平安证券2026年中期策略会丨内需消费与金融专场非银行业主题报告

00:00:03 大家好，欢迎收听平安证券，2026年内需消费与金融专场的中期策略系列报告。现在有请非银行业首席分析师李冰婷带来非银行业主题报告。 00:00:15 接下来先播报免责声明，免责声明播报完毕后，主讲人可开始发言。欢迎您参加本次平安证券研究所电话会议，会议内容仅供平安证券客户参考，在任何情况下，会议内容不构成对任何人的投资建议，平安证券不对因使用本次电话会议内容而引致的任何损失，承担任何责任。未经平安证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式复制、刊登、传播和引用本次电话会议内容，否则将承担由此造成的一切不良后果及法律责任，且平安证券将暂停相关人员及机构白名单权限，直至相关不良影响消除。 00:01:02 啊，各位参会者下午好，我是平安证券非银行业的啊首席分析师李明婷。那么我们本次的非银行业2026年中期策略报告的一个标题呢，也是我们的核心观点，也就是基本面向好，估值触底待修复。我们本篇报告从整个非银行业2026年上半年的复盘，以及保险行业的一个展望，以及证券行业的一个展望以及最后的一个投资建议。展开双。 00:01:35 首先从上半年的行情复盘来看，我们可以看到在上半年当中，A股的市场结构性行情是非常明显的。硬科技的赛道呢是显著领跑了大盘与传统的行业，整个硬科技也是当前的市场的核心主线。受到外部环境的影响，其实A股市场在一季度的时候是整体震荡调整比较明显的，但是4月以来的市场回暖也是非常明显的，其中科技赛道的修复更快。 00:02:03 那么截至6月18日，我们可以看到，科创综指和创业板指的年内涨幅是分别超过了40%，和30%，也是显著跑赢了万德全A，然后包括啊沪深300指数以及上证50指数。那么其中的话，半导体芯片以及高端制造AI等指数的年内的涨幅是更为显著的。 00:02:28 另外一方面呢，从资金面我们也观测到了以沪深300为代表的宽基指数的。一个资金净流出的规模是非常大的，而非银的话呢，作为这个主要的成分股。也是面临了被动的减持压力。那么截至6月18号啊，我们以华泰柏瑞，易方达，华夏和嘉实的四只主要的沪深300ETF来看，那么上半年累计净流出的份额呢是超过了1700亿份，规模呢也是净流出超过了8000亿元。那么我们也看到了在沪深300这四支的主要ETF当中的话呢，2025年末，汇鑫汇金资管和汇金投资公司是累计持有了份额超过2000亿份，那么占比超过85%，可能是本次减持的一个啊主要的一个力量。 00:03:20 最后在这个市场风格和资金面的两重压制之下，我们非银金融行业的这个指数呢是显著跑输大盘的，那么叫全万德全A呢也是超额亏损比较明显。 00:03:34 另外一方面，在交易层面上来看。我们可以看到在过去的六个月当中，科技成长板块的成交额的占比，一直处于历史的一个较高的一个分位当中，那么交易拥挤度呢也是处于高位当中，市场结构性行情的这个极致性呢也是日趋明显。 00:03:55 那截至到这个6月18日，我们年内累计成交额排名前四的申万一级行业当中的话呢，是都是科技成长板块，那么其中电子的这个占比最高是超过了22%，而我们非银金融整个行业来看的话呢，是。每月的一个成交额占比是啊，是在1月之后的话呢是有明显下滑，5月也是触及了一历史的低点啊，只有1.72%的一个水平。年内截至6月18号的一个平均占比呢，也只有不到2.1%的一个水平，是显著的低于了，2012，到2025年的一个5.3%左右的一个历史平均的水平。 00:04:35 所以从整体的一个行业，当整体的一个交易的情况来看的话呢，啊，非银金融行业的每月成交额占比已经处于一个历史低位的一个情况，那么市场资金呢，对非银板块的变关注度也是持续偏低的一个状态。 00:04:50 此外，我们也从主动权益基金对于非银板块的一个持仓来看，不管是对行业还是对重点的个股是普遍减持且是仍然低配的一个情况。