信用利差周度跟踪：利率调整中信用利差大幅走高 二永债升幅较普信债更大

3利率调整中信用利差大幅走高二永债升幅较普信债更大 证券研究报告 债券研究 2025年9月27日 朱金保固定收益分析师执业编号：S1500524080002联系电话：+86 15850662789联系电话：+86 15850662789邮箱：zhujinbao@cindasc.com ➢城投债利差整体上行6-7BP。外部评级AAA、AA+、AA级平台信用利差总体较上周分别上行6BP、7BP和6BP。AAA平台利差多数上行5-7BP，其中宁夏上行8BP；AA+级平台利差多数上行5-7BP，其中宁夏上行1BP，甘肃上行4BP，内蒙古、陕西、黑龙江上行8-9BP，贵州上行11BP；AA级平台多数上行5-8BP，其中云南上行1BP，贵州、天津上行3-4BP。分行政级别来看，省级、地市级和区县级平台信用利差均上行6BP。省级平台利差多数上行5-7BP，其中福建、宁夏上行8BP；市级平台多数上行5-7BP，宁夏上行1BP，内蒙古、吉林上行4BP，贵州、黑龙江上行9BP；区县级平台多数上行5-7BP，云南下行4BP，贵州、江西上行3-4BP，陕西、广西上行8-9BP。 ➢产业债利差升幅略小于城投，混合所有制与民企地产债利差同步走高。本周央国企地产债利差上行4-5BP，混合所有制地产债利差上行14BP，民企地产债利差上行16BP。龙湖利差上行2BP，美的置业上行4BP，旭辉上行31BP，金地上行55BP，万科上行24BP。各等级煤炭债利差上行5BP；AAA钢铁债利差上行5BP，AA+上行3BP；各等级化工债利差上行5BP。陕煤、河钢和晋控煤业利差均上行5BP。 ➢二永债收益率全线上行，信用利差显著走阔，表现弱于普通信用债，中长期品种受到大规模抛售。1Y期各等级商业银行二永债收益率上行5-6BP，各等级二级债利差上行6BP，永续债收益率上行7BP。3Y期AAA级二级债收益率上行12BP，利差上行10BP；其他等级二级债收益率上行10BP，利差上行7BP；各等级永续债收益率上行12-13BP，利差抬升10-11BP。5Y期各等级二级资本债收益率上行16-18BP，利差上行14-16BP；各等级永续债收益率上行12-14BP，利差上行10-12BP。 ➢产业永续债超额利差持平，城投超额利差上行。产业AAA3Y和AAA5Y永续债超额利差分别持平于上周的14.52BP和12.40BP，分别处于2015年以来的36.98%分位数和25.46%分位数；城投AAA3Y永续债超额利差上行0.95BP至7.58BP，处于11.08%分位数；城投AAA5Y永续债超额利差上行1.45BP至8.96BP，处于7.63%分位数。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座邮编：100031 ➢风险因素：样本选择偏差和数据统计失误，城投和地产政策超预期。 目录 一、利率调整下信用债受到抛售，各期限利差均显著走阔..........................................................4二、城投债利差整体上行6-7BP......................................................................................................5三、产业债利差升幅略小于城投，混合所有制与民企地产债利差同步走高..............................6四、二永债利差升幅较普信债更高中长期品种受到大规模抛售................................................7五、产业永续债超额利差持平，城投超额利差上行......................................................................8六、信用利差数据库编制说明.........................................................................................................9风险因素...............................................................................................................................................9 图目录 图1：中债中短票和国开债收益率（%、BP）.........................................................................4图2：中债中短票信用利差（BP）.........................................................................................4图3：中债中短票评级和期限利差（BP）..............................................................................4图4：重点省AAA城投债信用利差变化（BP）.......................................................................5图5：重点省AA+城投债信用利差变化（BP）........................................................................5图6：重点省AA城投债信用利差变化（BP）.........................................