信用利差周度跟踪：信用债修复行情延续，5Y期及中高等级品种表现更强

——信用利差周度跟踪 3信用债修复行情延续，5Y期及中高等级品种表现更强 证券研究报告 债券研究 2024年9月8日 ➢城投利差整体保持平稳。本周城投债利差保持平稳。外部主体评级AAA、AA+以及AA+平台信用利差均维持不变。贵州AAA级平台利差下行4BP，云南AAA级平台利差上行4BP；黑龙江AA+级平台利差下行13BP；贵州AA级平台利差上行5BP。各行政级别信用利差也均保持平稳。贵州省级平台利差下行4BP；黑龙江地市级平台利差下行7BP，云南地市级平台利差上行6BP；但云南区县级平台利差下行6BP，贵州区县级平台利差上行8BP。 ➢产业债利差小幅上行。本周央企、地方国企和混合所有制地产债利差分别上行2BP、0BP和34BP,民企地产债利差下行7BP。龙湖利差上行46BP；金地利差保持平稳，万科利差上行72BP；华发股份上行1BP。AAA、AA+和AA级煤炭债利差分别上行0BP、1BP以及0BP；AAA和AA+级钢铁债利差分别上行0BP和2BP；AAA级AA+级化工债利差分别上行0BP和1BP。陕煤利差保持平稳，晋控煤业下行1BP，河钢利差保持平稳。 ➢二永债利差窄幅波动，5Y期AA级永续债利差上行幅度较大。1Y期各等级二级资本债利差上行0-1BP，永续债利差在-1至2BP间波动；3Y期各等级二级资本债利差上行0-1BP，永续债利差维持不变；5Y期AA+和AA级二级资本债利差保持不变，AAA-级上行2BP，AAA-级永续债利差上行2BP，AA+级保持平稳，AA级上行5BP。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座邮编：100031 ➢3Y期永续债超额利差稳中有降，5Y期超额利差小幅回升。本周，产业AAA3Y永续债超额利差仍为7.91BP，处于历史3.67%分位数，产业AAA5Y永续债超额利差上行1.98BP至8.08BP，处于历史4.11%分位数；城投AAA3Y永续债超额利差下行3.26BP至6.92BP，处于0.22%分位数，城投AAA5Y永续债超额利差上行1.31BP至7.54BP，处于2.79%分位数。 风险因素：样本选择偏差和数据统计失误，城投和地产政策超预期。 目录 一、信用债跟随利率下行，5Y期及中高等级品种表现更强.........................................................4二、城投利差整体保持平稳，但不同区域不同资质利差走势有所分化......................................5三、产业债利差小幅上行.................................................................................................................6四、二永债利差整体表现较为平稳.................................................................................................8五、3Y期产业和城投永续债超额利差不变和下行，5Y期均上行................................................8六、信用利差数据库编制说明.........................................................................................................9风险因素...............................................................................................................................................9 图目录 图1：中债中短票和国开债收益率（%、BP）.........................................................................4图2：中债中短票信用利差（BP）.........................................................................................4图3：中债中短票评级和期限利差（BP）..............................................................................4图4：重点省AAA城投债信用利差变化（BP）.......................................................................5图5：重点省AA+城投债信用利差变化（BP）........................................................................5图6：重点省AA城投债信用利差变化（BP）.........................................................................6图7：不同评级城投债信用利差整体走势（BP）...................................................................6图8：不同行政级别城投债信用利差变化（BP）...................................................................6图9：重点产业债信用利差变化（BP）..................