那么。 00:05:05 但从我们的这个行业的基本面来看啊，整个这个情况还是比较好的。 00:05:12 首先从保险来看的话呢，基本面是啊非常有韧性的。在26年一季度的话呢，负债端的话新单呢普遍增长，新业务价值也延续高增。 00:05:22 我们可以从总新单的一个同比增速来看啊，国寿是接近20%的一个同比增速，平安是超过45%的一个同比增速，那么也是主要驱动于啊这个。居民存款搬家的趋势和预定利率下调，以及报行合一三重利好因素的一个推动，而新业务价值方面的这个同比增速来看的话呢，但各家的一个普遍的同比增长是超过了20%。那么我们也可以看到，其中国寿是以75.5%的同比增速领跑同业， 00:06:00 但是在整个一季度的一个啊投资业绩承压的一个背景下，那么上市险企的规模净利润的这个同比增速呢，呈现出来了一个分化的一个特征。那么啊太保和新华是同比增长，国寿平安和人保是同比下滑这样子的一个情况。哎。 00:06:32 而从资金面来看的话呢，A股的五家上市险企都是沪深300的一个指数的重要的成分股，而上半年以沪深300ETF为代表的主要的宽基指数的资金净流出，也使得保险个股都面临了这样子的一个减持压力， 00:06:49 年内的话呢啊。在截至6月18日的一个数据上来看，五个A股上市险企是分别有不同程度的一个啊下跌。 00:07:00 那么另外一方面的话呢，我们也可以看到一季度那么部分大股东的一个减持，也对板块可能产生了一定影响。那么其中这个啊，汇金资管包括说中证金以及中证金的资管计划是累 计减持五大险企，是达到了0.74亿股，这样子的一个情况。而从券商来看的话呢，实际上在我们资本市场持续回暖的一个背景之下，业绩增长是比较亮眼的啊，基本面是非常有弹性的，但是板块的估值呢不升反降。 00:07:34 我们预计主要由于资金面的一个压力，从2026年一季度42家上市券商年化ROE的一个水平来看的话呢，是仍然较2025年末的一个，啊相对的比较高的一个水平是持续提升的，那么达到了接近8.5%的一个水平。但是年均的PB呢是由接近了1.4倍左右，是降到了一百一点三三倍左右的一个水平。 00:07:58 那么除了我们前面所提到的宽基，宽基指数的一个资金净流出带来的啊，我们的重点头部券商的一个被动减持压力之外呢，中证金和中证金的这个资管计划，对于重点券商的一个减持也是非常明显的。那么在资金面和情绪面对券商板块的一个表现也形成了一个压制，那么26年一季度的话啊，这个汇金资。资管，中证金和中证金资管计划累计减持了啊，以中信，国泰，海通，银河，华泰和广发为代表的啊重点券商是达到了啊，3.3亿股这样子的一个水平，也因此。不仅从资金面上形成了压制，也在市场情绪面上形成了一定的这样子的一个信号意义。 00:08:42 而另一方面，我们也可以看到，从25年9月份以来的话呢，券商股的这个贝塔属性也是明显减弱的。那其实作为资本市场的一个核心的中介机构来讲啊，券商的这个业绩，包括说券商股的这个行情表现，和资本市场的表现是有明显的一个正相关性的。但是我们也看到了，在这个啊25年9月以来截至26年6月18号期间的话呢，券商股反而是与大盘呈现出了一个弱负相关性。那么截至6月18号，重点的一个券商包括啊中信，国泰，海通，银河，华泰和广发是有不同程度的一个下跌。 00:09:24 此外，我们从保险的这个第二部分作为资产端的一个啊展望，重点是聚焦于啊权益资产的一个表现。 00:09:35 首先呢，我们可以看到整个行业在24年以来的话呢，是险资持续增配，我们以股票和基 金为核心的这样子的一个权益资产的权益投资比例呢，也是明显提升。截至一季度末的话呢，保险行业的权益投资规模是达到了5.9万亿元，那么投资比例呢也是达到了15.5%啊。较二五年末环比提升了0.1个百分点，其中股票的配置规模呢是超过了3.8万亿元，然后占比也是达到了10.1%，环比也是微幅增长0.02个百分点，均已处于历史高点这样子的一个位置。 