到1.51.6这样的这个区间之后的话，基本上就进入到了一个啊底部啊这个箱体震荡波动啊。包括延续到今年上半年也是也是在这样的一个区间内的这个波动，所以呢就是它度过了整个利率最快。最快速这个这个下行的这个阶段啊，所以在这样的一个背景下呢，就是呃从红利资产配置的这个角度呢，可能会。对部分的这个啊投资者啊， 00:05:07 这个它的这个配置配置的这个维度产生一些变化。 00:05:11 尤其是啊这个趋势的这个投资者，因为利率曲线并没有在进一步快速地这个下移，所以也就是说它这个溢价率的水平呢，伴随着银行股的上涨其实是有一定收窄的，所以势必呢会带来一定的这个这个波动啊。 00:05:24 所以这个呢，其实是我们从整个的一个宏观外部环境，对于银行股当下和过去走势的一个解释，或者说对于它的一个展望。 00:05:34 那呃回到银行的整个的一个基本面，自身的这个基本面来看呢，能够看到其实呢，银行从表观的这个盈利数据来看，26年的这个财报是明显好于24和25年，相对来说股价表现比较好的阶段的。 00:05:47 那背后呢，其实最核心的因素也是来自于利率啊。 00:05:51 那我们知道呢，过去两年由于有持续的这个利率的这个下行啊，这个降息包括对于存量按揭的这种政策的这样的一个调整啊，导致按揭利率的这个下降，使得呢银行的这个息差其实面临着比较大的这样的一个下行压力。那这一轮呢，虽然我们从拆分几个核心因素来看啊，其实今年整个的呃前面提到的整个需求端是非常的呃疲弱的。 00:06:14 所以在这样的一个背景下的话，呃从行业整体的这个信贷的这个投放来看啊，包括结合到最新的这个数据，其实可以看到今年以来信贷的增速是呃持续下行的，这样的一个一个一个趋势啊，包括这个社融的这个增速啊依然也是这样的。所以呢，其实对于银行的扩表速度来看的话，今年是有所放缓。的，但是呢，在利率相对来说进入到一个震荡区间的这个呃，这个平台的这样的一个阶段，我们可以明显的发现银行它本身的这个息差的这个压力啊，影响盈利最重要的这样的一个指标，息差的这个收窄的幅度是明显改善的。 00:06:50 像25年的话，其实行业的这个息差收窄的这个降幅，净息差的这个变动已经将24年同比17个BP的降幅收窄到10个BP了，也就是说呃息差依然在下行，但是它的这个降幅是在明显的这个改善的。那我们可以看到到今年一季度啊，整个的一个息差同比的降幅进进一步收窄到了3个BP，也就是说呢，行业的息差其实短期已经进入企稳了啊，到半年度的话我们认为也会延续这样的一个趋势。甚至于从同比来看的话，息差可能啊能够有环比的这样的一个啊持平的这样的一个表现啊呃，那所以说呢， 00:07:25 对于银行来说的话，呃，考虑到整个利率曲线相对的长端的这个利率进入到一个啊，这个震荡的这个呃区间啊，包括整个。 00:07:34 呃，这个政策端啊，其实对于银行的这个啊这个这个利率的这个指引啊，相对来说也没有这个进一步的这个加码啊。对于利率下行降低融资成本的这个这个这个要求没有进一步的加码，所以就导致就是整个资产端啊，目前的这个定价相对是比较平稳的。考虑到银行负债端的这个成本呢，其实还是在改善，所以呢在这样的一个背景下的话，我们可以看啊，就是说从整个的一个银行的这个负债端的成本率啊，这个改善的这个结果就是息差啊，边 际上啊，这个降幅的这个收窄啊。 00:08:06 从今年来看的话，可能到下半年我们认为呃跟上半年去比，行业息差可能就基本上会维持在当下的这样的一个水平啊，也就是说西沙进入到了一个呃稳态。那在这样的一个背景下的话，考虑到虽然规模增速有所下行，但依然还是在一个正增长啊。那成所以呢，就是整个行业的这个经利息收入可能会啊修复到上市银行的这个口径，可能会修复到5%这样的一个水平，那这个是带来银行呃这个盈利改善的最主要的。 