................................................................7图10：龙湖和美的置业信用利差（BP）................................................................................7图11：金地和万科信用利差（BP）.......................................................................................7图12：保利和华发信用利差（BP）.......................................................................................7图13：陕煤、晋能、河钢和沙钢信用利差（BP）..................................................................7图14：商业银行二永债信用利差（BP）................................................................................8图15：产业永续债超额利差（BP）.......................................................................................9图16：城投永续债超额利差（BP）.......................................................................................9 一、信用债收益率跟随利率下行，5Y期及中高等级品种表现更强 本周债券市场延续了修复行情，1Y、2Y、3Y和5Y国开债收益率分别下行3BP、7BP、6BP和6BP。信用债收益率整体跟随利率下行，5Y期及中高等级品种表现更强。1Y期AA级及以上品种收益率下行5BP，AA-级品种下行1BP，2Y期AA级及以上品种收益率下行6-7BP，AA-级品种下行1BP，3Y期AA级及以上品种收益率下行3-6BP，AA-级品种上行1BP，5Y期AA级及以上品种收益率下行6-8BP，AA-级品种下行4BP。从信用利差来看，各期限信用利差表现分化，1Y和5Y期中高等级利差下行，2Y和3Y期中高等级以及各期限AA-级品种利差有所回升。1Y期AA级及以上品种利差均下行2BP，2Y上行0-1BP，3Y上行0-3BP，5Y下行1-2BP；而1Y期和5Y期AA-级品种利差均上行2BP，2Y期上行6BP，3Y期上行7BP。各期限AAA/AA+评级利差在-1至1BP之间波动，AA+/AA评级利差上行0-3BP，AA/AA-评级利差上行3-5BP，各评级2Y/1Y期限利差下行0-2BP，3Y/2Y期限利差上行0-2BP，5Y/3Y期限利差下行0-5BP。 注释：历史分位数是自2015年初以来，下同。 二、城投利差整体保持平稳 本周城投债利差保持平稳。外部主体评级AAA、AA+以及AA+平台信用利差均维持不变。贵州AAA级平台利差下行4BP，云南AAA级平台利差上行4BP；黑龙江AA+级平台利差下行13BP；贵州AA级平台利差上行5BP。 各行政级别信用利差也均保持平稳。贵州省级平台利差下行4BP；黑龙江地市级平台利差下行7BP，云南地市级平台利差上行6BP；但云南区县级平台利差下行6BP，贵州区县级平台利差上行8BP。 三、产业债利差小幅上行 本周产业债利差小幅上行。央企、地方国企和混合所有制地产债利差分别上行2BP、0BP和34BP,民企地产债利差下行7BP。龙湖利差上行46BP；金地利差保持平稳，万科利差上行72BP；华发股份上行1BP。AAA、AA+和AA 请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com 6 级煤炭债利差分别上行0BP、1BP以及0BP；AAA和AA+级钢铁债利差分别上行0BP和2BP；AAA级AA+级化工债利差分别上行0BP和1BP。陕煤利差保持平稳，晋控煤业下行1BP，河钢利差保持平稳。 四、二永债利差窄幅波动 本周二永债利差窄幅波动，5Y期AA级永续债利差上行幅度较大。具体来看，1Y期各等级二级资本债利差上行0-1BP，永续债利差在-1至2BP间波动；3Y期各等级二级资本债利差上行0-1BP，永续债利差维持不变；5Y期AA+和AA级二级资本债利差保持不变，AAA-级上行2BP，AAA-级永续债利差上行2BP，AA+级保持平稳，AA级上行5BP。 五、3Y期永续债超额利差稳中有降，5Y期超额利差小幅回升 本周，产业AAA3Y永续债超额利差仍为7.91BP，处于历史3.67%分位数，产业AAA5Y永续债超额利差上行1.98BP至8.08BP，处于历史4.11%分位数；城投AAA3Y永续债超额利差下行3.26BP至6.92BP，处于0.22%分位数，城投AAA5Y永续债超额利差上行1.31BP至7.54BP，处于2.79%分位数。 资料来源:iFinD，信达证券研发中心 资料来源:iFinD，信达证券研发中心 六、信用利差数据库编制说明 ➢市场整体信用利差、商业银行二永利差以及城投/产业永续债信用利差是基于中债中短票和中债永续债数据求得，历史分位数是自2015年初以来；而城投和产业债相关信用利差是信达证券研发中心整理与统计，历史分位数是自2015年初以来； ➢产业和城投个券信用利差=个券中债估值（行权）-同期限国开债到期收益率（线性插值法计算），最后通过算数平均法求得行业或者地区城投的信用利差； ➢银行二级资本债/永续债超额利差=银行二级资本债/永续债信用利差-同等级同期限银行普通债信用利差，产业/城投类永续债超额利差=产业/城投类永续债