海通期货 海通期货 VIP年中私享会 乘风观潮 衡势致远

00:00:00 各位尊敬的VIP客户，大家下午好，欢迎大家参加排排网VIP客户专享的交流会。今天我们邀请到的是海通期货徐总作为嘉宾和投资者进行互动交流。各位投资者如果有什么疑问可以在留言区留言，嘉宾将在讲解结束后解答大家的问题。现在我们把时间交给徐总，有请。现在您这边可以开始了。呃，各位领导好，我是这个海通期货资管市场部的这个呃市场经理徐晨阳，然后我先简单做个开场，然后把那个话筒再交给我们的这个徐总啊，我首先先简单介绍一下我们海通期货资管的一个大概的情况。 00:00:51 是这样的，我们海通期货资管的投研团队呢，原来脱胎于海通证券的这个固收自营部，然后从19年开始呢，我们进行了一个在期货公司里面的一个资管的一个内部的创业啊。从开始创业之初呢，我们就定下了以主动管理作为我们的一个核心的一个呃方向。所以在我们整个的期货资管的业务当中呢，主主动管理一直是我们百分之百的坚持的一个呃大概的一个方向吧。然后从19年开始到现在，我们最新的一个数据是我们整个海通期货资管的规模呢，目前已经达到了160多亿，是我们整个期货资管行业啊绝对的第一。 00:01:31 然后在整个产品线层面呢，我们整整个期货资管大概是有4条产品线啊，完全是对标证券资管进行发展展业的啊。这4条产品线分别是啊，纯固收啊，固收加FOF还有主动管理。 00:01:47 然后这个1000指针呢，也是我们最近新推出的一款产品。然后接下来我接给把话筒交给啊徐总啊。让徐总来介绍一下我们这款1000指针产品的一个具体情况，和主要的一个这个投研的观点。 00:02:09 诶呃，各位投资者朋友们大家好，我是海通期货资产管理部的许星辰。呃，目前的话呢，这个中证1000的海通期货中证1000指数增强1号呢也是我来负责管理。那这次分享的话呢，我们主要是分成两个部分，那第一个的话呢，我们会对2026年啊，股指期货，尤其 是这个贝塔层面的这个表现呢，去做一个展望啊，以及上半年的一个回顾啊。那这边的话呢，整体来说我们的观点呢还是偏向于啊，还是认为这个牛市肯定是没有结束的。所以说我们这边给的这个标题呢也是啊极致的抱团和分化，它并不代表这个牛市的尾声。 00:02:49 那第3个部分的话呢，我会再简单介绍一下，我们这个海通期货中证1000指数增强这个产品的一个具体的一个情况，那首先的话呢，进入到我们对于呃市场的一个观点或者说看法吧，那今年的话呢，其实我们呃很多人呢都会围绕着尤其是。上半年围绕两个词，一个就是分化对吧？那还有一个呢就是抱团啊。那其实的话呢，正是由于有了这种极端的抱团的话，才会产生这种分化。 00:03:20 但是的话呢，我们在呃拆分这个市场涨跌的时候呢，我们还是用了一些比较传统的一个方式去进行一个呃，市场表现的一个归因。那就是我们把它归因成这个估值端的扩张还是盈利端的扩张，说白了就是你是PE端的一个抬升带来的上涨，还是啊这个盈利端就是EPS啊这边的抬升带来的一个上涨。 00:03:42 那这边的话呢，这两张图啊，分别就是我们对于沪深300指数的一个涨跌幅，今年以来的一个涨跌幅，一直到这个7月初它的一个归因的一个情况去进行了一个拆分啊。 00:03:54 左边是EPS和PE e的归因的拆分，那右边的话呢是啊，整体的一个预测的一个啊一年滚动的P呃这个PE e的一个情况。那从这张图里面我们可以明显发现的一个点呢，就是其实在。在今年的4月份以后啊啊市场的一个上涨的一个呃驱动力呢，是出现了一个明显的变化，就是从原来的啊PE的扩张啊转变成了这个EPS，也就是盈利端的一个呃修复，或者说是盈利端才是这个啊贡献上涨的一个最主要的一个因素。 00:04:28 甚至由于啊，由于这个大家在年报之后，呃和一季报之后集体的对于啊相关标的啊呃这个盈利的一个上调，导致了其实现在的PE e的话呢，相对于啊去年的一个啊年初甚至是呃去年的年底，甚至是呃更低的这样的一个水平。