3Y 以内普信债与 3-5Y 二永债利差继续压缩—— 信用利差周度跟踪

——信用利差周度跟踪20251018 33Y以内普信债与3-5Y二永债利差继续压缩 证券研究报告 债券研究 2025年10月18日 朱金保固定收益分析师执业编号：S1500524080002联系电话：+86 15850662789联系电话：+86 15850662789邮箱：zhujinbao@cindasc.com ➢城投债利差普遍下行4-5BP。外部评级AAA平台信用利差总体较上周下行4BP，AA+和AA均下行5BP。AAA平台利差多数下行3-6BP，内蒙古下行7BP；AA+级平台利差多数下行4-6BP，其中甘肃、云南、天津下行3BP；AA级平台多数下行4-6BP，其中山东、新疆下行3BP。分行政级别来看，省级平台信用利差总体较上周下行4BP，地市级和区县级均下行5BP。省级平台利差多数下行4-6BP，新疆下行1BP，湖南下行3BP；市级平台多数下行4-6BP，内蒙古下行8BP；区县级平台多数下行4-5BP，四川下行6BP。 ➢产业债利差多数下行,混合所有制地产债利差仍有抬升。本周央国企地产债利差下行4BP，混合所有制地产债利差上行46BP，民企地产债利差上行1BP。龙湖利差下行4BP，美的置业下行4BP，旭辉上行29BP，万科上行109BP。各等级煤炭债利差下行4BP；AAA钢铁债利差下行4BP，AA+下行5BP；AAA等级化工债利差下行4BP，AA+下行5BP。陕煤利差下行4BP，河钢下行5BP，晋控煤业利差下行6BP。 ➢本周二永债收益率全线下行，3-5Y期利差继续修复，高等级品种表现更强。1Y期各等级二级资本债收益率下行1BP，永续债大致持平，信用利差下行2-3BP。3Y期各等级二级资本债收益率下行3-4BP，永续债收益率下行2-3BP，利差压缩5-7BP。5Y期各等级二级资本债收益率下行2-3BP，各等级永续债收益率下行3-5BP，利差下行3-6BP。 ➢3Y产业永续债超额利差上行，5Y城投超额利差下行。产业AAA3Y永续债超额利差较上周上行0.99BP至15.51BP，处于2015年以来的41.31%分位数，产业5Y永续债超额利差较持平于上周的12.39BP，处于2015年以来的25.90%分位数；城投AAA3Y永续债超额利差上行0.15BP至4.97BP，处于3.01%分位数；城投AAA5Y永续债超额利差下行3.39BP至11.08BP，处于16.73%分位数。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座邮编：100031 ➢风险因素：样本选择偏差和数据统计失误，城投和地产政策超预期。 目录 一、利率震荡信用债继续修复，1Y中低等级及3Y中高等级利差显著压缩...............................4二、城投债利差普遍下行4-5BP......................................................................................................5三、产业债利差多数下行，混合所有制地产债利差仍有抬升......................................................6四、3-5Y期二永债利差继续修复....................................................................................................7五、3Y产业永续债超额利差上行，5Y城投超额利差下行............................................................8六、信用利差数据库编制说明.........................................................................................................8风险因素...............................................................................................................................................9 图目录 图1：中债中短票和国开债收益率（%、BP）.........................................................................4图2：中债中短票信用利差（BP）.........................................................................................4图3：中债中短票评级和期限利差（BP）..............................................................................4图4：重点省AAA城投债信用利差变化（BP）.......................................................................5图5：重点省AA+城投债信用利差变化（BP）........................................................................5图6：重点省AA城投债信用利差变化（BP）.........................................................................5图7：不同评级城投债信用利差整体走势（BP）...................