................................6图7：不同评级城投债信用利差整体走势（BP）...................................................................6图8：不同行政级别城投债信用利差变化（BP）...................................................................6图9：重点产业债信用利差变化（BP）..................................................................................7图10：龙湖和美的置业信用利差（BP）................................................................................7图11：金地和万科信用利差（BP）.......................................................................................7图12：保利和华发信用利差（BP）.......................................................................................7图13：陕煤、晋能、河钢信用利差（BP）............................................................................7图14：商业银行二永债信用利差（BP）................................................................................8图15：产业永续债超额利差（BP）.......................................................................................8图16：城投永续债超额利差（BP）.......................................................................................8 一、利率调整下信用债受到抛售，各期限利差均显著走阔 本周利率债在大幅调整后有所修复，短久期表现略好，1Y期国开债收益率与上周持平，3Y和5Y期国开债收益率分别上行2BP，7Y期国开债收益率较上周上行5BP，10Y期国债收益率上行1BP。在市场调整过程中，信用债受到抛售，收益率大幅走高，中长端升幅相对更大。1Y期AA+及以上等级信用债收益率上行5-6BP，其他等级上行7BP；3Y期AA及以上等级收益率上行7BP，AA-上行5BP；5Y期AAA级信用债收益率上行10BP，其他等级上行7-10BP；7Y期各等级信用债收益率上行9-10BP；0Y期各等级信用债收益率上行10-11BP。各期限信用利差均显著走阔，1Y期各等级信用利差上行6-8BP，3Y期AA及以上信用利差上行5BP，AA-级上行3BP；5Y期AAA级信用债利差上行7BP，其余等级上行4-5BP；7Y期各等级信用利差上行5-6BP；10Y期各等级信用利差上行9-10BP。评级利差方面，1Y期AA/AA-利差持平，其余上行1BP；3Y期AA/AA-利差下行2BP，其余持平；5Y期AAA/AA+利差下行3BP，其余上行0-1BP；7Y期AAA/AA+上行1BP，其余持平；10Y期AAA/AA+下行1BP，AA+/AA持平。期限利差方面，AAA等级7Y/5Y持平，其余上行2-3BP；AA+等级3Y/1Y上行1BP，7Y/5Y上行4BP，其余持平；AA等级5Y/3Y上行1BP,7Y/5Y上行3BP，其余持平。 二、城投债利差整体上行6-7BP 本周城投债利差整体上行6-7BP。外部评级AAA、AA+、AA级平台信用利差总体较上周分别上行6BP、7BP和6BP。AAA平台利差多数上行5-7BP，其中宁夏上行8BP；AA+级平台利差多数上行5-7BP，其中宁夏上行1BP，甘肃上行4BP，内蒙古、陕西、黑龙江上行8-9BP，贵州上行11BP；AA级平台多数上行5-8BP，其中云南上行1BP，贵州、天津上行3-4BP。 分行政级别来看，省级、地市级和区县级平台信用利差均上行6BP。省级平台利差多数上行5-7BP，其中福建、宁夏上行8BP；市级平台多数上行5-7BP，宁夏上行1BP，内蒙古、吉林上行4BP，贵州、黑龙江上行9BP；区县级平台多数上行5-7BP，云南下行4BP，贵州、江西上行3-4BP，陕西、广西上行8-9BP。 三、产业债利差升幅略小于城投，混合所有制与民企地产债利差同步走高 产业债利差升幅略小于城投，混合所有制与民企地产债利差同步走高。本周央国企地产债利差上行4-5BP，混合所有制地产债利差上行14BP，民企地产债利差上行16BP。龙湖利差上行2BP，美的置业上行4BP，旭辉上行31BP，金地上行55BP，万科上行24BP。各等级煤炭债利差上行5BP；AAA钢铁债利差上行5BP，AA+上行3BP；各等级化工债利差上行5BP。陕煤、河钢和晋控煤业利差均上行5BP。 资料来源: iFinD，信达证券研发中心 资料来源: iFinD，信达证券研发中心 四、二永债利差升幅较普信债更高中长期品种受到大规模抛售 本周二永债收益率全线上行，信用利差显著走阔，表现弱于普通信用债，中长期品种受到大规模抛售。具体来看， 1Y期各等级商业银行二永债收益率上行5-6BP，各等级二级债利差上行6BP，永续债收益率上行7BP。3Y期AAA级二级债收益率上行12BP，利差上行10BP；其他等级二级债收益率上行10BP，利差上行7BP；各等级永续债收益率上行12-