00:10:13 我们可以看到，实际上从24年二季度起，保险资金入市的节奏就是在逐步加快的，股票配置呢是实现了连续9个季度的这样子的一个净流入。 00:10:23 而另外一方面，我们也可以看到险资呢，通常会在啊沪深三白指数下跌的时候去逆势加大权益配置，然后体现出这样子的一个长前长投的特征，也是充分发挥了我们啊险资的中长期资金的这样子的一个作用。 00:10:39 从五大上市险企的角度来看的话呢，我们可以看到啊，险企上市险企对于这个权益投资的这个增配，尤其是股票增配的这个力度是更大的，那么25年末5家上市险企股票投资规模是超。过了2.5万亿元，那么配置比例的话呢，是达到了12.1%，比行业高出了两个百分点。那么年25年内的话呢，股票投资规模也是增加超过1万亿元，那么在整体的这五家险企的总投资资产增量当中的一个占比呢，是达到了46%这样的一个水平。 00:11:17 另外一方面，我们也可以看到，五大上市前企也是在积极布局新智生产力这样子的一个领域的同时，去稳步开展高股息股票的配置啊。在增量的这样子的一个股票投资的这个规模当中的话呢，O c和TPLL的这个啊增配是占比各半的一个水平。 00:11:35 此外我们也看到，呃在二三年以来，实际上啊五大险企的这个OCI的股票的一个占比在。总体股票的总投资规模当中的占比是在持续明显提升的，那么其中的话呢，25年平安国寿和人保的股票增量占比较高。那么从oci的视角来看的话呢，啊oci股票在股票投资当中的总占比来看，那么是目前仍然是平安最高达到56.5%，而新华最低达到了17.8%这样的一个水平。除此之外呢，我们也可以看到险资在积极布局硬科技的赛道，那么也是在积 极参与这个啊，募资金额比较高的pre IPO企业当中的一个情况。 00:12:23 那么展望后市的话呢，其实当前的一个权益资产以及其中的这个股票投资的这个比例呢，已经达到了一个历史高点的一个水平。那么考虑到险企的经营特性，包括说偿付能力这样子的一些因素在内，那么我们预计26年投资比例的这个进一步提升的空间比较有限，那么规模主要是自然的一个增长，重点在于啊股票和权益类资产的一个结构优化和多元化的一个布局。 00:12:49 我们也可以看到4月以来A股市场的一个显著回暖之下，那么我们预计26年二季度来看，保险的投资收益修复呢还是具有比较强的一个确定性，也是有望助力于啊保险的这个投资业绩和净利润的一个改善。 00:13:05 而从负债端来看的话呢，啊今年3月份呢，我们经管总局也是啊进一步加强了对银保渠道的一个监督管理，那么银保费用的这个管理呢也是进一步细化。那么我们也可以看到头部险企它具备了服务资源、品牌和投资等多方面。 00:13:24 面的一个优势以26年一季度太保和啊新华的这个新单表现为例，尽管银保总新单下滑，但是银保期交的一个新单增长，并且期交的占比呢仍然维持比较高的一个水平啊。预计银保业务呢仍然会将呈现出来啊新业务价值率提升，以及包括对总的寿险新业务价值的贡献增加的一个趋势。我们也预计啊，头部险企会在这样子的一个啊市场之下，银保的份额呢持续提升。那么在从证券行业来看的话呢，实际上啊市场在持续向好的，也是有望去增厚业绩的。 00:14:01 首先我们可以看到这个从一季度的表现来看，42家上市券商营收的话呢是同比增长20%，规模净利润呢，是同比增长了17%。其中经济自营和利息业务是啊收入增长的一个主要来源，那么目前来讲，自营业务的一个净收入在营收当中的占比已经达到41%，是当前啊这个第一大的这个收入的贡献来源。而从这个营收的同增量来看的话呢，啊是以经济自营和利息的这个啊业务为主，其中。经济业务的这个收入增量占比达到58%，而自营的 增量占比达到33%。 00:14:43 我们可以看到从2012年以来，整个上市券商的这个啊轻资产的一个业务收入的整体占比，从60%左右是持续震荡下滑到啊一季度末的43%左右。那么啊，券商的这个业务向中资本化转型的趋势是比较明显的，但是当前来讲的话呢，啊行业的整体