................................................5图8：不同行政级别城投债信用利差变化（BP）...................................................................6图9：重点产业债信用利差变化（BP）..................................................................................6图10：龙湖和美的置业信用利差（BP）................................................................................7图11：金地和万科信用利差（BP）.......................................................................................7图12：保利和华发信用利差（BP）.......................................................................................7图13：陕煤、晋能、河钢信用利差（BP）............................................................................7图14：商业银行二永债信用利差（BP）................................................................................8图15：产业永续债超额利差（BP）.......................................................................................8图16：城投永续债超额利差（BP）.......................................................................................8 一、利率震荡信用债继续修复，1Y中低等级及3Y中高等级利差显著压缩 本周利率债维持震荡格局，1Y、3Y、5Y和7Y期国开债收益率较上周分别上行1BP、2BP、1BP和2BP，10Y期国开债收益率下行1BP。信用债收益率多数下行，信用利差显著收敛。1Y期AA+级及以上信用债收益率下行1-2BP，其余等级下行4-5BP；3Y期AA+及以上等级信用债收益率下行2-3BP，其余等级持平；5Y期AAA级信用债收益率下行1BP，其余等级上行0-1BP；7Y期各等级信用债收益率上行0-1BP，10Y期各等级信用债收益率下行3BP。短久期信用利差收敛幅度较大。1Y期AA+级及以上信用债利差下行3-4BP，其余等级下行6-7BP；3Y期AA+及以上等级利差下行5-6BP，其余等级下行3BP；5Y期AAA级利差下行2BP，AA级下行1BP，其余等级持平；7Y期各等级信用利差下行1-2BP；10Y期各等级利差下行2BP。评级利差方面，1Y期各等级利差下行1-2BP；3Y期AA/AA-利差持平，其余上行1-2BP；5Y期AA+/AA下行1BP，其余上行1-2BP；7Y期AAA/AA+上行1BP，其余下行1BP；10Y期评级利差持平。期限利差方面，AAA等级5Y/3Y和7Y/5Y上行1-2BP，其余下行2-3BP；AA+等级10Y/7Y下行4BP，5Y/3Y上行3BP，其余持平；AA等级3Y/1Y上行4BP，10Y/7Y下行3BP，其余持平。 二、城投债利差普遍下行4-5BP 本周城投债利差普遍下行4-5BP。外部评级AAA平台信用利差总体较上周下行4BP，AA+和AA均下行5BP。AAA平台利差多数下行3-6BP，内蒙古下行7BP；AA+级平台利差多数下行4-6BP，其中甘肃、云南、天津下行3BP；AA级平台多数下行4-6BP，其中山东、新疆下行3BP。 分行政级别来看，省级平台信用利差总体较上周下行4BP，地市级和区县级均下行5BP。省级平台利差多数下行 4-6BP，新疆下行1BP，湖南下行3BP；市级平台多数下行4-6BP，内蒙古下行8BP；区县级平台多数下行4-5BP，四川下行6BP。 三、产业债利差多数下行，混合所有制地产债利差仍有抬升 产业债利差多数下行,混合所有制地产债利差仍有抬升。本周央国企地产债利差下行4BP，混合所有制地产债利差上行46BP，民企地产债利差上行1BP。龙湖利差下行4BP，美的置业下行4BP，旭辉上行29BP，万科上行109BP。各等级煤炭债利差下行4BP；AAA钢铁债利差下行4BP，AA+下行5BP；AAA等级化工债利差下行4BP，AA+下行5BP。陕煤利差下行4BP，河钢下行5BP，晋控煤业利差下行6BP。 资料来源: iFinD，信达证券研发中心 资料来源: iFinD，信达证券研发中心 四、3-5Y期二永债利差继续修复 本周二永债收益率全线下行，3-5Y期利差继续修复，高等级品种表现更强。具体来看，1Y期各等级二级资本债收益率下行1BP，永续债大致持平，信用利差下行2-3BP。3Y期各等级二级资本债收益率下行3-4BP，永续债收益率下行2-3BP，利差压缩5-7BP。5Y期各等级二级资本债收益率下行2-3BP，各等级永续债收益率下行3-5BP，利差下行3-6BP。 五、3Y产业永续债超额利差上行，5Y城投超额利差下行 本周，产业AAA3Y永续债超额利差较上周上行0.99BP至15.51BP，处于2015年以来的41.31%分位数，产业5Y永续债超额利差较持平于上周的12.39BP，处于2015年以来的25.90%分位数；城投AAA3Y永续债超额利差上行0.15BP至4.97BP，处于3.01%分位数；城投