固收专题研究：5Y二永债投资策略

5Y二永债投资策略 glmszqdatemark2026年07月16日 5Y二永债基本面情况：一级发行角度，五年期是二永债一级发行的主力期限。发行人结构上，国有大行和股份制银行是二永债的主要发行人。结构上看，多数银行二级资本债的发行规模大于永续债。二级市场角度，4-5年期是5Y附近二级资本债和永续债的主要成交期限，成交金额分别为64168亿元和49962亿元。换手率角度看，4-5年期二级资本债换手率达283%，高于5-6年期的107%，4-5永续债换手率为252%，略低于同期限二级资本债。 分析师徐亮执业证书：S0590525110037邮箱：xliang@glms.com.cn研究助理黄天睿 什么机构偏爱5Y二级资本债？2025年年内，其他机构、理财和保险对3-5Y二永债的净买入高于公募机构；而2026年后，3-5Y期限的二永债主要是基金公司产品在增持。2025年1月1日-2026年5月31日，基金公司净增持了4940亿元的3-5Y期二级资本债和754亿元的5-7Y期的二级资本债。若未来基金产品由于赎回或者是其他原因，导致净买入速度边际回落，二级资本债收益率上行风险或将显现。基金的机构行为是我们观察二级资本债走势的核心指标之一。 执业证书：S0590126010047邮箱：huangtianrui@glms.com.cn 相关研究 怎么判断二永债单边行情？判断银行二永债是否进入“单边行情”，需确认方向、持仓结构、资金三个维度是否共振：1）利率走势、2）交易盘净买入的边际变化、3）资金面是否稳定；若这三项能连续成立，才更接近“可持续的单边行情”；若仅有一两项成立，可能只是阶段性波段，而非真正的单边趋势。二永债之所以比普通信用债更容易出现“单边”，根源在于其同时兼具类利率属性、较好流动性和较强交易属性。二永债走势通常跟随利率。 1．流动性跟踪与地方债策略专题：“缩短放长”后资金面扰动再起-2026/07/152．信用债周策略20260714：提前偿还主体有何特征？-2026/07/143．海外利率周报20260713：外汇干预效果褪去，日元走弱如何破局？-2026/07/134．转债周策略20260711：如何看待供给回暖对转债市场的影响-2026/07/115．固收量化专题：三季度债市日历效应分析-2026/07/11 二永债和其他信用债的比价关系：从比价逻辑看，可以关注二永和普信绝对利差水平以及分位数位置。二永和普信利差走阔时可以关注做窄利差的机会。当二永债相对普通信用债、商金债利差较厚时，票息补偿充足，机构更愿意用二永债替代普信或商金债；当利差压缩至低位甚至倒挂时，尽管继续追涨的性价比下降，但往往依旧有一定下行空间。 怎么赚取流动性溢价：从5Y大行和股份行二级资本债、永续债的流动性溢价表现看，流动性溢价阶段性转负多数发生在收益率快速下行阶段。相比之下，发行规模对流动性溢价的解释力较弱。因此，从历史表现看，二永债上市后流动性溢价补偿通常较为明显，该阶段相对存在一定价值。 交易情绪指标：用TKN代表债市情绪，TKN占比越高，说明债市情绪越高涨。2026年以来，5Y二永债的平均TKN占比为64%。我们观察到如果TKN占比持续高于平均水平，则收益率有下行机会。如果以TKN占比的5日移动平均值作为基准，同样可以收获较好的效果。 技术面指标：综合布林带、RSI、净买入、动量等四个技术面指标，我们可以综合判断未来二永债的走势。RSI、净买入和动量信号拟合的综合技术指标，今年以来在5Y二永债预测上胜率达到了85%。综合使用上述指标，可以为投资者辅助观察2025年7月和12月大级别拐点以及2026年以来几轮小级别的调整。 个券选择思路：5Y期主要为交易品种，且骑乘收益回报一般，我们建议从流动性和绝对收益的角度综合考虑。流动性角度，月度维度活跃券均为5Y左右的新发行券，二级资本债活跃券的流动性优于永续债。在个券选择上，可关注流动性与收益兼顾的股份行和城商行品种，也需要关注二级资本债和永续债的比价关系。 风险提示：政策不及预期；资金面超预期收紧；二级资本债减记的信用风险；历史经验不代表未来；技术指标存在滞后和样本局限。 目录 1 5Y二永债基本面情况...............................................................................................................................................31.1一级发行情况......................................................................................................................................................................................31.2二级成交情况......................................................................................................................................................................................41.3什么机构偏爱5Y左右二级资本债？.............................................................................................................................................62 5Y二永债的投资策略...............................................................................................................................................82.1怎么判断二永债单边行情？.............................................................................................................................................................82.2 5Y二级资本债的波动情况..............................................................................................................................................................112.3 5Y二永债常见交易策略..................................................................................................................................................................123二永债个券选择和骑乘收益分析............................................................................................................................203.1 5Y二永债个券选择..........................................................................................................................................................................203.2二级资本债的骑乘收益测算...........................................................................................................................................................214 5Y二永债的投资框架............................................................................................................................................225风险提示..............................................................................................................................................................23插图目录..................................................................................................................................................................24表格目录..................................................................................................................................................................24 15Y二永债基本面情况 1.1一级发行情况 5Y期是二永债一级发行的主力期限。按发行规模统计，截至2026年6月25日87.5%的二级资本债是5+5的期限，而永续债仅发行过5+N的期限。 发行人结构上，国有大行和股份制银行是二永债的主要发行人。二级资本债中，国有大行和国有股份行的发行金额占比分别为55.87%和23.5%，城商行的发行金额占比为15.33%。永续债中，国有大行和国有股份行的发行金额占比分别为48.15%和33.08%，城商行的发行金额占比为16.65%。 资料来源：wind，国联民生证券研究所注：统计截至2026年6月25日 资料来源：ifind，国联民生证券研究所注：统计截至2026年6月25日 结构上看，多数银行二级资本债的发行规模大于永续债。工商银行、中国银行、建设银行、农业银行等大行均更偏好发行二级资本债，而邮储银行、华夏银行和招商银行更偏好发行永续债。二永债发行规模最多的是工商银行，二级资本债共计10100亿元，永续债共计3600亿元。 资料来源：ifind，国联民生证券研究所 1.2二级成交情况 从2025年1月至2026年6月底的二级成交行情数据来看，商业银行二级资本债总成交金额约14.75万亿元，商业银行永续债总成交金额约9.29万亿元，期限分布高度集中在5Y附近。二级资本债中，4-5年期品种成交最为活跃，金额约64168亿元，占比高达43.5%；成交金额排名第二和第三的是3-4年期和1-2年期，成交金额分别约为18037亿元和17641亿元，占比分别为12.2%和11.8%；1年内及2-3年期成交也分别达到约15148亿元和13283亿元，占