信用利差周度跟踪：信用债收益率跟随上行 信用利差再度小幅走扩

——信用利差周度跟踪 3信用债收益率跟随上行信用利差再度小幅走扩 证券研究报告 债券研究 2025年4月26日 朱金保固定收益分析师执业编号：S1500524080002联系电话：+86 15850662789联系电话：+86 15850662789箱：zhujinbao@cindasc.com ➢城投债利差上行，高等级品种上行幅度相对更大。本周城投债利差总体上行，外部主体评级AAA级平台信用利差上行3BP，AA+和AA平台信用利差上行1BP。各省AAA级平台利差多数上行1-3BP，天津、新疆和山西上行4-5BP；AA+级平台利差多数上行0-1BP，吉林、贵州上行8BP，云南、黑龙江和陕西分别下行5BP、2BP和1BP；AA级平台利差多数上行0-2BP，湖南、辽宁上行3BP，陕西和山东分别下行7BP和3BP。省级、地市级和区县级平台信用利差分别上行3BP、2BP和1BP。各省级平台利差多数上行1-3BP，山西上行8BP，陕西和天津上行5BP；多数区域地市级平台利差上行1-2BP，吉林上行7BP，山西、黑龙江、云南和贵州利差下行1-5BP；多数区域区县级平台利差持平或上行1-2BP，辽宁上行3BP，贵州下行9BP，陕西下行4BP。 ➢产业债利差分化，民企地产债利差继续抬升。本周央国企地产债利差小幅上行2-3BP；混合所有制地产债利差大幅下行124BP，万科下行278BP；民企地产债利差抬升44BP，龙湖下行27BP，美的置业、华发股份利差持平，旭辉上行563BP。各等级煤炭债和钢铁债利差上行1-2BP；AAA级化工债利差下行5BP，AA+利差下行13BP。陕煤利差上行3BP；晋控煤业利差上行2BP；河钢利差上行2BP。 二永债出现调整，利差小幅抬升，3-5Y期上行幅度略高。1Y期中高等级商业银行二级资本债与永续债收益率上行0-1BP，AA级二级资本债收益率上行2BP，1Y期二永债利差整体抬升0-2BP。3Y期二级资本债收益率上行5-6BP，利差上行3-4BP；3Y期AAA-和AA+级永续债收益率上行4BP，AA上行2BP，3Y期永续债利差上行0-2BP。5Y期二级资本债收益率上行4-5BP，利差抬升1-2BP；5Y期永续债收益率上行2-4BP，利差抬升0-2BP。 ➢产业永续超额利差基本持平，城投永续超额利差上行。产业AAA3Y永续债超额利差小幅上行0.01BP至9.21BP，处于2015年以来的9.83%分位数；产业AAA5Y永续债超额利差持平于上周的8.72BP，处于2015年以来的6.53%分位数；城投AAA3Y永续债超额利差上行0.75BP至8.99BP，处于9.68%分位数；城投AAA5Y永续债超额利差上行1.19BP至10.92BP，处于10.12%分位数。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座邮编：100031 ➢风险因素：样本选择偏差和数据统计失误，城投和地产政策超预期。 目录 一、信用债收益率跟随上行信用利差再度小幅走扩....................................................................4二、城投债利差上行，高等级品种上行幅度相对更大..................................................................5三、产业债利差分化，民企地产债利差继续抬升..........................................................................6四、二永债利差小幅抬升，3-5Y期上行幅度略高.........................................................................7五、产业永续超额利差基本持平，城投永续超额利差上行..........................................................8六、信用利差数据库编制说明.........................................................................................................8风险因素...............................................................................................................................................9 图目录 图1：中债中短票和国开债收益率（%、BP）.........................................................................4图2：中债中短票信用利差（BP）.........................................................................................4图3：中债中短票评级和期限利差（BP）..............................................................................4图4：重点省AAA城投债信用利差变化（BP）.......................................................................5图5：重点省AA+城投债信用利差变化（BP）........................................................................