信用利差周度跟踪：信用债延续强势，3Y期城投产业与5Y期二永债相对更优

——信用利差周度跟踪 3信用债延续强势，3Y期城投产业与5Y期二永债相对更优 证券研究报告 债券研究 2024年6月10日 信用债延续强势，3Y期和各期限弱资质品种表现较强。6月首周受资金利率转松、降息预期升温影响，1-5Y期国开债收益率下行3-4BP。信用债收益率跟随市场利率下行，其中3Y期以及各期限弱资质品种表现较强。1Y期AA级及以上品种收益率下行3BP，2Y期下行4BP，3Y期下行6BP，5Y期下行4-5BP，而1-5Y期AA-级品种利差下行6-10BP。从信用利差来看，1-5Y期AA级及以上利差下行0-2BP，1-5Y期AA-级利差下行3-6BP。各期限AA/AA-评级利差下行2-4BP，其他变化不大。各评级2Y/1Y以及3Y/2Y期限利差下行1-2BP，各评级5Y/3Y期限利差上行1-3BP。 ➢6月首周城投债利差整体下行。外部主体评级AAA级、AA+级和AA级平台信用利差分别下行1BP、0BP和2BP。其中，贵州、天津和云南AAA级平台分别利差下行4BP、3BP和2BP；黑龙江和广西AA+级平台利差分别下行4BP和3BP；贵州AA级平台利差下行8BP，黑龙江、山东和吉林AA级平台利差均下行6BP。分行政级别来看，省级、地市级和区县级平台信用利差均下行1BP。其中，天津、贵州和云南省级平台利差分别下行4BP、3BP以及3BP；贵州、广西和黑龙江地市级平台信用利差分别下行6BP和5BP和5BP；贵州和吉林区县级平台利差分别下行10BP和6BP。 ➢6月首周产业债利差多数下行，混合所有制地产债利差仍有所回升。央企、地方国企和民企地产债利差分别下行4BP、6BP和38BP，而混合所有制地产债利差上行30BP。龙湖利差上行13BP；金地利差下行918P，万科利差上行75BP；华发股份和保利利差分别下行12BP和2BP。煤炭、钢铁和化工债利差在-2至1BP之间波动，陕煤和晋控煤业利差均下行1BP，河钢和沙钢利差分别下行4BP和上行1BP。 ➢6月首周二永债利差大致平稳，5Y期品种表现相对更强。具体来看，1Y期商业银行二级资本债利差下行1BP，1Y期商业银行永续债利差保持不变；3Y期二永债利差均上行1BP；5Y期二级资本债利差下行2-3BP，5Y期AA+级以上永续债利差下行1BP，AA级永续债利差下行6BP。 ➢6月首周城投和产业永续债超额利差继续下行，均降至历史极低分位数。产业AAA3Y永续债超额利差下行0.19BP至8.31BP，处于历史0.37%分位数，产业AAA5Y永续债超额利差下行1.79BP至8.82BP，处于历史0.15%分位数；城投AAA3Y永续债超额利差下行0.68BP至8.75BP，处于0.73%分位数，城投AAA5Y永续债超额利差下行3.53BP至13.57BP，处于0.07%分位数。 ➢风险因素：样本选择偏差和数据统计失误，城投和地产政策超预期。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 目录 一、信用债延续强势，3Y期和各期限弱资质品种表现较强...........................................................4二、城投利差整体下行.......................................................................................................................5三、周期行业产业债利差多数下行，混合所有制地产债利差仍有所回升....................................7四、二永债利差大致平稳，5Y期品种表现相对更强.......................................................................8五、城投和产业永续债超额利差继续下行，均降至历史极低分位数............................................8六、信用利差数据库编制说明...........................................................................................................9风险因素...............................................................................................................................................9 图目录 图1：中债中短票和国开债收益率（%、BP）.........................................................................4图2：中债中短票信用利差（BP）.........................................................................................4图3：中债中短票评级和期限利差（BP）..............................................................................4图4：重点省AAA城投债信用利差变化（BP）.......................................................................5图5：重点省AA+城投债信用利差变化（BP）........................................................................