信用利差周度跟踪：市场波动加大信用债维持弱势 5Y期各品种利差大幅走高

2024年10月27日 李一爽固定收益首席分析师执业编号：S1500520050002联系电话：+86 18817583889邮箱：liyishuang@cindasc.com 市场波动加大信用债维持弱势5Y期各品种利差大幅走高 证券研究报告 债券研究 2024年10月27日 专题报告 信用债利率再度走高，长久期利差大幅上行。本周中短端利率有所回升，1Y、2Y、3Y和5Y期国开债收益率分别上行3BP、4BP、5BP和1BP。市场波动加大，信用债收益率再度显著走高，中长期信用债收益率上行幅度更大。1Y期各品种收益率上行4-5BP，2Y期上行8-10BP，3Y期上行7-11BP，5Y期上行12-15BP。各期限各等级信用利差全面走扩，1Y各品种利差上行1-2BP，2Y期利差上行4-6BP，3Y期利差上行2-5BP，5Y期利差上行10-14BP。评级利差方面，AAA/AA+利差变动不大，AA+/AA级品种评级利差普遍压缩，AA/AA-级利差上行0-3BP。期限利差全面上行，2Y/1Y期限利差上行4-6BP，3Y/2Y期限利差上行0-2BP，5Y/3Y期限利差上行3-6BP，短端和长端期限利差均变动较大。 李一爽固定收益首席分析师执业编号：S1500520050002联系电话：+86 18817583889邮箱：liyishuang@cindasc.com 城投债利差全面走扩。外部主体评级AAA、AA+以及AA平台信用利差均上行5BP。各省AAA级平台利差多数上行3-7BP，贵州和天津分别上行7BP和11BP；AA+级平台利差多数上行4-9BP，内蒙古、陕西和黑龙江分别上行36BP、16BP和13BP；新疆、陕西AA级平台利差上行10BP，贵州、湖北AA级平台利差上行7BP。省级、地市级和区县级平台信用利差均上行5BP。各省级平台利差多数上行3-7BP，贵州和天津分别上行7BP；黑龙江、广西地市级平台利差分别上行13BP和6BP；陕西、贵州和新疆区县级平台利差分别上行16BP、11BP和9BP。 产业债利差再度走高。央企、地方国企和混合所有制地产债利差分别上行4BP、4BP和22BP,民企地产债利差上行97BP。龙湖利差下行47BP；金地利差下行168BP；万科利差下行8BP；华发股份利差下行1BP。AAA、AA级煤炭债利差上行4BP；AA+级煤炭债利差下行12BP；AAA级钢铁债利差上行3BP；化工债利差上行1-2BP。陕煤利差上行4BP；晋控煤业利差上行2BP；河钢利差上行4BP。 二永债利差跟随市场走高，5Y期品种利差大幅上行。1Y期各等级二永债利差多数上行4-6BP，AA级永续债利差变动不大；3Y期各等级二永债利差多数上行4-7BP，AA级永续债利差上行1BP；5Y期各等级二永债利差上行9-12BP。 产业永续利差稳中有降，城投永续利差小幅回升。产业AAA级3Y期永续债超额利差维持在9.32BP，处于2015年以来的7.78%分位数；产业AAA级5Y期永续债超额利差下行3.08BP至9.24BP，处于2015年以来的6.31%分位数；城投AAA级3Y期永续债超额利差上行0.51BP至7.40BP，处于2015年以来的2.20%分位数；城投AAA级5Y期永续债超额利差上行0.46BP至9.50BP，处于2015年以来的6.02%分位数。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座邮编：100031 风险因素：样本选择偏差和数据统计失误，城投和地产政策超预期。 目录 一、信用债利率再度走高，长久期利差大幅上行..........................................................................4二、城投债利差全面走扩.................................................................................................................4三、产业债利差再度走高.................................................................................................................6四、二永债利差跟随市场走高5Y期二永债利差大幅上行...........................................................7五、产业永续利差稳中有降城投永续利差小幅回升....................................................................8六、信用利差数据库编制说明.........................................................................................................9风险因素...............................................................................................................................................9 图目录 