那这个呢，也从我们这个滚动的一个PE这边也是可以看到是这样的一个情况的啊，那这个呢是沪深300啊是一个今年涨幅相对啊比 较小，或者说是整体表现相对比较温和的一个情况，而市场呢在今年的一个最主要的呃这个呃热点或者说是。是涨幅最大的一个标的。 00:05:10 那我们当然知道从指数层面呢，就是科创50对吧，啊以这因为它这个呃芯片的一个占比比较大，或者说电子行业的一个占比比较大，那从科创的角度上来看的话呢，其实我们同样也可以得到这样的一个类似的结论，就是在。今年的这个在去年的年报和今年的一季报之后披露之后啊，整体市场呢对于盈利端呢出现了大幅度的一个上修，那这个上修的幅度是非常夸张的。这也就导致了什么呢， 00:05:40 导致了其实在今年科创50这么大幅度的一个上涨的一个情况下，它的PE啊，它的一个leading PE就是领先的这个呃呃市盈率啊，甚至呢还是要比去年来的更低一点的。就是它虽然涨了那么多，但是呢，它的这个估值从这个维度上来看，因为它的盈利端实在是释放得太快了啊那所但是的话呢， 00:06:03 同时我们也需要注意到的就是呢，科创50的PE呢，虽然比去年的年末来的更低，但是你很难说它是一个便宜的东西。因为科创50的PE e呢一直是被顶在一个比较高的一个水平，其实在去年年底呢，整体整个指数的PE呢就已经是超100倍了，而现在的话呢，其实还是在100倍以上的，你很难说一个100倍的这个呃PE的指数是便宜。的，但是的话呢，我们其其实还是可以同同样对标的，就是你可以看到它的盈利端的一个上调的幅度啊是非常的夸张的。 00:06:36 那所以说呢，从这两个指数，一个是偏向于我们传统的这个，或者说大家觉得这个老登的一个占比比较大，或者价值股占比比较大。沪深300指数还是从这个啊，从这个科创50啊，这个以呃我们更喜欢现在交易的这个AI链条这个这个指数来看的话呢，其实今年啊在上半年呢，整体指数指数的一个上涨的主要的归因呢还是盈利端，那所以说呢，我们并不觉得。 00:07:02 这样一个啊交易是有什么太大的一个问题的啊，可能在2025年呢，市场还是有这样的一 个分歧或者说争论的，就是指数的上涨没有基本面的一个支撑。但是在今年的话呢，我们觉得至少从目前来看，整体的上涨呢是有比较强的一个基本面支撑的啊。那这样的话呢，就带来了另外的一个呃点， 00:07:24 就是啊，为什么指数之间的一个分化会这么大啊？那这边的话呢，其实现在市场呢大家都非常关注所谓的一个啊K型的一个分化。那我们觉得啊，分化的一个本本质呢其实是内外需的一个错配。而外需这边的话呢，其实更多的是由这个AI基建去推动的。那我们可以看到啊，我们给出了两张图，大概就可以说明白这个事情了啊，因为这个东西如果想发散出来的话，它是有非常非常多的是个细节的。 00:07:54 然后因为时间关系，我们这次只说一些总量上的一个结论。 00:07:57 那首先的话呢，我们可以看到今年的一个三驾马车，中国的一个三驾马车的一个。增速的一个情况在三驾马车里面的话呢，仅仅只有啊这个出口啊是保持着一个比较高增的一个状况。而社零和这个代表内需的两个方面，一个是社零一个是固定资产投资，其实我们可以看到，它仍然还是处在一个L型见底的这样的一个背景之下的对吧？而在出口方面的话呢，如果我们去。把它进行结构的一个拆分，那我们可以明显看到这条红色的线，AI相关的产品的一个出口，是遥遥领先于其他的一个整体的一个出口的一个啊总数的啊。 00:08:38 那所以说呢，从这个视角上来看的话呢，其实很好理解，因为我们刚才。呃，一开始就说了，今年在这个呃A股市场主要交易的是盈利端的故事对吧，或者说是交易基本面，而从基本面的来看的话呢，今年从宏观层面看基本面就是一个呃分化比较明显的一个特征啊。那所以说呢，我们觉得在这样的一个背景之下的话呢，出指数层面出现这样大的一个分化呢，其实是啊，我们觉得反而是比较合理的啊。 