行业观点： 维持中性行业观点。自上个月上涨以来，该行业略逊于标普500指数的年至今表现。大多数投资者告诉我们，周期性反弹将持续，估值并不重要，因为估值倍数没有上限（正如4月初的情况，估值显然不重要，它们没有沉没到无法触及的底部）。这使得我们对其能否真正维持最近的反弹有些担忧。对于2025年整体而言，我们认为该行业将表现与标普一致；大型企业估值现在再次看起来很高，许多公司交易价格为2025年自由现金流收益率3%。
主要讨论话题：
- 消费者是否持续恶化/是否应避开住宅游戏？ 我们认为投资者应该增持这些公司的头寸；我们于3月份将LII上调至“增持”，5月份将SWK上调至“增持”。
- 在短周期工业领域，我们是否看到PMI反弹，因为关税看起来不那么吓人了，这有助于SCI收入重新与最近几个季度强劲的订单数据相结合，或者订单增长放缓/销售保持低迷，因为预关税购买解体？ 我们认为大规模的预购买解体/逆风不太可能，但增长将保持低迷， moderately rising PMI将支持SCI市盈率。
- 在数据中心，我们是否回到试图为更受影响的名称支付2%自由现金流收益率的阶段，并忘记DeepSeek/MSFT资本支出等等？ 我们认为不应该这样做，但我们记得围绕这些名称的炒作与2000年的电信设备/互联网硬件炒作类似，所以不确定短期内估值的上限在哪里 - 我们更喜欢电气短周期（即NVT）和非常长周期（即GEV）的bellwether方法。
- 在关税环境不断变化的情况下，谁的每股收益/利润率有上行空间？ 我们认为电气、暖通空调、FTV和SWK最有可能。
仓位： 我们认为大多数我们交谈的短期投资者更青睐ETN、GEV、JCI、NVT、PNR、VRT。另一方面，ALLE、HUBB、IR、ITW、KMT、LII、OTIS、SWK似乎不太受欢迎。
第二季度剩余时间内，谁可能会比他们在第一季度盈利时传递更好的消息？ 该行业表现不佳（按股价计算）的公司是DOV、FTV、HUBB、ITW、KMT、LII、MMM、OTIS、PNR、ROP、SWK。在这些公司中，我们认为FTV、LII、PNR、SWK可以对投资者传递更好的消息：
- FTV – 我们认为其对Ralliant的顶线和关税影响的指导非常保守，该公司可以在6月10日的CMD上强调这一点。
- LII – 该指导嵌入了中 teens%的下降，预计2025年第二季度至第四季度RHVAC销量同比下降，而他们在第一季度是持平的，在行业同行看起来很乐观的背景下；
- PNR – 重申即使关税很严重，成本压力也可以转嫁，这突出了“转型”正在起作用；
- SWK – 该公司曾预计第二季度每股收益几乎为零，并对2025年整体关税净逆风进行了主要指导；我们认为这个消息将会降温。
在盈利出来后，哪些股票可能会看到买方情绪的一些拐点？
- ROK（正面） - 销售已经转向拐点，现在首次在18个月内实现同比增长，6月季度每股收益指导看起来保守（在经历了2-3年的街区分歧下调后）；
- HON（正面） - 看起来管理层已经设定了保守的指导，并且它可能会重新成为盈利和增长的故事（在经历了2-3年的街区分歧下调后）；
- NVT（正面） - 看起来管理层已经设定了保守的指导，并且顶线/订单令人鼓舞（在经历了2H24疲软的数字后）；
- RRX（正面） - 保持指导是一个惊喜，伴随着更好的第二季度展望；也许在Altra关闭后的2年里，这个数字可能会再次回升；
- OTIS（负面） - 服务失误是罕见的，并且它有可能服务“后遗症”（在强劲的2-3年增长后）可能会持续一个季度以上。
在盈利出来后，谁在指导中内置了一些“应急”措施？ 许多公司在经营利润和每股收益方面超过了我们的第一季度估计，并且没有提高年度指导，在某些情况下降低了年度指导（从某种意义上说，这是一种应急措施） – 这些名称包括ALLE、DOV、GEV、GTES、MMM、PH、PNR、RRX、TT和VNT。
谁的2025年指导看起来最/最不保守？ 我们认为GEV、HON、JCI、LII、ROK、TT的2025年每股收益/每股收益指导看起来非常保守。我们认为指导看起来不太保守的名称包括HUBB、EMR、IR。
催化剂、我们的估计与指导、Q1热图。 （此处省略，详见研报原文）
多行业近期亮点 – 链接到笔记。 （此处省略，详见研报原文）
评级变更/简介。 （此处省略，详见研报原文）
