平安证券2026年中期策略会丨科技创新与能源周期专场大宗周期-石油石化行业主题报告

00:00:02 大家好，欢迎收听平安证券2026年，科技创新与能源周期专场的中期策略系列报告。现在有请平安证券大宗周期行业分析师马书磊，带来大宗周期石油石化行业主题报告。接下来先播报免责声明，免责声明播报完毕后，主讲人可开始发言。 00:00:23 欢迎您参加本次平安证券研究所电话会议，会议内容仅供平安证券客户参考，在任何情况下，会议内容不构成对任何人的投资建议，平安证券不对因使用本次电话会议内容而引致的任何损失，承担任何责任。未经平安证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式复制、刊登、传播和引用本次电话会议内容，否则将承担由此造成的一切不良后果及法律责任，且平安证券将暂停相关人员及机构白名单权限，直至相关不良影响消除。 00:01:02 嗯，各位尊敬的投资者下午好啊，那我向大家分享一下我们这个能能源化工行业26年中期策略报告。那我们整体的这个题目是呃供需格局重构布局窗口兴起。呃，那整篇报告的话主要是分为就是资源类的油气煤，然后再加上这个呃中游的石化化工呃这三大块内容。 00:01:23 然后油气这方面的话，首先油这边的话，我们呃觉得虽然说这这段时间啊，就是美伊冲突又有这个阶段性升温的这样一个事件，呃但是的话我们觉得呃这个事件可能还是会偏比较短期，呃大概可能一两周的时间。呃那也可能攻击的形式形式的话也可能是无人机这样的一种，嗯，相对来说第一轮要比较呃偏淡一点的这样一种攻击的形式。呃我们觉得这个呃有的话呃大概就是虽然说不油，这段时间是有在回升到了这个84美元每桶左右，啊， 00:01:58 但是下半年的这个中枢的话应该还是要往下移的。呃当然了，比起这个去年的这个60的这样一个低点的话，我们觉得在今年下半年还是呃不太能够回去的。 00:02:09 那主要一方面的话，确实呃因为就是之前呃三四月份都是处在一个用油的淡季嘛，所以呃油价其实整个这个涨的幅度是比市场预估的要弱一些的。 00:02:21 那本身的话，呃几大机构也是对油价觉得说，呃在冲突发发生的比较激烈的期间可能会涨到150美元每桶左右。但是实际它最高也就涨到了120左右啊那么呃， 00:02:33 主要一方面可能也是因为淡季的原因，然后呃下游的这个石化炼厂也是在下调他们的整个这个需求需求用量。呃然后呃但是的话最近的话确实北半球出行旺高峰期到来了之后，汽油啊航煤这些需求也在增加。呃然后另一方面的话就是油价回落了之后的话，那么之前被压制的那些炼油的需求也要逐渐的恢复。 00:02:57 呃那么前段时间的话，这个冲突平息之后，像呃日韩他们。他们那边的这个石化厂的开工率也是有明显的这个回升的啊，然后海湾那边这个积压在那里的1亿多桶的这个油的话，也有明显的这个呃下降呃。然后的话呃国内的话，其实整个这个石化炼厂开工率还没有说有明显的这个恢复，只是是个小幅小幅的这个恢复，呃，但是等到油价回落然后平稳了之后的话，整个这个需求这端也要逐渐的修复起来。 00:03:27 然后另外就是各个国家就是在之前释放的啊，整个这个石油库存储备差不多有近4亿桶的这个量，可能也会要在后面慢慢的补充上来。所以说我们呃还是觉得下半年的整个布油价格啊，大概可能就是在80美元每桶左右的这个震荡啊，然后呃天然气这边的话，呃我们还是觉得更加可能会价格中枢会更强劲或者乐观一些啊。 00:03:53 那一个原因的话是因为呃，就是欧洲那边的天然气的库存率确实降到了一个比较低的位置啊，然后另一个的话是像卡塔尔阿联酋。球那边的气田有一些气田受到呃这个冲冲突的影响之后的话，其实短期是比较难以啊完全复产的啊。 00:04:09 然后再加上如果说今年有一些这个像厄尔尼诺啊，这样的极端天气出现的概率比较高的 话。那么呃在这个九十月份旺就是欧洲那边的这个好奇旺季到来了之后，像他们那边很低的，呃比较相对来说同比比较低的这样一个储库率的话，是比较难以应对一些极端天气的。