信用利差周度跟踪：中高等级信用利差被动上行，AA-品种和5Y期二永债表现偏强

3中高等级信用利差被动上行，AA-品种和5Y期二永债表现偏强 证券研究报告 债券研究 2024年6月30日 中高等级信用债利差被动上行，2-5Y期AA-品种利差大幅走低。近两周市场利率明显下行，1-5Y国开债收益率分别下行11BP、7BP、9BP以及8BP，信用债表现弱于利率，长久期以及AA-品种表现较强。具体来看，1Y期AA级及以上品种收益率下行1BP，2Y期下行3BP，3Y期下行4BP，5Y期下行5BP，1期AA-级品种收益率下行10BP，2Y期及以上AA-级品种收益率下行31-33BP。从信用利差来看，1-5Y期AA级及以上利差分别下行10BP、5BP、5BP以及2BP，1Y期AA-级利差上行1BP，2-5Y期AA-级利差下行24BP。1Y期AA/AA-评级利差下行9BP，2-5Y期AA/AA-评级利差下行26-29BP。期限利差多数下行1-2BP，AA-级2Y/1Y期限利差下行22BP。 ➢近两周城投债利差整体上行，且中高等级品种利差上行幅度更大。外部主体评级AAA级、AA+级和AA级平台信用利差分别被动上行7BP、6BP和3BP。但部分区域平台利差仍在逆势下行，辽宁AAA级平台分别利差下行2BP；黑龙江和宁夏AA+级平台利差分别下行6BP和4BP；吉林、贵州和辽宁AA级平台利差分别下行8BP、8BP以及7BP。分行政级别来看，省级、地市级和区县级平台信用利差近两周分别下行7BP、6BP以及5BP。其中，各省级平台利 差上行5-9BP；贵州 、辽 宁 和云 南地 市 级平 台 信用 利 差分 别下 行11BP、9BP和6BP；江西、贵州和吉林区县级平台利差分别下行7BP、4BP和2BP。 ➢近两周地产、煤炭和钢铁债利差多数上行，民营房企和化工债券利差有所下行。近两周央企、地方国企和混合所有制地产债利差分别上行1BP、0BP和142BP，而民企地产债利差下行207BP。龙湖利差下行11BP；金地利差上行48P，万科利差上行181BP；华发股份和保利利差分别上行3BP和7BP。煤炭和钢铁债利差上行，化工债利差下行，陕煤和晋控煤业利差分别上行6BP和9BP，河钢和沙钢利差分别上行7BP和9BP。 ➢近两周3年以内二永债利差上行，但5年期二永债利差仍在下行。1Y期二永债利差上行2-4BP；3Y期AAA-和AA+级二永债利差上行1BP，3Y期AA级二永债利差上行3-4BP；5Y期二永债利差下行3-5BP。 ➢3Y期城投和产业永续债超额利差上行，5Y期城投和产业永续债超额利差下行。近两周，产业AAA3Y永续债超额利差上行0.24BP至8.55BP，处于历史1.76%分位数，产业AAA5Y永续债超额利差下行0.31BP至8.51BP，处于历史0.73%分位数；城投AAA3Y永续债超额利差上行4.52BP至11.77BP，处于4.48%分位数，城投AAA5Y永续债超额利差下行5.42BP至7.74BP，处于0.15%分位数。 ➢风险因素：样本选择偏差和数据统计失误，城投和地产政策超预期。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 目录 一、中高等级信用债利差被动上行，2-5Y期AA-品种利差大幅走低............................................4二、城投利差整体上行，弱资质平台表现相对较好........................................................................5三、地产、煤炭和钢铁债利差多数上行，民营房企和化工债券利差有所下行............................7四、中短久期二永债利差上行，长久期二永债利差下行................................................................8五、3Y期永续债超额利差上行，5Y期永续债超额利差下行..........................................................8六、信用利差数据库编制说明...........................................................................................................9风险因素...............................................................................................................................................9 图目录 图1：中债中短票和国开债收益率（%、BP）.........................................................................4图2：中债中短票信用利差（BP）.........................................................................................4图3：中债中短票评级和期限利差（BP）..............................................................................4图4：重点省AAA城投债信用利差变化（BP）.......................................................................5图5：重点省AA+城投债信用利差变化（BP）........................................................