信用利差周度跟踪：中短端利率波动信用债相对抗跌3Y以上二永债跟随利率大幅调整

2025年1月11日 李一爽固定收益首席分析师执业编号：S1500520050002联系电话：+86 18817583889邮箱：liyishuang@cindasc.com 中短端利率波动信用债相对抗跌3Y以上二永债跟随利率大幅调整 证券研究报告 债券研究 2025年1月11日 专题报告 中短端利率大幅波动信用债相对抗跌，中低等级信用利差明显压缩。本周中短端国开债利率大幅上行，长端变动幅度有限，1Y、3Y、5Y期国开债收益率分别上行10BP、12BP和10BP，7Y期收益率上行3BP，10Y期基本持平。中短端信用债收益率也有所回升，尤其是3-5年高等级品种上行幅度较大，但相对利率跌幅仍然相对较小。1Y期AAA级信用债收益率上行4BP，3-5Y期上行8BP，7-10Y期上行0-1BP；1-5Y期AA+级信用债收益率上行3-6BP，7-10Y期下行0-1BP；1-3Y期AA级信用债收益率上行3BP，5-10Y期0-3BP；AA-级信用债收益率均上行1BP。从信用利差角度看，中低等级品种利差压缩的幅度更大，1年期各等级利差下行6-9BP；3年期AA+及以上利差下行3-6BP，AA与AA-级下行9-11BP；5年期AA+及以上利差下行1-4BP，AA与AA-级下行9-10BP；7年期各等级利差下行3BP；10年期各等级利差变动-1至3BP。高等级品种评级利差普遍下行，AAA/AA+利差下行1-3BP；1Y、7Y期AA+/AA级评级利差基本持平，3-5Y期利差下行3-6BP，10Y期上行3BP；AA/AA-级利差变动-2至1BP。期限利差走势分化，中长久期品种期限利差普遍下行，各等级3Y/1Y期限利差上行0-4BP，5Y/3Y期限利差下行1-3BP，7Y/5Y期限利差下行5-8BP，10Y/7Y期限利差变动-1至3BP。 李一爽固定收益首席分析师执业编号：S1500520050002联系电话：+86 18817583889邮箱：liyishuang@cindasc.com 城投债利差持续下行。外部主体评级AAA、AA+以及AA平台信用利差分别下行8BP、11BP和13BP。各省AAA级平台利差多数下行7-12BP，云南、天津分别下行16BP和14BP；AA+级平台利差多数下行8-13BP，云南、宁夏分别下行19BP和17BP；AA级平台利差多数下行10-16BP，河南下行27BP。分行政级别来看，省级、地市级和区县级平台信用利差下行9-11BP。各省级平台利差多数下行6-14BP，海南、福建和陕西下行3-5BP；多数区域地市级平台利差下行9-16BP，宁夏地市级平台利差下行17BP；多数区域区县级平台利差下行8-15BP。 产业债利差明显回落，但万科利差仍在走高。央企和地方国企地产债利差下行6-7BP，混合所有制房企上行445BP，民企地产利差下行20BP。龙湖利差上行2BP；万达利差下行7BP；万科利差上行926BP；华发股份利差下行9BP。AAA、AA+和AA级煤炭债利差下行7-8BP；AAA级钢铁债利差下行7BP；AAA、AA+级化工债利差下行8-9BP。陕煤利差下行7BP；晋控煤业利差下行10BP；河钢利差下行7BP。 二永债利差整体回落，但3Y以上高等级二永债收益率跟随利率明显调整。1Y期各等级商业银行二级资本债及AA+级以上永续债利差下行4-6BP，AA级永续债利差下行9BP；3Y期AA+级及以上二永债利差下行2-3BP，AA级二永债利差下行7BP；5Y期AA+级以上二级资本债以及各等级永续债利差上行1-2BP，AA级二级资本债利差下行2BP。 产业永续超额利差基本持平，城投超额利差转为下行。产业AAA3Y永续债超额利差持平于10.32BP，处于2015年以来的12.03%分位数；产业AAA5Y永续债超额利差持平于10.23BP，处于2015年以来的7.19%分位数；城投AAA3Y永续债超额利差下行4.18BP至11.28BP，处于12.18%分位数；城投AAA5Y永续债超额利差下行2.78BP至13.45BP，处于10.20%分位数。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座邮编：100031 风险因素：样本选择偏差和数据统计失误，城投和地产政策超预期。 目录 一、中短端利率大幅波动信用债相对抗跌中低等级信用利差明显压缩....................................4二、城投债利差持续下行.................................................................................................................5三、产业债利差明显回落，但万科利差仍在走高..........................................................................7四、3Y以上高等级二永债收益率跟随利率明显调整.....................................................................8五、产业永续超额利差基本持平，城投超额利差转为下行..........................................................8六、信用利差数据库编制说明.........................................................................................................9风险因素...............................................................................................................................................9 