百胜中国（09987）2025年第二季度财报点评
核心观点：
- 百胜中国发布2025年第二季度业绩，总收入28.0亿美元，同比增长4%；经营利润3.04亿美元，同比增长14%；核心经营利润3.03亿美元，同比增长14%；经调整净利润2.15亿美元，同比增长1%。
- 肯德基/必胜客同店销售额转正，Q2系统销售额同比增长4%，其中门店净增贡献4%，同店销售贡献1%。同店交易量同比增长2%，连续10个季度正增长。肯德基同店销售同比增长1%，门店净增12%；必胜客同店销售同比增长2%，门店净增10%。
- 整体餐厅利润率16.1%，同比增长0.6个百分点；经营利润率10.9%，同比增长1个百分点，营运效率持续提升。
- 截至2025年第二季度末，公司门店总数达17078家，其中肯德基12238家，必胜客3864家。上半年肯德基净增门店690家，其中加盟241家；必胜客净增门店140家，其中加盟36家。全年门店指引维持净增1600-1800家，对应资本开支下调至6-7亿美元；未来几年肯德基和必胜客净增门店中加盟店比例将分别达到40%-50%和20%-30%。
- Q2肯德基及必胜客会员数合计超过5.6亿，同比增长13%，会员销售占两者系统销售额64%；数字订单收入比重达到94%。外卖销售同比增长22%，外卖占餐厅收入的45%。
- 2024全年公司已通过回购+分红回购股东15亿美元，并承诺2025-2026年合计回馈30亿美元，对应未来2年年均回报率8%。上半年已回馈5.36亿美元，预计2025年全年回馈超12亿美元。
关键数据：
- 2025年第二季度总收入：28.0亿美元（同比增长4%）
- 2025年第二季度经营利润：3.04亿美元（同比增长14%）
- 2025年第二季度经调整净利润：2.15亿美元（同比增长1%）
- 2025年上半年累计收入：57.7亿美元（同比增长2%）
- 2025年上半年经调整净利润：5.07亿美元（同比增长1%）
- 2025年第二季度每股摊薄收益：0.58美元（同比增长5%）
- 门店总数：17078家（肯德基12238家，必胜客3864家）
- 2025年全年门店净增指引：1600-1800家
- 数字订单收入比重：94%
- 外卖销售同比增长：22%
- 外卖占餐厅收入：45%
研究结论：
- 2025年第二季度肯德基/必胜客同店店效转正，预计2025下半年仍在低个位数增长。
- 下调此前业绩预期，预计2025-2026年公司归母利润分别为9.5亿、10.4亿美元，增速4%/9%，对应当前市值PE为16/15倍。
- 风险提示：同店表现不及预期、开店速度不及预期、餐饮品牌竞争加剧等。
