信用利差周度跟踪：信用债收益率跟随走高，1Y与5Y品种利差走扩

——信用利差周度跟踪 3信用债收益率跟随走高1Y与5Y品种利差走扩 证券研究报告 债券研究 2024年8月18日 ➢城投利差整体表现平稳。本周外部主体评级AAA、AA+以及AA+平台信用利差均保持稳定。云南AAA级平台利差上行5BP；贵州和天津AA+级平台利差分别下行10BP和6BP；吉林AA级平台利差上行15BP，甘肃和辽宁分别下行8BP和7BP。分行政级别来看，省级、地市级和区县级平台信用利差分别上行1BP、0BP和0BP。各省级平台利差多数上行1-2BP；各地市级平台利差多数保持平稳，辽宁和甘肃下行8BP；区县级平台利差多数在-1至1BP间波动，天津区县级平台利差下行6BP。 ➢产业债利差多数上行，民企地产债利差下行。本周央企、地方国企和混合所有制地产债利差分别上行1BP、1BP和25BP,民企地产债利差下行327BP。龙湖利差上行17BP；金地利差下行8BP，万科利差上行47BP；华发股份保持平稳。AAA、AA+和AA级煤炭债利差分别上行1BP、2BP以及1BP；AAA和AA+级钢铁债利差分别上行1BP和3BP；AAA级和AA+级化工债利差均上行2BP。陕煤利差保持平稳，晋控煤业上行2BP，河钢利差上行1BP。 ➢二永债利差全面上行，1Y以内各品种利差上行1BP，而3-5年中高等级利差多数上行2-3BP。具体来看，1Y期各等级二永债利差均上行1BP；3Y期AA+级及以上品种二永债利差上行2BP，AA级二永债利差保持不变；5Y期各等级二永债利差上行2-3BP。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座邮编：100031 ➢产业永续债超额利差保持平稳，城投永续债超额利差小幅下行。本周，产业AAA3Y永续债超额利差仍为6.67BP，处于历史2.35%分位数，产业AAA5Y永续债超额利差上行0.01BP至7.10BP，处于历史2.35%分位数；城投AAA3Y永续债超额利差下行0.04BP至7.64BP，处于0.59%分位数，城投AAA5Y永续债超额利差下行0.98BP至4.91BP，处于0.22%分位数。 风险因素：样本选择偏差和数据统计失误，城投和地产政策超预期。 目录 一、1Y和5Y期信用利差上行，2Y和3Y期被动下行....................................................................4二、城投利差整体表现平稳.............................................................................................................5三、产业债利差多数上行.................................................................................................................7四、二永债利差全面上行，3-5年期上行幅度相对较大...............................................................8五、产业永续债超额利差保持平稳，城投永续债超额利差小幅下行..........................................8六、信用利差数据库编制说明.........................................................................................................9风险因素...............................................................................................................................................9 图目录 图1：中债中短票和国开债收益率（%、BP）.........................................................................4图2：中债中短票信用利差（BP）.........................................................................................4图3：中债中短票评级和期限利差（BP）..............................................................................4图4：重点省AAA城投债信用利差变化（BP）.......................................................................5图5：重点省AA+城投债信用利差变化（BP）........................................................................5图6：重点省AA城投债信用利差变化（BP）.........................................................................6图7：不同评级城投债信用利差整体走势（BP）...................................................................6图8：不同行政级别城投债信用利差变化（BP）...................................................................