图目录 图1：中债中短票和国开债收益率（%、BP）.........................................................................4图2：中债中短票信用利差（BP）.........................................................................................4图3：中债中短票评级和期限利差（BP）..............................................................................4图4：重点省AAA城投债信用利差变化（BP）.......................................................................5图5：重点省AA+城投债信用利差变化（BP）........................................................................5图6：重点省AA城投债信用利差变化（BP）.........................................................................6图7：不同评级城投债信用利差整体走势（BP）...................................................................6图8：不同行政级别城投债信用利差变化（BP）...................................................................6图9：重点产业债信用利差变化（BP）..................................................................................7图10：龙湖、滨江、万达和美的置业信用利差（BP）...........................................................7图11：金地和万科信用利差（BP）.......................................................................................7图12：保利和华发信用利差（BP）.......................................................................................8图13：陕煤、晋能、河钢信用利差（BP）............................................................................8图14：商业银行二永债信用利差（BP）................................................................................8图15：产业永续债超额利差（BP）.......................................................................................9图16：城投永续债超额利差（BP）.......................................................................................9 一、中短端利率大幅波动信用债相对抗跌中低等级信用利差明显压缩 本周中短端国开债利率大幅上行，长端变动幅度有限，1Y、3Y、5Y期国开债收益率分别上行10BP、12BP和10BP，7Y期收益率上行3BP，10Y期基本持平。中短端信用债收益率也有所回升，尤其是3-5年高等级品种上行幅度较大，但相对利率跌幅仍然相对较小。1Y期AAA级信用债收益率上行4BP，3-5Y期上行8BP，7-10Y期上行0-1BP；1-5Y期AA+级信用债收益率上行3-6BP，7-10Y期下行0-1BP；1-3Y期AA级信用债收益率上行3BP，5-10Y期0-3BP；AA-级信用债收益率均上行1BP。从信用利差角度看，中低等级品种利差压缩的幅度更大，1年期各等级利差下行6-9BP；3年期AA+及以上利差下行3-6BP，AA与AA-级下行9-11BP；5年期AA+及以上利差下行1-4BP，AA与AA-级下行9-10BP；7年期各等级利差下行3BP；10年期各等级利差变动-1至3BP。高等级品种评级利差普遍下行，AAA/AA+利差下行1-3BP；1Y、7Y期AA+/AA级评级利差基本持平，3-5Y期利差下行3-6BP，10Y期上行3BP；AA/AA-级利差变动-2至1BP。期限利差走势分化，中长久期品种期限利差普遍下行，各等级3Y/1Y期限利差上行0-4BP，5Y/3Y期限利差下行1-3BP，7Y/5Y期限利差下行5-8BP，10Y/7Y期限利差变动-1至3BP。 注释：历史分位数是自2015年初以来，下同。 二、城投债利差持续下行 本周城投债利差持续下行，外部主体评级AAA、AA+以及AA平台信用利差分别下行8BP、11BP和13BP。各省AAA级平台利差多数下行7-12BP，云南、天津分别下行16BP和14BP；AA+级平台利差多数下行8-13BP，云南、宁夏分别下行19BP和17BP；AA级平台利差多数下行10-16BP，河南下行27BP。 分行政级别来看，省级、地市级和区县级平台信用利差下行9-11BP。各省级平台利差多数下行