信用利差周度跟踪：债市调整中信用利差走高 3-5年二永债调整幅度更大

2025年7月26日 请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com 23债市调整中信用利差走高3-5年二永债调整幅度更大[Table_ReportDate]2025年7月26日[Table_Summary]➢风险偏好提升冲击债市，中短端信用利差明显上升。本周国内商品价格受“反内卷”政策预期影响大幅走高，A股也再度创下年内新高，利率债调整幅度加大，1Y、3Y和5Y期国开债收益率分别上行4BP、8BP和10BP,7Y和10Y期上行9BP。部分机构负债受到冲击，使得信用债也遭遇大规模抛售，收益率显著上行。1Y期各等级信用债收益率上行10-11BP；3Y期AA及以上等级信用债收益率上行10-11BP，AA-品种上行7BP；5Y期AA+及以上信用债收益率上行11BP，其余等级上行6-8BP；7Y期AA+以上信用债收益率上行5-6BP，AA级上行3BP；10Y期AA+及以上收益率上行10-12BP，AA品种上行8BP。信用利差多数抬升，中短端上行幅度更大，仅5Y中低等级及7Y期品种收窄。1Y期各等级信用利差上行5-6BP；3Y期AA及以上信用利差上行3-4BP，AA-持平；5Y期AA+和AAA信用利差上行1BP，其余等级下行2-4BP；7Y期各等级信用利差下行4-7BP；10Y期AAA和AA+等级信用利差上行1-3BP，其余等级下行1BP。➢本周城投债利差多数上行。外部评级AAA、AA+和AA级平台信用利差均上行4BP。AAA级平台信用利差多数上行3-4BP，海南上行5BP，天津、辽宁上行2BP；AA+级平台利差多数上行3-4BP，吉林上行5BP，云南、天津上行2BP，青海持平；AA级平台利差多数上行2-5BP，甘肃、河南上行6BP，河北上行1BP，贵州下行1BP。分行政级别来看，省级、地市级和区县级平台信用利差分别上行3BP、4BP和4BP。各省级平台利差多数上行3-4BP，湖南、海南上行5BP，天津、云南上行1-2BP；各地市级平台利差多数上行2-4BP，海南、甘肃上行5-6BP，青海持平，贵州下行1BP；区县级平台利差多数上行3-5BP，广西上行6BP，天津上行2BP，贵州、河北持平。➢产业债利差普遍上行约4BP。本周央国企和混合所有制地产债利差上行4-5BP，民企地产债利差抬升15BP。龙湖利差上行3BP，美的置业上行4BP，旭辉上行160BP，金地上行1BP，万科下行4BP。各等级煤炭债和钢铁债利差分别上行4BP；各等级化工债利差上行3-4BP。陕煤利差上行6BP，河钢上行5BP，晋控煤业上行4BP。➢二永债收益率全线上行，3-5年中高等级二永债利差上行幅度较大，总体表现弱于普通信用债品种。1Y期各等级二级资本债收益率上行7-8BP，利差抬升2-3BP；1Y期各等级永续债收益率上行9BP，利差上行5BP。3Y期各等级二永债收益率上行12-14BP，利差抬升4-6BP。5Y期AAA级二级资本债收益率上行14BP，其他等级收益率上行17BP，利差抬升7BP；各等级永续债收益率上行12-14BP，利差抬升3-5BP。➢产业永续债超额利差持平，城投债超额利差小幅下行。AAA等级产业永续债超额利差持平，3Y期产业债利差持平于3.82BP，处于2015年以来的1.69%分位数，5Y期产业永续债超额利差持平于7.65BP，处于2015年以来的4.55%分位数；城投AAA3Y永续债超额利差下行0.12BP至3.63BP，处于0.29%分位数；城投AAA5Y永续债超额利差下行0.41BP至9.80BP，处于9.10%分位数。➢风险因素：样本选择偏差和数据统计失误，城投和地产政策超预期。 证券研究报告债券研究[Table_ReportType]专题报告[Table_Author]李一爽固定收益首席分析师执业编号：S1500520050002联系电话：+86 18817583889邮箱：liyishuang@cindasc.com朱金保固定收益分析师执业编号：S1500524080002联系电话：+86 15850662789箱：zhujinbao@cindasc.com联系电话：+86 15850662789邮箱：zhujinbao@cindasc.com信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座邮编：100031 目录一、风险偏好提升冲击债市中短端信用利差明显上升................................................................4二、各等级城投债利差均上行约4BP..............................................................................................5三、产业债利差普遍上行约4BP......................................................................................................6四、3-5年期二永债利差大幅走高..................................................................................................7五、产业永续债超额利差持平，城投债超额利差小幅下行..........................................................8六、信用利差数据库编制说明.........................................................................................................8风险因素...............................