6图9：重点产业债信用利差变化（BP）..................................................................................7图10：龙湖和美的置业信用利差（BP）................................................................................7图11：金地和万科信用利差（BP）.......................................................................................7图12：保利和华发信用利差（BP）.......................................................................................8图13：陕煤、晋能、河钢和沙钢信用利差（BP）..................................................................8图14：商业银行二永债信用利差（BP）................................................................................8图15：产业永续债超额利差（BP）.......................................................................................9图16：城投永续债超额利差（BP）.......................................................................................9 一、1Y和5Y期信用利差上行，2Y和3Y期被动下行 本周债券收益率先上后下，周初市场大幅调整市场对赎回潮的担忧加大，但随着央行持续大规模逆回购投放资金面逐步转松，市场情绪明显缓和。全周来看，1Y、2Y期、3Y期和5Y期国开债收益率分别上行3BP、4BP、4BP和3BP。信用债收益率也有所回升，其中1Y和5Y期品种上行幅度更大，尤其是1Y及5Y期AA-品种表现近期首次弱于中高等级。具体来看，1Y期AA级及以上品种收益率上行4-5BP，AA-级上行7BP，2Y期AA级及以上品种收益率上行2-3BP，AA-级上行1BP，3Y期AA级及以上品种收益率上行2BP，AA-级收益率不变，5Y期AA级及以上品种收益率上行5-7BP，AA-级上行9BP。各期限信用利差表现分化，1Y期和5Y期上行，2Y期和3Y期下行，1Y期中高等级利差上行1-2BP，AA-级上行4BP，2Y期中高等级利差下行1-2BP，AA-下行3BP，3Y期中高等级利差下行2BP，AA-级下行4BP，5Y期中高等级利差上行2-4BP，AA-级上行6BP。各期限各等级评级利差均在-2至2BP间波动。AA级及以上品种2Y/1Y期限利差下行2-3BP，3Y/2Y下行0-1BP，5Y/3Y上行2-4BP，AA-级2Y/1Y期限利差下行6BP，3Y/2Y下行1BP，5Y/3Y上行8BP。 注释：历史分位数是自2015年初以来，下同。 二、城投利差整体表现平稳 本周城投债利差整体表现平稳。外部主体评级AAA、AA+以及AA+平台信用利差均保持稳定。云南AAA级平台利差上行5BP；贵州和天津AA+级平台利差分别下行10BP和6BP；吉林AA级平台利差上行15BP，甘肃和辽宁分别下行8BP和7BP。 分行政级别来看，省级、地市级和区县级平台信用利差分别上行1BP、0BP和0BP。各省级平台利差多数上行1-2BP；各地市级平台利差多数保持平稳，辽宁和甘肃下行8BP；区县级平台利差多数在-1至1BP间波动，天津区县级平台利差下行6BP。 三、产业债利差多数上行 本周产业债利差多数上行，民企地产债利差下行。央企、地方国企和混合所有制地产债利差分别上行1BP、1BP和25BP,民企地产债利差分别下行327BP。龙湖利差上行17BP；金地利差下行8BP，万科利差上行47BP；华发股份保持平稳。AAA、AA+和AA级煤炭债利差分别上行1BP、2BP以及1BP；AAA和AA+级钢铁债利差分别上行1BP和3BP；AAA级和AA+级化工债利差均上行2BP。陕煤利差保持平稳，晋控煤业上行2BP，河钢利差上行1BP。 资料来源: iFinD，信达证券研发中心 四、二永债利差全面上行，3-5年期上行幅度相对较大 本周二永债利差全面上行，1Y以内各品种利差上行1BP，而3-5年中高等级利差多数上行2-3BP。具体来看，1Y期各等级二永债利差均上行1BP；3Y期AA+级及以上品种二永债利差上行2BP，AA级二永债利差保持不变；5Y期各等级二永债利差上行2-3BP。 五、产业永续债超额利差保持平稳，城投永续债超额利差小幅下行 本周，产业AAA3Y永续债超额利差仍为6.67BP，处于历史2.35%分位数，产业AAA5Y永续债超额利差上行0.01BP至7.10BP，处于历史2.35%分位数；城投AAA3Y永续债超额利差下行0.04BP至7.64BP，处于0.59%分位数，城投AAA5Y永续债超额利差下行0.98BP至4.91BP，处于0.22%分位数。 六、信用利差数据库编制说明 ➢市场整体信用利差、商业银行二永利差以及城投/产业永续债信用利差是基于中债中短票和中债永续债数据求得，历史分位数是自2015年初以来；而城投和产业债相关信用利差是信达证券研发中心整理与统计，历史分位数是自2015年初以来； ➢产业和城投个券信用利差=个券中债估值（行权）-同期限国开债到期收益率（线性插值法计算），最后通过算数平均法求得行业或者地区城投的信用利差； ➢银行二级资本债/永续债超额利差=银行二级资本债/永续债信用