沃尔沃2026年第二季度财报点评

2026年7月17日 +44 20 7676 8965harry.martin@bernsteinsg.com哈里·马丁，特许金融分析师 欧洲汽车与零部件 福特汽车公司 +44 20 7676 7254steve.pereira-fernandes@bernsteinsg.com佩雷拉·费尔南德斯，CFA 评分 表现不佳 +44 20 7676 6741gali.salvatorelli-naraghi@bernsteinsg.com加里·萨瓦托雷利·纳拉吉 目标价 17.00 SEK VOLCARB.SS +44 20 7762 5535stephen.reitman@bernsteinsg.com斯蒂芬·莱特曼 沃尔沃汽车2026年第二季度：毛利润不及预期11%，EBIT不及预期25%。公司仍预期下半年有显著改善。 沃尔沃汽车今晨公布其二季度业绩。电话会议时间为中欧时间上午8:00/英国时间上午7:00。 整体来看。鉴于此前闭市前简报电话（链接）中已指出，第二季度将受到成本通胀、折扣以及中国市场疲软的影响，因此11%的毛利率不及预期和25%的EBIT不及预期或许并不令人意外。本季度我们显著低于市场预期，实际毛利率为16.8%，略好于我们预期的16%。研发支出大幅降低，也意味着EBIT略好于我们预期的略低于盈亏平衡点。自由现金流消耗为-50亿瑞典克朗（市场预期为正自由现金流），但公司仍预计全年大致盈亏平衡，届时将推出新机型并逐步消化部分库存。CMD还计划于九月在斯德哥尔摩举行活动。 • 季度报告。沃尔沃报告营收777亿瑞典克朗，低于市场预期6%，毛利率16.8%，低于市场预期90个基点，EBIT（不含可比性影响的因素）82.6亿瑞典克朗，大幅（25%）低于市场预期。该下降由基础批发量下降、销售组合和定价疲软、汇率效应以及2025年第二季度一次性出售330亿瑞典克朗（该交易推高了去年的数据）等多重因素共同驱动。 • 零售销售额同比整体下降6%，主要受中国下降37%的推动，但欧洲和美国分别保持不变和增长9%。据称，美国在5月和6月增长后，下半年显示出复苏迹象。在欧洲，价格压力仍然存在。 • 息税前利润（EBIT）下降主要归因于销售组合和定价不利、批发量减弱、研发与折旧（D&A）效应为负，以及排放信用额带来的收入收益降低（0.8亿瑞典克朗 vs 2025年第二季度1.7亿瑞典克朗）。 沃尔沃的自由现金流净流出为52亿瑞典克朗，远低于市场预期（预期为19亿瑞典克朗净流入）。与我们的模型中存在大量营运资金流出相比，沃尔沃的营运资金流入仅略有增加。 • 前景。沃尔沃表示，他们预计下半年（H2）的销售量将比上半年（H1）“显著增长”，并且下半年后段“强劲为正”的自由现金流，将使全年实现收支平衡。 预期共识收益变化 披露附录 一、所需披露信息 “Bernstein”或“公司”在这些披露中的提及与以下实体相关：Bernstein Institutional Services LLC（自2024年4月1日起）、Sanford C. Bernstein & Co., LLC（2024年4月1日前）、Bernstein Autonomous LLP、BSG France S.A.（自2024年4月1日起）、盛博香港有限公司、Sanford C. Bernstein (Canada) Limited、Sanford C. Bernstein (India) Private Limited（印度证券交易委员会注册号：INH000006378）、Sanford C. Bernstein (Singapore) Private Limited、Sanford C. Bernstein Japan KK（サンフォード・C・バーンスタイン株式会社）以及根据Bernstein与Société Générale之间达成的全球服务协议，受Société Générale非洲技术与服务公司雇佣的分析师所撰写的Bernstein研究报告。 