信用利差周度跟踪：信用债收益率跟随利率下行 中高等级二永债利差压缩

2025年5月10日 请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com 23信用债收益率跟随利率下行中高等级二永债利差压缩[Table_ReportDate]2025年5月10日[Table_Summary]➢信用债收益率跟随利率下行，信用利差大致平稳。五一假期前后两周（4月28日-5月9日），受资金宽松预期叠加降准降息落地的影响，收益率曲线呈现陡峭化下行态势，1Y、3Y、5Y、7Y和10Y期国开债收益率分别下行9BP、8BP、6BP、7BP和3BP。信用债收益率整体跟随利率下行，1Y期中高等级信用债收益率下行9BP，AA-级收益率下行11BP；3Y期AAA级收益率下行10BP，其余下行5-8BP；5Y期各等级收益率下行4-6BP；7Y期各等级下行6BP；10Y期各等级下行5-6BP。信用利差大致平稳，1Y期AA-信用债利差下行1BP，其余品种上行0-1BP；3Y期AAA品种利差下行2BP，其余品种上行0-3BP；5Y期各等级信用债利差上行0-2BP；7Y期各等级利差上行1BP；10Y期各等级利差下行2-3BP。评级利差和期限利差走势分化。➢城投债利差小幅上行，弱资质品种上行幅度略高。近两周城投债利差小幅上行，外部主体评级AAA级平台信用利差上行1BP，AA+和AA级平台信用利差上行2BP。各省AAA级平台利差多数上行0-2BP，海南和吉林上行3-4BP，贵州下行1BP；AA+级平台利差多数上行1-3BP，西藏、吉林和黑龙江上行4BP；AA级平台利差多数上行1-3BP，湖南上行4BP，广东、陕西和云南下行2-5BP。分行政级别来看，省级、地市级和区县级平台信用利差分别上行0BP、1BP和2BP。各省级平台利差多数上行0-2BP，海南上行3BP，吉林上行6BP，福建、湖北和贵州下行1-2BP；多数区域地市级平台利差上行1-2BP，西藏和黑龙江上行4BP，云南下行2BP；多数区域区县级平台利差上行1-2BP，江西和吉林上行5BP，云南下行5BP，陕西下行2BP。➢产业债利差分化，化工债和混合所有制地产债利差下行，煤炭、钢铁债利差持平或小幅上行。近两周央国企地产债利差变动-1至1BP，混合所有制地产债利差下行11BP，民企地产债利差上行7BP。龙湖利差下行45BP，旭辉利差上行248BP，金地利差下行22BP，万科利差下行50BP。AA+煤炭债利差上行6BP，AAA和AA品种上行1BP；钢铁债利差持平；化工债利差下行2-3BP。陕煤利差持平，晋控煤业利差上行2BP，河钢利差下行1BP。➢近两周二永债收益率大幅回落，中高等级品种利差压缩。1Y期商业银行二级资本债与中高等级永续收益率下行12-13BP，利差下行2-4BP，AA级永续债收益率下行9BP，利差抬升1BP。3Y期中高等级二永债收益率下行11-15BP，利差下行3-7BP，AA级二永债收益率下行9-10BP，利差下行1-2BP。5Y期中高等级二永债收益率下行8-12BP，利差下行2-5BP，AA二永债收益率下行5-7BP，利差上行0-1BP。➢产业永续超额利差抬升，城投永续超额利差分化。产业AAA3Y永续债超额利差上行2.50BP至11.71BP，处于2015年以来的20.25%分位数；产业AAA5Y永续债超额利差上行0.50BP至9.22BP，处于2015年以来的9.17%分位数；城投AAA3Y永续债超额利差下行1.71BP至7.28BP，处于3.37%分位数；城投AAA5Y永续债超额利差上行0.53BP至11.45BP，处于11.52%分位数。➢风险因素：样本选择偏差和数据统计失误，城投和地产政策超预期。 证券研究报告债券研究[Table_ReportType]专题报告[Table_Author]李一爽固定收益首席分析师执业编号：S1500520050002联系电话：+86 18817583889邮箱：liyishuang@cindasc.com朱金保固定收益分析师执业编号：S1500524080002联系电话：+86 15850662789箱：zhujinbao@cindasc.com联系电话：+86 15850662789箱：zhujinbao@cindasc.com信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座邮编：100031 目录一、信用债收益率跟随利率下行，信用利差大致平稳..................................................................4二、城投债利差小幅上行，弱资质品种上行幅度略高..................................................................5三、产业债利差整体变动不大，混合所有制地产债利差下行......................................................6四、二永债收益率大幅回落，中高等级品种利差压缩..................................................................7五、产业永续超额利差抬升，城投永续超额利差分化..................................................................8六、信用利差数据库编制说明.........................................................................................................8风险因素...............................................................................................................