图1：中债中短票和国开债收益率（%、BP）.........................................................................4图2：中债中短票信用利差（BP）.........................................................................................4图3：中债中短票评级和期限利差（BP）..............................................................................4图4：重点省AAA城投债信用利差变化（BP）.......................................................................5图5：重点省AA+城投债信用利差变化（BP）........................................................................5图6：重点省AA城投债信用利差变化（BP）.........................................................................5图7：不同评级城投债信用利差整体走势（BP）...................................................................5图8：不同行政级别城投债信用利差变化（BP）...................................................................6图9：重点产业债信用利差变化（BP）..................................................................................6图10：龙湖和美的置业信用利差（BP）................................................................................7图11：金地和万科信用利差（BP）.......................................................................................7图12：保利和华发信用利差（BP）.......................................................................................7图13：陕煤、晋能、河钢信用利差（BP）............................................................................7图14：商业银行二永债信用利差（BP）................................................................................8图15：产业永续债超额利差（BP）.......................................................................................8图16：城投永续债超额利差（BP）.......................................................................................8 一、信用债利率再度走高，长久期利差大幅上行 本周中短端利率有所回升，1Y、2Y、3Y和5Y期国开债收益率分别上行3BP、4BP、5BP和1BP。市场波动加大，信用债收益率再度显著走高，中长期信用债收益率上行幅度更大。1Y期各品种收益率上行4-5BP，2Y期上行8-10BP，3Y期上行7-11BP，5Y期上行12-15BP。各期限各等级信用利差全面走扩，1Y各品种利差上行1-2BP，2Y期利差上行4-6BP，3Y期利差上行2-5BP，5Y期利差上行10-14BP。评级利差方面，AAA/AA+利差变动不大，AA+/AA级品种评级利差普遍压缩，AA/AA-级利差上行0-3BP。期限利差全面上行，2Y/1Y期限利差上行4-6BP，3Y/2Y期限利差上行0-2BP，5Y/3Y期限利差上行3-6BP，短端和长端期限利差均变动较大。 注释：历史分位数是自2015年初以来，下同。 二、城投债利差全面走扩 本周城投债信用利差全面走扩，外部主体评级AAA、AA+以及AA平台信用利差均上行5BP。各省AAA级平台利差多数上行3-7BP，贵州和天津分别上行7BP和11BP；AA+级平台利差多数上行4-9BP，内蒙古、陕西和黑龙江分别上行36BP、16BP和13BP；新疆、陕西AA级平台利差上行10BP，贵州、湖北AA级平台利差上行7BP。 分行政级别来看，省级、地市级和区县级平台信用利差均上行5BP。各省级平台利差多数上行3-7BP，贵州和天津分别上行7BP；黑龙江、广西地市级平台利差分别上行13BP和6BP；陕西、贵州和新疆区县级平台利差分别上行16BP、11BP和9BP。 三、产业债利差再度走高 本周产业债利差再度走高。央企、地方国企和混合所有制地产债利差分别上行4BP、4BP和22BP,民企地产债利差上行97BP。龙湖利差下行47BP；金地利差下行168BP；万科利差下行8BP；华发股份利差下行1BP。AAA、AA级煤炭债利差上行4BP；AA+级煤炭债利差下行12BP；AAA级钢铁债利差上行3BP；化工债利差上行1-2BP。陕煤利差上行4BP；晋控煤业利差上行2BP；河钢利差上行4BP。 资料来源: iFinD，信达证券研发中心 资料来源: iFinD，信达证券研发中心 资料来源: iFinD，信达证券研发中心 四、二永债利差跟随市场走高5Y期二永债利差大幅上行 二永债利差跟随市场走高，5Y期品种利差大幅上行。具体来看，1Y期各等级二永债利差多数上行4-6BP，AA级永续债利差变动不大；3Y期各等级二永债利差多数上行4-7BP，AA级永续债利差上行1BP；5Y期各等级