00:08:34 的这个因素啊，所以呢呃我们认为呢，其实我如果往后啊往后1~2年我们去展望的话，当然这里也也这个捎带谈一下资产质量啊，从目前来看的话，其实行业整体的这个不良率和这个拨备覆盖率也是相对比较稳定的。当然在这个零售跟尤其是在零售吧啊，就整个在部部门呃居民部门降杠杆的过程当中呢，其实不良率还是处于处于一个高位震荡的啊。但是呢，这个对于行业整体的这个自产质量，我们觉得不会带来呃特别大的这样的一个呃这个扰动，所以行业的这个自然质量其实是比较稳定的啊。 00:09:08 所以在这样的一个背景下呢，我们觉得行业的这个盈利的增速，我们认为今年的这个盈利增速啊，大约是能够啊维持在这个百分之这个5左右的啊，5%左右的这样的一个啊这个这个水平啊。这个啊营收的增速啊在5%左右这样水平，然后这个盈利的增速的话，可能啊，净利润的这个增速啊，可能还是在一个微增的这样的一个水平啊， 00:09:30 所以我们这个背后其实更多的是想强调什么呢。就是我们认为对于呃当下银行板块，尤其是以红利的这个风格配置的这个，呃这个影响的这个驱动因素为主的话，呃更多的我们在意的不是银行本身它的这个盈利的这个弹性有多大，更多的是它盈利的这个稳定性有多大。 00:09:54 啊，我们认为呢，相较于呃诸多的这个这个实体行业，它受到周期的这种波动的这个影响，银行相对而言它的这个呃平抑周期波动的能力本身是比较强的，尤其是考虑到其之前经历了快速的这一轮的这个利率这个下行，当前的这个。息差的水平进入到一个相对稳定 的一个阶段之后呢，行业是有能力维持一个相对平稳的利润增长的啊。 00:10:19 因为我们知道这个呃股息率当中它的这个分子是啊，分红分母是这个股价，那其中我的这个分子是不是能持维持稳定，是支撑它的这个股息稳定的一个非常重要的这个因素。当然其中还会受到分红率的这个影响，这个捎带后面我们也会提到啊啊， 00:10:37 但是从盈利端来看的话，银行是一个能够呃。提供给大家比较稳定的啊一个盈利预期的这样的一个行业，我们觉得这个是啊作为啊这个体现我我这个这个红利资产啊，我这个类股资产的这个配置价值非常重要的一部分。也就是说你的这个盈利这个这个分红和股息回报提供的稳定性有没有，能不能够持续，那至少从目前来看，我们觉得这个没有变化，对于银行板块来说的话，未来两到三年其实还是能够维持呃利润的这样的一个微增的。那这对应的来说的话，它的这个呃这个红利的这个回报啊相对来说是稳定的，嗯这个是行业整体的基基本面。 00:11:16 然后呢我们就会结合今年的这个市场来看，这个整个的一个呃这个资金的这个这个变化。我们认为呢，呃之所以认为就今年下半年银行板块的表现可能会有相对的这个改善，一定程度上跟今年上半年这个整个呃，资金层面对银行板块配置的这个影响是有一定的这个关系的。 00:11:35 那我们可以看到呢，截止到6月18号的话，银行板块是下跌了这个8%啊，然后是跑出沪深300有15个百分点。那到最新的今天的这个收盘数据的话，这个呃嗯绝对跟相对的表现都已经明显的改善了。由于最近的这个，呃这个等于防御性的这种偏防御的这个呃风格的这个影响，银行板块较年初目前是下跌啊这个呃接近4个百分点，下跌3.7%。然后呢沪深300是下跌了两个百分点，所以这个跑输沪深300的这个幅度大概已经收窄到两个百分点了。 00:12:08 啊这个是当然从上半年来看，其实这个呃到6月中旬的时候，这个差值其实依然是比较大的。啊然后呢，从个股来看，其实也是啊，今年相对来说的话，银行整个的一个呃涨跌幅 的波动，除了个别的个股啊可能相对啊有一中小行有一些弹性，其实大部分的个股的这个涨跌幅，其实都是在一个比较窄幅的这个区间里面波动。而且呢相较于a h、H的话，由于港股目前还是处于一个折价的状态，所以整体呢港股的这个a h同步上市银行港股的表现是好于A股的啊。那更值得我觉得其实呃投资者去关注的，其实还是一个资金结构配置的变化。 00:12:4