................................9图目录图1：中债中短票和国开债收益率（%、BP）.........................................................................4图2：中债中短票信用利差（BP）.........................................................................................4图3：中债中短票评级和期限利差（BP）..............................................................................4图4：重点省AAA城投债信用利差变化（BP）.......................................................................5图5：重点省AA+城投债信用利差变化（BP）........................................................................5图6：重点省AA城投债信用利差变化（BP）.........................................................................5图7：不同评级城投债信用利差整体走势（BP）...................................................................5图8：不同行政级别城投债信用利差变化（BP）...................................................................6图9：重点产业债信用利差变化（BP）..................................................................................6图10：龙湖和美的置业信用利差（BP）................................................................................7图11：金地和万科信用利差（BP）.......................................................................................7图12：保利和华发信用利差（BP）.......................................................................................7图13：陕煤、晋能、河钢信用利差（BP）............................................................................7图14：商业银行二永债信用利差（BP）................................................................................8图15：产业永续债超额利差（BP）.......................................................................................8图16：城投永续债超额利差（BP）.......................................................................................8 请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com 3 请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com 4一、信用债收益率跟随利率下行，信用利差大致平稳五一假期前后两周（4月28日-5月9日，以下简称“近两周”），受资金宽松预期叠加降准降息落地的影响，收益率曲线呈现陡峭化下行态势，1Y、3Y、5Y、7Y和10Y期国开债收益率分别下行9BP、8BP、6BP、7BP和3BP。信用债收益率整体跟随利率下行，1Y期中高等级信用债收益率下行9BP，AA-级收益率下行11BP；3Y期AAA级收益率下行10BP，其余下行5-8BP；5Y期各等级收益率下行4-6BP；7Y期各等级下行6BP；10Y期各等级下行5-6BP。信用利差大致平稳，1Y期AA-信用债利差下行1BP，其余品种上行0-1BP；3Y期AAA品种利差下行2BP，其余品种上行0-3BP；5Y期各等级信用债利差上行0-2BP；7Y期各等级利差上行1BP；10Y期各等级利差下行2-3BP。评级利差和期限利差走势分化。评级利差多数持平或小幅上行，各期限AAA/AA+评级利差上行0-2BP，AA/AA-评级利差下行1-3BP，1年期AA+/AA评级利差下行1BP，其余期限AA+/AA评级利差上行0-3BP。期限利差方面，AAA级3Y/1Y、10Y/7Y以及AA级7Y/5Y期限利差下行1-2BP，AAA级5Y/3Y和AA级3Y/1Y期限利差上行4BP，其余品种的期限利差上行0-1BP。图1：中债中短票和国开债收益率（%、BP）资料来源：iFinD，信达证券研发中心注释：历史分位数是自2015年初以来，下同。图2：中债中短票信用利差（BP）资料来源：iFinD，信达证券研发中心图3：中债中短票评级和期限利差（BP）资料来源：iFinD，信达证券研发中心AAAAA+AAAA-AAAAA+AAAA-AAAAA+AAAA-AAAAA+AA2025/5/91.731.821.872.511.851.982.153.071.992.112.