................................................................................................................9图目录图1：中债中短票和国开债收益率（%、BP）.........................................................................4图2：中债中短票信用利差（BP）.........................................................................................4图3：中债中短票评级和期限利差（BP）..............................................................................4图4：重点省AAA城投债信用利差变化（BP）.......................................................................5图5：重点省AA+城投债信用利差变化（BP）........................................................................5图6：重点省AA城投债信用利差变化（BP）.........................................................................6图7：不同评级城投债信用利差整体走势（BP）...................................................................6图8：不同行政级别城投债信用利差变化（BP）...................................................................6图9：重点产业债信用利差变化（BP）..................................................................................7图10：龙湖和美的置业信用利差（BP）................................................................................7图11：金地和万科信用利差（BP）.......................................................................................7图12：保利和华发信用利差（BP）.......................................................................................7图13：陕煤、晋能、河钢信用利差（BP）............................................................................7图14：商业银行二永债信用利差（BP）................................................................................8图15：产业永续债超额利差（BP）.......................................................................................8图16：城投永续债超额利差（BP）.......................................................................................8 请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com 3 请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com 4一、风险偏好提升冲击债市中短端信用利差明显上升本周国内商品价格受“反内卷”政策预期影响大幅走高，A股也再度创下年内新高，利率债调整幅度加大，1Y、3Y和5Y期国开债收益率分别上行4BP、8BP和10BP,7Y和10Y期上行9BP。部分机构负债受到冲击，使得信用债也遭遇大规模抛售，收益率显著上行。1Y期各等级信用债收益率上行10-11BP；3Y期AA及以上等级信用债收益率上行10-11BP，AA-品种上行7BP；5Y期AA+及以上信用债收益率上行11BP，其余等级上行6-8BP；7Y期AA+以上信用债收益率上行5-6BP，AA级上行3BP；10Y期AA+及以上收益率上行10-12BP，AA品种上行8BP。信用利差多数抬升，中短端上行幅度更大，仅5Y中低等级及7Y期品种收窄。1Y期各等级信用利差上行5-6BP；3Y期AA及以上信用利差上行3-4BP，AA-持平；5Y期AA+和AAA信用利差上行1BP，其余等级下行2-4BP；7Y期各等级信用利差下行4-7BP；10Y期AAA和AA+等级信用利差上行1-3BP，其余等级下行1BP。评级利差和期限利差分化明显。评级利差方面，1Y期各等级利差上行0-1BP；3Y期AAA/AA+利差上行1BP，AA+/AA持平，AA/AA-下行4BP；5Y期AAA/AA+持平，其余下行2-3BP；7Y和10Y期各等级利差下行1-2BP。期限利差方面，各等级3Y/1Y期限利差上行1-2BP，7Y/5Y期限利差下行5-6BP，10Y/7Y上行5-6BP；AAA等级5Y/3Y期限利差持平，AA+和AA等级5Y/3Y期限利差分别下行1BP和4BP。图1：中债中短票和国开债收益率（%、B