研究核心观点与关键数据
烯烃-芳烃影响
- 亚洲八月套利到货量：低于预期，总套利货预计低于65万吨，非俄罗斯套利货低于30万吨，USG仅发出3艘船。需求端因价格大涨而萎缩，韩国裂解原料船从8艘降至2艘，转向LPG满足裂解需求。
- 石脑油纸货结构：石脑油Premium持续反弹，石脑油裂解价差大幅走强后有所回落。
- 全球炼厂开工：美国炼厂开工位于历史高位，欧洲因高温降负，日本炼厂开工回升至五年区间偏高位置，关注中国炼厂提负空间。
- 成品油库存：美国汽油库存维持同比低位，欧洲汽油库存降至历史低位，成品油库存低位支撑裂解价差。
- 国内成品油出口计划：整体出口维持低位，7月计划增加，但海峡封锁可能限制出口。
- 汽油-石脑油价差：全球石脑油冲高回落，亚洲汽油-石脑油价差底部反弹，调油空间较少，欧美高位维持。
- 汽油对石脑油调油需求：亚洲芳烃调油空间收缩，亚洲调油价差走弱较多，石脑油做基地油+芳烃无边际调油利润。
- 石脑油下游价格：芳烃价格分化，纯苯表现最强，二甲苯偏弱，烯烃单体价格高位震荡。
- 全球石脑油裂解：价差继续抬升至同比高位，E/W价差重新走扩，下游负反馈引发石脑油冲高回落。
- 全球裂解利润：成本端走强，乙烯裂解利润大幅压缩至历史低位，关注裂解装置负反馈。
- 全球重整利润：亚洲重整利润中枢下降至历史低位，欧美汽油裂解价差历史高位，整体重整利润仍处高位。
平衡表
- 供应：中东检修逐步下调，俄罗斯检修受袭击影响较多，欧美检修较少。
- 需求：中国7月炼厂检修走高，其余亚洲国家检修逐步减少。
- 乙烯裂解检修：欧美季节性检修结束，中东装置重启进度延后，欧洲检修逐步结束，开工上行，7-8月检修环比增加，同比不低；中东检修维持至9月。
- 石脑油平衡表：供应端回归不及预期，套利货到港低位，需求端受高价冲击，8月亚洲乙烯裂解负反馈预期增加，石脑油供需双减。
假设
- 中东项目：中东合作一体化项目推迟投产，乙烷裂解项目暂时列为不明。
- 全球炼能投放：2026年炼能投放可能不及预期，净投放缩减。
- 显性参考库存：日本炼厂开工环比抬升，海峡流量停滞，亚洲炼厂8月负荷环比抬升，同比偏低。
- 石脑油物流：中东出口逐步抬升，其余区域套利物流不多。
乙烯部分
- 全球产能分布：亚洲为主要定价地，出口日本、韩国（10-20万吨），进口中国、中国台湾地区（20-25万吨）；北美路线：美国-东北亚、东南亚（4-5万吨）；欧洲路线：区域进出口，净出口3-4万吨。
- 价格及现货描述：亚洲乙烯价格偏强，东南亚涨幅滞后，对东北亚价差倒挂，东南亚价格偏低；东北亚-美湾价差中枢持稳，套利窗口打开，关注9月远洋乙烯进口补充；内盘乙烯价格率先上涨，外盘随货补涨，进口价差先涨后跌。
- 乙烯套利窗口：亚洲乙烯价格偏强，东南亚涨幅滞后，东北亚-美湾价差中枢持稳，套利窗口打开，关注9月远洋乙烯进口补充。
- 乙烯下游利润（外采）：美金乙烯环比反弹，内盘乙烯价格整体修复，外采乙烯利润环比修复，整体外采利润中枢上移。
- 海外衍生品外采利润：乙烯价格低位反弹，下游衍生品价格底部反弹，海外利润分化，乙二醇利润回落，苯乙烯利润环比修复。
- 乙烯国内平衡表（月度）：上游供应持稳，主营开工7月暂稳，地炼负荷抬升，7月检修较多，8月预计提负，9月原料情况，民营负荷7月下降，MTO负荷暂时持稳，8月关注负荷是否抬升，7月整体供应低位，轻烃意外检修负荷降低，下周预计恢复；需求端，整体下游负荷抬升，塑料意外检修回归，PVC乙烯法开工低位回升，苯乙烯7月后开工不及预期，EVA开工下降，短期下游开工提升靠计划性重启，7月整体提升空间有限，8月预计上调；7-9月国内乙烯过剩局面好转，乙烯静态支撑走强，实际兑现看下游负荷提升。
- 乙烯国内平衡表（周度与月度环比变化）：本周国内乙烯供需双增，静态平衡收紧，月度级别缺口仍在，周度因轻烃装置检修而收紧。
- 乙烯亚洲平衡表：国内乙烯平衡表仍有缺口，亚洲其他地区裂解装置负荷提升不及预期，整体亚洲乙烯平衡7-8月收紧，9月看海峡解封情况；下半年国内部分乙烯裂解配套EVA投产，乙烯过剩程度或缓解，关注古雷石化及吉林石化EVA投产进度。
烯烃-芳烃关联
- 芳烃相对估值：全球汽油偏强，亚洲震荡，芳烃对汽油估值走弱，石脑油估值偏强，芳烃对石脑油价差继续回落。
- 甲苯-汽油：海外汽油整体偏强，海外上游芳烃对汽油比价走弱，美国芳烃对亚洲价差走扩，套利价差保持打开。
- 调油料性价比（内盘）：近端甲苯表现不强，下游芳烃对甲苯价差偏强维持，MTBE近端出口持续放量，调油需求旺盛，整体对甲苯价差走强。
- 韩国产量与库存：5月芳烃产量回升，库存整体持平。