................5图6：重点省AA城投债信用利差变化（BP）.........................................................................6图7：不同评级城投债信用利差整体走势（BP）...................................................................6图8：不同行政级别城投债信用利差变化（BP）...................................................................6图9：重点产业债信用利差变化（BP）..................................................................................7图10：龙湖和美的置业信用利差（BP）................................................................................7图11：金地和万科信用利差（BP）.......................................................................................7图12：保利和华发信用利差（BP）.......................................................................................8图13：陕煤、晋能、河钢和沙钢信用利差（BP）..................................................................8图14：商业银行二永债信用利差（BP）................................................................................8图15：产业永续债超额利差（BP）.......................................................................................9图16：城投永续债超额利差（BP）.......................................................................................9 一、中高等级信用债利差被动上行，2-5Y期AA-品种利差大幅走低 近两周市场利率明显下行，1-5Y国开债收益率分别下行11BP、7BP、9BP以及8BP，信用债表现弱于利率，长久期以及AA-品种表现较强。具体来看，1Y期AA级及以上品种收益率下行1BP，2Y期下行3BP，3Y期下行4BP，5Y期下行5BP，1期AA-级品种收益率下行10BP，2Y期及以上AA-级品种收益率下行31-33BP。从信用利差来看，1-5Y期AA级及以上利差分别下行10BP、5BP、5BP以及2BP，1Y期AA-级利差上行1BP，2-5Y期AA-级利差下行24BP。1Y期AA/AA-评级利差下行9BP，2-5Y期AA/AA-评级利差下行26-29BP。期限利差多数下行1-2BP，AA-级2Y/1Y期限利差下行22BP。 注释：历史分位数是自2015年初以来，下同。 二、城投利差整体上行，弱资质平台表现相对较好 近两周城投债利差整体上行，且中高等级品种利差上行幅度更大。外部主体评级AAA级、AA+级和AA级平台信用利差分别被动上行7BP、6BP和3BP。但部分区域平台利差仍在逆势下行，辽宁AAA级平台分别利差下行2BP；黑龙江和宁夏AA+级平台利差分别下行6BP和4BP；吉林、贵州和辽宁AA级平台利差分别下行8BP、8BP以及7BP。 分行政级别来看，省级、地市级和区县级平台信用利差近两周分别下行7BP、6BP以及5BP。其中，各省级平台利差上行5-9BP；贵州、辽宁和云南地市级平台信用利差分别下行11BP、9BP和6BP；江西、贵州和吉林区县级平台利差分别下行7BP、4BP和2BP。 三、地产、煤炭和钢铁债利差多数上行，民营房企和化工债券利差有所下行 近两周地产、煤炭和钢铁债利差多数上行，民营房企和化工债券利差有所下行。央企、地方国企和混合所有制地产债利差分别上行1BP、0BP和142BP，而民企地产债利差下行207BP。龙湖利差下行11BP；金地利差上行48P，万科利差上行181BP；华发股份和保利利差分别上行3BP和7BP。煤炭和钢铁债利差上行，化工债利差下行，陕煤和晋控煤业利差分别上行6BP和9BP，河钢和沙钢利差分别上行7BP和9BP。 四、中短久期二永债利差上行，长久期二永债利差下行 近两周3年以内二永债利差上行，但5年期二永债利差仍在下行。具体来看，1Y期二永债利差上行2-4BP；3Y期AAA-和AA+级二永债利差上行1BP，3Y期AA级二永债利差上行3-4BP；5Y期二永债利差下行3-5BP。 五、3Y期永续债超额利差上行，5Y期永续债超额利差下行 近两周，产业AAA3Y永续债超额利差上行0.24BP至8.55BP，处于历史1.76%分位数，产业AAA5Y永续债超额利差下行0.31BP至8.51BP，处于历史0.73%分位数；城投AAA3Y永续债超额利差上行4.52BP至11.77BP，处于4.48%分位数，城投AAA5Y永续债超额利差下行5.42BP至7.74BP，处于0.15%分位数。 资料来源:iFinD，信达证券研发中心 资料来源:iFinD，信达证券研发中心 六、信用利差数据库编制说明 ➢市场整体信用利差、商业银行二永利差以及城投/产业永续债信用利差是基于中债中短票和中债永续债数据求得，历史分位数是自2015年初以来；而城