所以我们觉得下半年的这个欧亚气价的中枢，可能有望维持在呃13美元每百万英热以上的这样一个偏高的位置。 00:04:36 呃然后油气这边的话，我们还是觉得呃其实目前来看像一些呃。标的比如说像这个中海油中石油，他们的整个估值PE倍数，像呃中海油这样的呃这个动态的PE e的话也是降到了8点多倍，然后呃中石油的话差不多是在呃九九点多倍近10倍的样子啊。那么我们觉得在这个水平上像呃在这个水平上的话，其实呃是估值合理偏低一些的， 00:05:03 然后再加上其实呃它这些这个油气标的，他们的整个这个股息率也是比较高的，差不多有4%点多。那那么呃这样一个比较偏相对来说偏低一些的估值，以及这个比较高的这个股息率的话，我们觉得呃是一个比较合适的去布局这些呃标，呃资源型标的的这样一个时时机点啊。 00:05:25 然后从这个油气的这个中游的产品石化化工的整个行业来看的话， 00:05:31 呃整个其实去年的这个化工品，从这个十呃11月到12月中旬开始的一个涨价，然后整个行情呃表现得都还是不错的，但是在冲突发生了之后的话，确实呃。油头和气头的一些企业，受到这个高油价和这个原原料供应的这样一个问题的话，整个这个本身慢慢好转的盈利问题，又出现了亏损扩大的这样一个啊走势啊。那么后续这个油价回落了之后，其实对于化工品来说是比较直接利好的啊。那么其实化工品比较喜欢的就是油价呃维持在一个平稳的水平，那么对于他们来说的话，整个自己的基本面的逻辑会更顺一些。 00:06:09 那么本身的话其实整个呃化呃石化化工品它的整个基本面的话，呃，走的主要还是供应这一端啊，出清以及联合减产这些反内卷措施带来的这个呃，基本面的好转的这样一个预期啊。那么另外的话就是其实在冲突期间的话，部分品类它的这个啊，一个是供应比较集中并且在收紧，然后另外一个是需求刚性并且有一定增量空间的一些品种啊，利润表现在冲 突前后都是呃，一直都是比较出色的啊。 00:06:39 比如说像苯乙烯，然后PET平片，然后呃，其实整条这个。PX一直到这个涤纶，它这条产业链其实整个今年的话基本面应该都还是会不错的。像BTA a的话，今年其实是没有新增产能的啊，那么也是基本面上也是走这样一个好转的预期啊。然后另外像这个M D I、TD I I,然后像有机硅啊，近段时呃前段时间表现的也还是比较不错的。然后另外像制冷剂啊，那么这些品种它的整个这个基本面比较好，所以在冲突期间的话，呃即使呃就冲突前后它的整个这个利润啊都还是表现得非常不错，那么我们觉得后续仍然是值得重点去关注和推荐的方向。 00:07:20 呃然后呃第三块的话就是煤炭这边啊，然后煤炭的话其实整个看下来啊，确实呃去年呃，就是在这个冲突这段时间的整个表现还是呃相对来说是最好的，那一个原因就是油气价格上涨了之后带动了煤价的上行啊。然后再加上今年上半年整个国内的火电的需求啊，是同比正增的3%点多。啊，那么去年是负增了1%左右啊，然后再加上印尼那边的产量和出口预期在缩减啊，所以整个基本面表现也还是比较好的。然后啊，加上冲突带呃，冲突导致这个油头和气头的这个化工企业其实利润受到冲击啊，那么煤化工企业的利润反而是显著走阔了的啊。 00:08:03 所以呃这些因素叠加起来的话，使得这个呃煤炭这一块啊，在今年上半年其实整体表现是不错，然后呃再往后看的话，经过前段时间的这个回调之后的话，我们觉得呃没后续呃其实还是走这个红利的这样一个布局的方向啊。那么目前的话，整个这个PE动态PE整个，因为确实这个呃美价就是在前段时间又有这个小幅的回调嘛，呃，那么动态PE其实倍数还是相对来说偏高一些，但是整个煤因为呃确实现在也也还是啊。如果科技主线这个呃阶段性有回调的话，那么呃红利低波的其实可。 00:08:44 可能会是会是一个防御性比较强的这样一个板块，那么其中煤的话肯定就是呃，在这个红利里面比较这个呃突出的这样一个呃行业，那么主要也是呃。