5图6：重点省AA城投债信用利差变化（BP）.........................................................................5图7：不同评级城投债信用利差整体走势（BP）...................................................................5图8：不同行政级别城投债信用利差变化（BP）...................................................................6图9：重点产业债信用利差变化（BP）..................................................................................6图10：龙湖和美的置业信用利差（BP）................................................................................7图11：金地和万科信用利差（BP）.......................................................................................7图12：保利和华发信用利差（BP）.......................................................................................7图13：陕煤、晋能、河钢信用利差（BP）............................................................................7图14：商业银行二永债信用利差（BP）................................................................................8图15：产业永续债超额利差（BP）.......................................................................................8图16：城投永续债超额利差（BP）.......................................................................................8 一、信用债收益率跟随上行，信用利差再度小幅走扩 本周利率整体震荡上行，3Y、5Y、7Y和10Y期国开债收益率分别上行2BP、3BP、1BP和2BP，1Y期国开债收益率与上周基本持平。信用债收益率整体跟随利率上行，1Y期AA-信用债收益率下行1BP，其余品种上行2BP；3Y期各等级信用债收益率上行5-6BP；5Y期AAA和AA-信用债收益率上行1-3BP，AA+与AA品种上行5-6BP；7Y期各等级信用债收益率上行3-4BP；10Y期各等级品种收益率上行5-6BP。从信用利差上看，除1Y与5Y期AA-信用债利差略有回落外，其余品种利差均有所回升。1Y期AA-信用债利差下行1BP，其余品种上行2BP；3Y期各等级信用债利差上行3-4BP；5Y期AA-品种利差下行2BP，其余品种上行1-3BP；7Y期各等级利差上行2-3BP；10Y期各等级利差上行3-4BP。评级利差和期限利差走势分化。评级利差多数小幅下行，1Y期AA/AA-评级利差下行3BP；5Y期AA+/AA品种评级利差上行2BP；其余品种的评级利差的变动幅度在1BP以内。期限利差方面，各等级3Y/1Y期限利差上行3-4BP，10Y/7Y期限利差上行2BP，AAA级5Y/3Y期限利差下行3BP，AA级7Y/5Y下行2BP；其余品种的期限利差与上周基本持平。 注释：历史分位数是自2015年初以来，下同。 二、城投债利差上行，高等级品种上行幅度相对更大 本周城投债利差总体上行，外部主体评级AAA级平台信用利差上行3BP，AA+和AA平台信用利差上行1BP。各省AAA级平台利差多数上行1-3BP，天津、新疆和山西上行4-5BP；AA+级平台利差多数上行0-1BP，吉林、贵州上行8BP，云南、黑龙江和陕西分别下行5BP、2BP和1BP；AA级平台利差多数上行0-2BP，湖南、辽宁上行3BP，陕西和山东分别下行7BP和3BP。 分行政级别来看，省级、地市级和区县级平台信用利差分别上行3BP、2BP和1BP。各省级平台利差多数上行1-3BP，山西上行8BP，陕西和天津上行5BP；多数区域地市级平台利差上行1-2BP，吉林上行7BP，山西、黑龙江、云南和贵州利差下行1-5BP；多数区域区县级平台利差持平或上行1-2BP，辽宁上行3BP，贵州下行9BP，陕西下行4BP。 三、产业债利差分化，民企地产债利差继续抬升 产业债利差分化，民企地产债利差继续抬升。本周央国企地产债利差小幅上行2-3BP；混合所有制地产债利差大幅下行124BP，万科下行278BP；民企地产债利差抬升44BP，龙湖下行27BP，美的置业、华发股份利差持平，旭辉上行563BP。各等级煤炭债和钢铁债利差上行1-2BP；AAA级化工债利差下行5BP，AA+利差下行13BP。陕煤利差上行3BP；晋控煤业利差上行2BP；河钢利差上行2BP。 四、二永债利差小幅抬升，3-5Y期上行幅度略高 本周二永债出现调整，利差小幅抬升，3-5Y期上行幅度略高。具体来看，1Y期中高等级商业银行二级资本债与永续债收益率上行0-1BP，AA级二级资本债收益率上行2BP，1Y期二永债利差整体抬升0-2BP。3Y期二级资本债收益率上行5-6BP，利差上行3-4BP；3Y期AAA-和AA+级永续债收益率上行4BP，AA上行2BP，3Y期永续债利差上行0-2BP。5Y期二级资本债收益率上行4-5B