信用债跟随利率调整 3-5 年二永债上行幅度较大——信用利差周度跟踪 20250815

——信用利差周度跟踪20250815 3信用债跟随利率调整3-5年二永债上行幅度较大 证券研究报告 债券研究 2025年8月16日 朱金保固定收益分析师执业编号：S1500524080002联系电话：+86 15850662789联系电话：+86 15850662789邮箱：zhujinbao@cindasc.com ➢城投债利差变动有限。外部评级AAA、AA+级平台信用利差总体较上周分别上行1BP，AA级持平，各平台利差多数变动1BP以内。AAA级平台中甘肃下行2BP，AA+平台中甘肃下行2BP，西藏下行3BP，AA平台中山西上行2BP，广西、河南、天津下行2BP。分行政级别来看，省级、地市级平台信用利差总体持平，区县级平台信用利差上行1BP。大部分平台利差变动幅度在1BP以内，省级平台中江苏上行2BP，甘肃下行2BP，新疆下行4BP，地市级平台中西藏和广西下行2BP，区县级平台中广西上行2BP。 ➢产业债利差整体略有回落，混合所有制地产债利差显著下行。央国企地产债利差持平，受央企收储等事件影响，混合所有制地产债利差下行15BP，民企地产债利差回升7BP。龙湖利差下行1BP，美的置业下行1BP，旭辉上行26BP，金地利差持平，万科下行61BP。AAA和AA+级煤炭债利差分别下行1BP，AA级煤炭债利差持平；AAA级钢铁债利差持平，AA+级下行1BP；各等级化工债利差下行1BP。陕煤利差上行1BP，河钢利差持平，晋控煤业下行1BP。 ➢二永债表现偏弱利差走高，总体表现弱于普通信用债品种，3-5年高等级品种收益率显著抬升。1Y期各等级二级资本债收益率上行2-3BP，利差压缩0-1BP；各等级永续债收益率上行4BP，利差上行1BP。3Y期各等级二永债收益率上行6-7BP，利差上行2-3BP。5Y期AAA-和AA+级二级资本债收益率上行8BP，利差持平，AA级收益率上行5BP，利差压缩3BP；AAA-和AA+级永续债收益率上行10BP，利差上行2BP，AA级收益率上行7BP，利差压缩1BP。 ➢产业永续债超额利差上行，城投永续超额利差收窄。产业AAA级3Y永续债超额利差上行2.76BP至10.17BP，处于2015年以来的15.70%分位数,产业AAA级5Y永续债超额利差上行0.01BP至11.83BP，处于2015年以来的23.40%分位数；城投AAA3Y永续债超额利差下行1.82BP至3.34BP，处于0.29%分位数；城投AAA5Y永续债超额利差下行3.40BP至7.51BP，处于3.67%分位数。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座邮编：100031 ➢风险因素：样本选择偏差和数据统计失误，城投和地产政策超预期。 目录 一、信用债跟随利率调整，中长期高等级上行幅度较大..............................................................4二、城投债利差窄幅波动.................................................................................................................5三、产业债利差略有回落，混合所有制地产债利差显著下行......................................................6四、二永债表现偏弱利差走高，3-5年高等级品种收益率显著抬升...........................................8五、产业永续债超额利差上行，城投永续超额利差收窄..............................................................8六、信用利差数据库编制说明.........................................................................................................9风险因素...............................................................................................................................................9 图目录 图1：中债中短票和国开债收益率（%、BP）.........................................................................4图2：中债中短票信用利差（BP）.........................................................................................4图3：中债中短票评级和期限利差（BP）..............................................................................4图4：重点省AAA城投债信用利差变化（BP）.......................................................................5图5：重点省AA+城投债信用利差变化（BP）........................................................................5图6：重点省AA城投债信用利差变化（BP）.........................................................................