00:09:07 那同时的话呢，呃我们也可以看到，如果我们拿这个上证50和中证1000这个指数的表现呢去进行对比，那呃一一边的话呢可能是代表着这个啊老登一点嘛。那另另外一腿的话呢，可能是这个科技股的成分占比相对更大一点的一个指数，或者说是啊，这个跟AI靠 得更近一点的这个指数，那我们可以看到这条黑色线就是两者之间的一个比值，而这个比值的话呢，其实可以看到是从这个呃呃。这个2024年，也就是924之后啊，这个比值呢，整体的重心呢就一直往下走，对吧，因为牛市里面小票的弹性往往会比大票来得更大一点嘛。 00:09:48 但是的话呢，我们可以看到在这个26年呢之后的话呢，它的一个比值呢，已经是来到了啊，历史比较低的这样的一个水平，所以说呢，从这个啊方面的话呢，其实也非常直观地表现出来这个指数的一个分化是非常的明显的啊。 00:10:03 那当然了，这个分化的话呢，除了在指数里指就不同指数之间的一个分化，因为它们成分股不同，很有就是你AI占比更大的这个指数可能就会表现更好。但是呢，在指数的内部啊，这样的分化呢，其实也是非常非常明显的，那这个呢是今年比较独有的一个特征啊。 00:10:24 那这两张图的话呢，分别是对比了沪深300和沪深300等权，以及中证1000和1000中证1000等权的一个表现。那我们可以看到很明显的一点呢，就是从这个2025年以来，就所谓的我们进入到这个。 00:10:39 大牛的这样一个行情以来啊，那之前的话呢，在今年的4季度4月份之前啊，整体的两者之间的相关性呢其实是比较强的，或者说是并并没有明显的跑赢跑输啊。就是你买指数和买指数等权的这样的一个呃表现是不是特别大的。也就是说这两个指数的成分股之间的表现呢，这个方差呢其实是比较小的啊，但是的话呢，在今年的4月份之后啊，你可以看到这个指数的表现呢是明显的跑赢了一个等权的一个表现啊。那也就代表着其实市场进攻的方向，在4月份之后就是这些指数的啊权重的一个标的。 00:11:19 而这样的一个情况啊，其实呢啊才是我们觉得在今年更值得去注意到的一点， 00:11:25 也就是我们所谓的这个市场的一个拥挤啊啊或者说是这个AI的交易呢，已经是到的一个非常啊，至少从交易层面是一个非常拥挤的这样的一个背景。我们不需要去啊否认这个AI 的交易。呢已经拥挤，但是拥挤呢也并不一定代表着啊就未来就没有机会。啊这只能说明现在市场呢啊对于这方面的一个共识是非常的强的，那更多的还是源自于这个基本面。特别是啊这段时间里面我们可以明显地看到AI上游啊，尤其以芯片为代表，他们在持续地去啊兑现此前的一个高预期的一个业绩，甚至比之前的这个高预期的业绩来得还要更超预期一点啊。 00:12:06 但是的话呢，呃这样的一些极端交易的拥挤呢，它其实容易上造成一些技术层面的问题，或者说是短期流动性层面的一些博弈的一个问题。而目前来看的话呢，我们觉得在AI交易里面现阶段最大的风险呢，其实并不是来自于A股自身，而是来自于外部的一个风险，那尤其呢是以这个韩股啊为代表的阶段性的这种杠杆踩踏的一个风险。 00:12:33 那这张P P这份PPT呢其实是在这个呃7月初做的啊那但是的话呢。呃，现在的话呢，可能大家对于这个东西的感受呢会更直接一点，因为我们刚刚经历了啊韩股的一个短期的一个快速的一个回调。那其实韩股市场的话呢，如果我们看这三张图啊，你可以明显的看到一个点，就是韩股这边呢，它也是有着我们A股里面的一些特征的，比如说它的个人投资者的占比非常的大。然后其次的话呢，在这个最近这这这差不多啊一年左右的一个时间跨度啊，个人投资者的一个净买入非常的这个累积的规模还是比较大的啊。 00:13:15 但是的话呢，他的外国的一个投资者呢，是出现了啊大幅度的一个资本的一个净流出啊，从这个韩股市场去，你可以说他盈利兑现也好，也可以说他这个呃觉得这个市场有风险了，去规避风险也好啊，不管怎么样，我们看到的就是这样的一个情况。 00:13:32 同时的话呢，我们也可以看到整个韩股市场的一个融资余额的一个抬升的速度，它这个斜率是非常夸张的，也