伯恩斯坦是法国兴业银行（SG）和联博投资管理公司（L.P.，简称AB）组建的合资企业的一部分。除非另有说明，根据本披露的目的，提及伯恩斯坦的“关联公司”均指SG、AB及其各自的关联公司。 评估方法 沃尔沃汽车公司 我们重视沃尔沃的自由现金流收益率。我们将2028年的自由现金流预估（6.6亿瑞典克朗）按12%的自由现金流收益率进行估值（相较于欧洲同行略有折价）。基于沃尔沃债券当前交易的3.5%到期收益率，并考虑风险溢价，我们使用8%的加权平均资本成本进行折现，得出17瑞典克朗的目标价。 风险 沃尔沃汽车公司 上行风险包括：再次出现轧空（约21%的流通股被做空）、任何关税的放松（包括中美、中欧、美欧关税）、成本和现金行动计划的结果好于预期。 评级定义、基准及分布 股权评级定义 伯恩斯坦品牌 伯恩斯坦品牌根据股票在未来12个月内的相对表现进行评级，该相对表现分别与以下指数进行比较：对于在美国和加拿大交易所上市的股票，与标普500指数比较；对于在欧洲交易所以及亚太地区以外的新兴市场交易所上市的股票，与彭博欧洲发达市场大中型股息率指数欧元版（EDME）比较；对于在日本交易所上市的股票，与彭博日本大中型股息率指数美元版（JPL）比较；对于在（日本以外的）亚洲交易所上市的股票，与彭博亚洲（除日本）大中型股息率指数（ASIAX）比较——除非另有说明。 伯恩斯坦品牌有三个等级的评级： • 超越：该股票将跑赢市场指数15个百分点以上 • 市场表现：股票表现将与市场指数基本一致，偏差在±15个百分点以内。 • 表现不佳：该股票的表现将落后于市场指数15个百分点以上 覆盖率暂停：伯恩斯坦研究品牌下某公司的覆盖率已被暂停。评级及目标价暂时暂停，已不再有效，因此不应被信赖。 未评级：当当前无法准确评估该股票价值或准确预测公司表现时，会给予此评级。负责覆盖该公司的分析师可以继续发布关于该公司的研究报告，以向投资者更新事件和进展。 伯恩斯坦品牌股票评级是基于12个月的展望期。 自主品牌——普通股 自主品牌对普通股票的评级如下所示。我们的基准指数为：用于欧洲成熟银行和支付领域的彭博欧洲600金融股价格回报指数（E600BK）和彭博欧洲新兴市场金融股大小盘价格回报指数（EDMFI）；用于欧洲保险公司的彭博欧洲600保险股价格回报指数（E600IN）；用于美国银行和支付领域的标普500和标普金融股；用于美国保险领域的S5LIFE；用于美国非寿险公司的标普保险精选行业指数（SPSIINS）；以及用于新兴市场银行、保险公司和支付领域的彭博新兴市场金融股大小盘价格回报指数（EMLSF）。评级是相对于行业（而非市场）而言的。 自主品牌有三个普通股评级类别： • 超额跑赢（OP）：该股票将跑赢相关指数超过10个百分点 • 表现不佳（UP）：该股票的表现将落后于相关指数超过10个百分点• 中性 (N)：股票表现将与市场指数基本一致，偏差在 +/-10 个基点内。 保障暂停：自主研究品牌下某公司的保障已暂停。评级及目标价格暂时暂停，且已失效，因此不应再信赖。 未评级：当当前无法准确评估该股票价值或准确预测公司表现时，会给予此评级。负责覆盖该公司的分析师可以继续发布关于该公司的研究报告，以向投资者更新事件和进展。 被标记为“特性”（例如，“特性优于FOP”、“特性低于FUP”）的是我们的核心思想。 未覆盖 (NC) 表示未纳入覆盖范围的公司。 自主品牌的普通股评级基于一个12个月的展望期。 自主品牌——优先股 自主品牌有三个优先股评级类别： • 超额表现（OP）：预计该优先工具在未来六个月的总体回报将优于其他在相似行业或评级类别中运营发行人的优先证券。 优先工具的预期总回报将在未来六个月内，表现与其他在相似行业或评级类别中运营的发行人的优先证券相符。 • 表现不佳（UP）：预计该优先工具在未来六个月的总体回报将表现不佳，低于同行业或同评级类别其他发行人的优先证券。 优先股的自主评级基于一个6个月的时间范围。 自主信贷研究 本报告如包含根据《市场滥用条例》第3(1)(35)条定义的信用工具投资建议，则下方信息旨在履行其披露要求。 该报告还可能包含对其他自主或伯恩斯坦分析师就所提及发行人的股权证券所发表意见的引用。请注意，本报告作者发布的信用工具投资建议可能与本报告中涵盖该发行人的股权证券的分析师所发表的公开观点不同，反之亦然。 信用评级定义 自主品牌有三个信用评级类别： • 信用超越（C-OP）：预期参考信用工具在未来六个月的回报率将超越同类行业或评级类别其他发行人的债券信用利差。 • 信用中性 (C-N)：预期参考信用工具的总回报将在未来六个月内，表现与其他处于相似行业或评级类别的发行人的债券信用利差一致。 • 信用表现不佳 (C-UP)：预计参考信用工具在未来六个月的总体回报将表现不佳，低于同行业或同评级类别其他发行人的债券信用利差。 自主信用评级基于一个6个月的期限。 本报告作者所提出的所有投资建议清单及信用评级历史记录，如需可提供。 公司自行决定何时启动、更新和终止研究覆盖。公司建立、维护并依赖信息壁垒来控制信息在公司一个或多个领域（即私募方）内的流动，以及流入公司的其他部门、团队、小组或关联公司（即公募方）。 这些数据代表截至2026年6月30日，在每一项股权评级类别中，贝尔斯登的附属公司在过去12个月内为其提供过投资银行服务的公司所占的百分比。所有数据按季度更新。 上图中的所有目标价和收盘价数据均以本报告中的股票表注明的货币计价。 利益冲突 过去十二个月，伯恩斯坦及/或其关联公司已从沃尔沃汽车AB获得投资银行业务的报酬。 伯恩斯坦及其关联公司在过去十二个月中，就非投资银行业务的证券相关产品或服务，从以下客户处获得了报酬：沃尔沃汽车公司（Volvo Car AB）。 伯恩斯坦的部分附属机构在沃尔沃汽车公司（AB）的股票证券中担任做市商或流动性提供方。 贝恩斯坦的部分附属机构在沃尔沃汽车公司（AB）的债务证券中担任做市商或流动性提供方。 其他事项 本报告中列出的分析师（们）的雇主法律实体（及其实体）及其所在地，可通过其电话号码的国家代码来确定，具体如下： +1 伯恩斯坦机构服务有限责任公司；纽约，纽约，美国 +44 贝尔斯坦恩自主有限公司；英国伦敦 +33 BSG 法国股份有限公司；法国巴黎 +34 BSG法国股份有限公司；西班牙马德里 +41 伯恩斯坦自主合伙企业；瑞士日内瓦 +49 BSG法国股份有限公司；德国法兰克福 +91 三角帆船·伯恩斯坦（印度）私营有限公司；印度孟买 +852 盛博香港有限公司 (Sanford C. Bernstein (Hong Kong) Limited); 中国香港 +65 Sanford C. Bernstein（新加坡）私人有限公司；新加坡 +81 三菱商事株式会社；日本东京 若本报告由受雇于非美国附属机构的分析师编制，则该等分析师（除非下文另有明确说明），并非Bernstein Institutional Services LLC的关联人士，亦非美国证券交易委员会注册的经纪自营商的关联人士，且未获得FINRA的授权或资质，以研究分析师的身份执业。因此，该等分析师可能不受FINRA关于（包括但不限于）研究分析师与标的公司沟通、研究分析师与投资银行人员互动、研究分析师参与与投资银行业务相关的招揽及营销活动、研究分析师公开露面，以及研究分析师账户持有的证券交易等限制的约束。 若本报告由受雇于 Société Générale Africa Technologies & Services（Société Générale集团旗下公司）的研究分析师（们）编制，则其系根据Bernstein与Société Générale之间达成的全球服务协议，以Bernst