5图6：重点省AA城投债信用利差变化（BP）.........................................................................6图7：不同评级城投债信用利差整体走势（BP）...................................................................6图8：不同行政级别城投债信用利差变化（BP）...................................................................6图9：重点产业债信用利差变化（BP）..................................................................................7图10：龙湖和美的置业信用利差（BP）................................................................................7图11：金地和万科信用利差（BP）.......................................................................................7图12：保利和华发信用利差（BP）.......................................................................................8图13：陕煤、晋能、河钢和沙钢信用利差（BP）..................................................................8图14：商业银行二永债信用利差（BP）................................................................................8图15：产业永续债超额利差（BP）.......................................................................................9图16：城投永续债超额利差（BP）.......................................................................................9 一、信用债延续强势，3Y期和各期限弱资质品种表现较强 6月首周受资金利率转松、降息预期升温影响，1-5Y期国开债收益率下行3-4BP。信用债收益率跟随市场利率下行，其中3Y期以及各期限弱资质品种表现较强。1Y期AA级及以上品种收益率下行3BP，2Y期下行4BP，3Y期下行6BP，5Y期下行4-5BP，而1-5Y期AA-级品种利差下行6-10BP。从信用利差来看，1-5Y期AA级及以上利差下行0-2BP，1-5Y期AA-级利差下行3-6BP。各期限AA/AA-评级利差下行2-4BP，其他变化不大。各评级2Y/1Y以及3Y/2Y期限利差下行1-2BP，各评级5Y/3Y期限利差上行1-3BP。 注释：历史分位数是自2015年初以来，下同。 二、城投利差整体下行 6月首周城投债利差整体下行，外部主体评级AAA级、AA+级和AA级平台信用利差分别下行1BP、0BP和2BP。其中，贵州、天津和云南AAA级平台分别利差下行4BP、3BP和2BP；黑龙江和广西AA+级平台利差分别下行4BP和3BP；贵州AA级平台利差下行8BP，黑龙江、山东和吉林AA级平台利差均下行6BP。 分行政级别来看，省级、地市级和区县级平台信用利差均下行1BP。其中，天津、贵州和云南省级平台利差分别下行4BP、3BP以及3BP；贵州、广西和黑龙江地市级平台信用利差分别下行6BP和5BP和5BP；贵州和吉林区县级平台利差分别下行10BP和6BP。 三、周期行业产业债利差多数下行，混合所有制地产债利差仍有所回升 6月首周产业债利差多数下行，混合所有制地产债利差仍有所回升。央企、地方国企和民企地产债利差分别下行4BP、6BP和38BP，而混合所有制地产债利差上行30BP。龙湖利差上行13BP；金地利差下行918P，万科利差上行75BP；华发股份和保利利差分别下行12BP和2BP。煤炭、钢铁和化工债利差在-2至1BP之间波动，陕煤和晋控煤业利差均下行1BP，河钢和沙钢利差分别下行4BP和上行1BP。 四、二永债利差大致平稳，5Y期品种表现相对更强 6月首周二永债利差大致平稳，5Y期品种表现相对更强。具体来看，1Y期商业银行二级资本债利差下行1BP，1Y期商业银行永续债利差保持不变；3Y期二永债利差均上行1BP；5Y期二级资本债利差下行2-3BP，5Y期AA+级以上永续债利差下行1BP，AA级永续债利差下行6BP。 五、城投和产业永续债超额利差继续下行，均降至历史极低分位数 本周，产业AAA3Y永续债超额利差下行0.19BP至8.31BP，处于历史0.37%分位数，产业AAA5Y永续债超额利差下行1.79BP至8.82BP，处于历史0.15%分位数；城投AAA3Y永续债超额利差下行0.68BP至8.75BP，处于0.73%分位数，城投AAA5Y永续债超额利差下行3.53BP至13.57BP，处于0.07%分位数。 资料来源:iFinD，信达证券研发中心 六、信用利差数据库编制说明 ➢市场整体信用利差、商业银行二永利差以及城投/产业永续债信用利差是基于中债中短票和中债永续债数据求得，历史分位数是自2015年初以来；而城投和产业债相关信用利差是信达证券研发中心整理与统计，历史分位数是自2015年初以来； ➢产业和城投个券信用利差=个券中债估值（行权）-同期限国开债到期收益率（线性插值法计算），最后