百胜中国（09987）2025年第二季度财报点评

公百胜中国（09987）2025年第二季度财报点评 司 究 研肯德基/必胜客25Q2同店销售额转正， / 社当前股东回报率约8% 会服务 / 2025年08月08日 证券研究 报【投资要点】 告 公司发布25Q2业绩。25Q2总收入28.0亿美元/+4%，经营利润3.04亿美元/+14%，核心经营利润3.03亿美元/+14%，经调整净利润2.15亿美元/+1%。25H1累计收入57.7亿美元/+2%；经调整净利润5.07亿美元/+1%（不考虑汇兑+2%）。Q2每股摊薄收益0.58美元/+5%。 Q2系统销售额同比+4%，其中门店净增贡献4%，同店销售贡献1%同店交易量同比+2%，连续10个季度正增长。其中肯德基同店销售同比+1%，门店净增12%；必胜客同店销售同比+2%，门店净增10%。 Q2整体餐厅利润率16.1%/+0.6pct；经营利润率10.9%/+1.0pct，营运效率持续提升。 截至Q2末，公司门店总数达17078家，其中肯德基12238家，必胜客3864家。上半年肯德基净增门店690家，其中加盟241家；必胜客净增门店140家，其中加盟36家。25年全年门店指引维持净增1600-1800家，对应资本开支下调至6-7亿美元；未来几年肯德基和必胜客净增门店中加盟店比例将分別达到40%-50%和20%-30%。 25Q2肯德基及必胜客会员数合计超过5.6亿/+13%，会员销售占两者系统销售额64%；数字订单收入比重达到94%。外卖销售同比+22%外卖占餐厅收入的45%。 24全年公司已通过回购+分红回购股东15亿美金，并承诺25-26年合计回馈30亿美元，按8月7日收盘市值，对应未来2年年均回报率8%。其中上半年已回馈5.36亿美元（3.56亿美元回购+1.8亿美元现金股息），预计25年全年回馈超12亿美元。 挖掘价值投资成长 买入（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：刘嘉仁 证书编号：S1160524090001 相对指数表现 百胜中国恒生指数 70% 54% 38% 22% 6% -10% 2024/82025/22025/8 基本数据 总市值（百万港元）133,034.52 流通市值（百万港元）133,034.52 52周最高/最低（港元）419.20/255.20 52周最高/最低（PE）23.30/15.00 52周最高/最低（PB）3.54/2.17 52周涨幅（%）41.14 52周换手率（%）258.78 注：数据更新日期截止2025年08月07日 相关研究 《Q4同店店效降幅收窄，股东回报稳定可观》 2025.04.25 《老牌餐饮焕生机，两万店在路上》 2025.03.30 【投资建议】 25Q2肯德基/必胜客同店店效转正（Q1均持平），考虑到24年下半年同店仍承压但降幅逐渐收窄，预计25下半年仍在低个位数增长。我们下调此前业绩预期，预计25-26年公司归母利润分别为9.5亿、10.4亿美金，增速4%/9%，对应当前市值PE为16/15X。 盈利预测 项目\年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(亿美元) 113.0 116.9 127.8 138.1 增长率（%） 2.96% 3.43% 9.28% 8.06% 归母净利润(亿美元) 9.11 9.49 10.39 11.30 增长率（%） 10.16% 4.22% 9.41% 8.81% EPS（元/股） 2.34 2.57 2.81 3.06 市盈率（P/E） 18.66 16.35 14.94 13.73 市净率（P/B） 22.53 18.97 17.05 15.36 资料来源：Choice，东方财富证券研究所注：数据截至8月6日 【风险提示】 同店表现不及预期； 开店速度不及预期； 餐饮品牌竞争加剧等。 资产负债表(亿美元) 现金流量表(亿美元) 至12月31日 2024A 2025E 2026E 2027E 至12月31日 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 26.94 36.45 48.10 62.63 经营活动现金流 14.19 14.35 14.95 15.45 现金 7.23 19.60 31.40 42.55 净利润 9.11 9.49 10.39 11.30 应收账款及票据 0.79 0.71 0.78 0.84 少数股东损益 0.69 0.71 0.78 0.82 存货 4.05 4.38 4.82 5.18 折旧摊销 4.76 2.37 2.33 2.20 其他 14.87 11.75 11.10 14.06 营运资金变动及其他 -0.37 1.77 1.44 1.12 非流动资产 84.27 84.65 83.76 81.46 固定资产 24.07 23.70 23.37 23.17 投资活动现金流 -1.78 -0.03 -0.39 -2.23 无形资产 41.70 41.50 40.00 37.00 资本支出 -7.05 -1.80 -0.50 1.00 其他 18.50 19.45 20.39 21.29 其他投资 5.27 1.77 0.11 -3.23 资产总计 111.21 121.10 131.86 144.09 流动负债 22.83 25.36 28.07 31.56 筹资活动现金流 -16.36 -1.85 -2.66 -1.98 短期借款 1.27 2.27 2.77 4.27 借款增加 -0.39 1.10 0.60 1.60 应付账款及票据 8.01 8.24 9.07 9.76 普通股增加 -12.49 0.00 0.00 0.00 其他 13.55 14.85 16.22 17.53 已付股利 -2.48 -2.85 -3.12 -3.39 非流动负债 24.11 24.21 24.31 24.41 其他 -1.00 -0.10 -0.14 -0.19 长期债务 0.49 