6图7：不同评级城投债信用利差整体走势（BP）...................................................................6图8：不同行政级别城投债信用利差变化（BP）...................................................................6图9：重点产业债信用利差变化（BP）..................................................................................7图10：龙湖和美的置业信用利差（BP）................................................................................7图11：金地和万科信用利差（BP）.......................................................................................7图12：保利和华发信用利差（BP）.......................................................................................7图13：陕煤、晋能、河钢信用利差（BP）............................................................................7图14：商业银行二永债信用利差（BP）................................................................................8图15：产业永续债超额利差（BP）.......................................................................................9图16：城投永续债超额利差（BP）.......................................................................................9 一、信用债跟随利率调整，中长期高等级上行幅度较大 受权益市场走高以及贴息、收储等政策刺激影响，本周利率债明显走弱，1Y、3Y、5Y、7Y和10Y期国开债收益率分别上行3BP、4BP、8BP、7BP、8BP。信用债收益率也有所提升，中长期高等级品种上行幅度较大。1Y期AAA级信用债收益率上行2BP，其余等级上行3BP；3Y期AA+级及以上信用债收益率上行4-6BP，其余等级上行2BP；5Y期AA+级及以上信用债收益率上行5-6BP，其余等级持平；7Y期和10Y期AA+级及以上信用债上行6BP，其余等级上行3BP。信用利差多数走低，中长端低等级品种压缩幅度较大，1Y期AAA级信用利差下行1BP，其余等级持平；3Y期AAA级信用利差上行2BP，AA+级持平，其余等级下行2BP；5Y期AA+级及以上信用利差下行2-3BP，其余等级下行8BP；7Y期AA+级及以上信用利差下行1BP，其余等级下行4BP；10Y期AA+级及以上信用利差下行2BP，其余下行5BP。评级利差和期限利差分化。评级利差方面，1Y期AAA/AA+利差上行1BP，其余持平；3Y期AA/AA-持平，其余下行2BP；5Y期AAA/AA+和AA+/AA分别下行1BP和5BP，AA/AA-持平；7Y和10Y期AAA/AA+持平，AA+/AA下行3BP。期限利差方面，AAA等级3Y/1Y利差上行4BP，其余持平；AA+等级10Y/7Y利差持平，其余上行1BP；AA等级10Y/7Y期限利差持平，7Y/5Y上行3BP，其余下行1-2BP。 二、城投债利差窄幅波动 本周城投债利差变动有限。外部评级AAA、AA+级平台信用利差总体较上周分别上行1BP，AA级持平，各平台利差多数变动1BP以内。AAA级平台中甘肃下行2BP，AA+平台中甘肃下行2BP，西藏下行3BP，AA平台中山西上行2BP，广西、河南、天津下行2BP。 分行政级别来看，省级、地市级平台信用利差总体持平，区县级平台信用利差上行1BP。大部分平台利差变动幅度在1BP以内，省级平台中江苏上行2BP，甘肃下行2BP，新疆下行4BP，地市级平台中西藏和广西下行2BP，区县级平台中广西上行2BP。 三、产业债利差略有回落，混合所有制地产债利差显著下行 产业债利差整体略有回落，混合所有制地产债利差显著下行。本周央国企地产债利差持平，受央企收储等事件影响，混合所有制地产债利差下行15BP，民企地产债利差回升7BP。龙湖利差下行1BP，美的置业下行1BP，旭辉上行26BP，金地利差持平，万科下行61BP。AAA和AA+级煤炭债利差分别下行1BP，AA级煤炭债利差持平；AAA级钢铁债利差持平，AA+级下行1BP；各等级化工债利差下行1BP。陕煤利差上行1BP，河钢利差持平，晋控煤业 下行1BP。 资料来源: iFinD，信达证券研发中心 资料来源: iFinD，信达证券研发中心 资料来源: iFinD，信达证券研发中心 四、二永债表现偏弱利差走高，3-5年高等级品种收益率显著抬升 本周二永债表现偏弱利差走高，总体表现弱于普通信用债品种，3-5年高等级品种收益率显著抬升。具体来看，1Y期各等级二级资本债收益率上行2-3BP，利差压缩0-1BP；各等级永续债收益率上行4BP，利差上行1BP。3Y期各等级二永债收益率上行6-7BP，利差上行2-3BP。5Y期AAA-和AA+等级二级资本债收益率上行8BP，利差持平，AA级收益率上行5BP，利差压缩3BP；AAA-和AA+级永续债收益率上行10BP，利差上行2BP，AA级收益率上行7BP，利差压缩1BP