呃，煤的这个中枢比去年也要更高一些，所以今年整个煤企的业绩也是好转的啊，然后就是整个这个股息分红率也是 保持在4%，4点多到5%的这样一个呃比例上也还是比较不错的啊。所以说往后看的话，我们还是觉得呃也是可以作为这个防御属性的这样一个板块去布局它，呃， 00:09:15 然后这是呃我们这个开篇对这三大行业做了一个大致的一个概括。 00:09:20 呃那么由这边呃整个这个后续的一个关于价格的看法的话，之前也呃刚刚也这个提到了，我们觉得下半年油价的中枢可能也是是在这个80美元每桶左右。那么呃这这一两周之后， 00:09:34 如果说呃美伊冲突又有这个回呃这个降温的话，那么可能会呃再次回到70左右的这样一个线上啊。但是的话因为呃刚刚也就是提到说，一方面就是冲突期间确实这些损失的量的话，呃包括这个4亿桶左右的这样一个库存也要慢慢地弥补啊，然后再加上这个。呃， 00:09:56 一些石化炼厂，其实国内的石化炼厂的整个这个开工率上还是没有呃，明显的这个复苏的啊。韩国那边已经复苏到去年同期差不多的水平啊，然后日本那边有阶段性的这个回升，但是啊国内的炼厂的话是小幅的回升。所以啊后续这个需求上是要慢慢回升起来， 00:10:16 然后呃这是一个点，那么另外一个点的话就是呃今就是之前这个释放掉的这个库存，大概有4亿桶左右的这个量啊。像美国他们的这个战略石油储备以及这个商业原油库存都降到了啊，历史比较低的这样一个位置啊。那么差不多在这个冲突期间的话，美国已经放掉了有呃1.35亿桶左右。当然我这是统计的截至到这个6月中下旬的啊这样一个去库的量，那在后面的这个呃后续的话可能就是要慢慢地补充起来啊， 00:10:49 然后我们也可以观察到近期这个波斯湾那边的这个。呃，整个这个呃之前因为冲突积压在那里的1亿桶左右的油的话，在近段时间也有明显的这个释放掉了，也就是外运出去了，那么去给各个国家补充他们的库存，但是现在还是啊没有完全补充的完的。 00:11:07 然后再加上说啊最近这段时间因为又有这个冲突阶段性的升温嘛，所以说霍尔木兹海峡又呃再次被关闭了，那么呃海峡的这个流通量的话又再次出现了大幅的下降啊。 00:11:20 所以说呃这些事件催化之下的话，我们还是觉得这个下半年的呃油价中枢啊，差不多就是会可能会在80美元每桶左右的这样一个位置上。 00:11:30 呃然后再往下看的话，就是天然气这边的话，呃，其实整个上半年这个美气价格反而是没有涨的啊，确实也是因为确实在好奇的淡季嘛。这个冲突发生在这个淡季，所以说没有像俄乌冲突那一波一样，欧洲那边发生这个能源危机导致啊气价大幅的上涨，然后进而联动到美家，那这一波是在一个淡季，所以说啊这种现象。 00:11:53 是没有发生的，那么呃美气的供应相对比较充足，所以他们的这个价格基本上是没有涨的。那么主要涨的就是呃国内的这个气价以及欧洲那边的气价。然后国内的话主要是LNG的价格就是出现了这个大幅的上涨啊。因为像这个卡塔尔的话也是全球第二大的这个LNG的这个生产国嘛啊，所以那边的这个整个设备受到了这个冲击的影响之后的话啊，确实呃生产上有了大幅的这个呃生产上大幅的下降。 00:12:22 然后根据这个统计的数据的话啊，像这个四五月份亚洲的LNG进口量同比降幅也是非常显著的。然后从卡塔尔进来的整个这个啊，气的量几乎已经是降到了0的这样一个水平啊，所以这些因素叠加在一起的话，呃我们也可以看到，呃就是整个1~7月卡塔尔的出口量是同比啊显著的这个下降的。呃然后呃在这样一些催化之下的话，呃像这个摩根他们对整个全球液化天然气的供需啊，从原来的这个过剩也是。转向了呃供不应求， 00:12:55 所以呃短期呃短期来看的话，像卡塔尔能源公司之前也是提到说他们有1000多万吨的LG的啊产能，可能会形成一个长期的缺位，那么呃整个修复时间需要呃3~5年的这样一个时间啊。 00:13:11 所以整个看下来的话，我们还是觉得说。呃，气价可能在下半年还是会保持一个比较坚挺 的这样一个位置，然后呃开篇的时候也提到过欧洲的这个天然气的储库率啊，其实已经在同比来看的话，是在近几年