0.59 0.69 0.79 现金净增加额 -4.05 12.37 11.80 11.14 其他 23.62 23.62 23.62 23.62 期初现金余额 11.28 7.23 19.60 31.40 负债合计 46.94 49.57 52.38 55.97 期末现金余额 7.23 19.60 31.40 42.55 普通股股本 0.04 0.04 0.04 0.04 储备 61.17 67.72 74.89 82.70 归属母公司股东权益 57.28 63.83 71.00 78.81 少数股东权益 6.99 7.70 8.49 9.31 股东权益合计 64.27 71.53 79.48 88.12 负债和股东权益 111.21 121.10 131.86 144.09 主要财务比率 至12月31日 2024A 2025E 2026E 2027E 成长能力 营业收入 2.96% 3.43% 9.28% 8.06% 归属母公司净利润 10.16% 4.22% 9.41% 8.81% 获利能力毛利率 20.62% 20.70% 20.10% 20.50% 销售净利率 8.06% 8.12% 8.13% 8.19% ROE 15.90% 14.88% 14.63% 14.34% 利润表(亿美元) ROIC 13.41% 12.65% 12.32% 12.89% 至12月31日 2024A 2025E 2026E 2027E 偿债能力 营业收入 113.03 116.91 127.75 138.05 资产负债率 42.21% 40.93% 39.72% 38.84% 其他收入 0.00 0.00 0.00 0.00 净负债比率 -8.51% -23.41% -35.16% -42.54% 营业成本 89.72 92.71 102.07 109.75 流动比率 1.18 1.44 1.71 1.98 其他收益 0.01 0.01 0.01 0.01 速动比率 0.99 1.26 1.53 1.81 行政开支 5.69 5.55 6.07 6.56 营运能力 减值及拨备 0.40 0.23 0.26 0.28 总资产周转率 0.98 1.01 1.01 1.00 其他支出 5.63 5.03 5.49 5.52 应收账款周转率 153.78 155.42 170.89 169.98 除税前溢利 13.36 13.99 15.20 16.39 应付账款周转率 11.31 11.41 11.79 11.66 所得税 3.56 3.78 4.03 4.26 每股指标（元） 净利润 9.80 10.21 11.17 12.13 每股收益 2.34 2.57 2.81 3.06 少数股东损益 0.69 0.71 0.78 0.82 每股经营现金流 3.74 3.89 4.05 4.18 归属母公司净利润 9.11 9.49 10.39 11.30 每股净资产 15.11 17.28 19.22 21.33 估值比率 EBIT 12.07 12.89 13.90 16.23 P/E 18.66 16.35 14.94 13.73 EPS（元） 2.34 2.57 2.81 3.06 P/B 22.53 18.97 17.05 15.36 资料来源：Choice，东方财富证券研究所注：数据截至8月6日 分析师申明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。 投资评级说明 报告中所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为以报告发布日后的3-12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 股票评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨跌幅介于-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅介于15%～5%之间；卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15%以上。 行业评级 强于大市：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上； 中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨跌幅介于-10%～10%之间；弱于大市：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上。 免责声明 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由本公司制作及在中华人民共和国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告信息均来源于公开资料或本公司认为可靠的资料，但本公司对该等信息的真实性、准确性和完整性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及预测仅反映报告出具日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 本报告所载的盈利预测、评级、估值等观点，均基于特定的假设和前提条件，不构成所述证券买卖的出价或征价，亦不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。 在任何情况下，本报告的内容不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户需充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。本公司不对任何人因使用本报告所载任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 在