信用利差周度跟踪：信用利差被动上行，弱资质城投和3Y中高等级二永债表现强势

3信用利差被动上行，弱资质城投债和3Y期中高等级二永债表现强势 证券研究报告 债券研究 2024年2月25日 ➢城投债利差整体上行，弱资质品种持续强势。本周城投债利差整体上行。外部主体评级AAA、AA+以及AA级平台利差分别上行5BP、5BP以及2BP。其中，贵州AAA级平台利差维持平稳；青海、广西和云南AA+级平台利差分别下行13BP、7BP和6BP；贵州、云南和黑龙江AA级平台利差分别下行18BP、12BP以及8BP。各行政级别利差均有所回升，省级、地市级及区县级平台利差分别上行6BP、4BP和4BP。其中，贵州和内蒙古省级平台利差均上行3BP；贵州、青海和广西地市级平台利差分别下行13BP、13BP和8BP；辽宁、云南和贵州区县级平台利差分别下行30BP、13BP以及12BP。 ➢产业债利差整体上行。本周央企、地方国企、混合所有制以及民企地产债利差分别上行6BP、7BP、11BP以及37BP。美的置业利差上行8BP，龙湖利差下行435BP；远洋利差上行510BP，金地利差下行636BP；万科和保利利差分别上行72BP和7BP。煤炭、钢铁和化工债利差上行，陕煤和晋能煤业利差分别上行5BP和1BP，河钢和沙钢利差分别上行4BP和9BP。 ➢二永债利差走势分化，3Y期中高等级二级债与1-3年中高等级永续债表现较强。1Y期商业银行二级资本债利差上行4-6BP，1YAAA-和AA+级商业银行永续债利差下行1-2BP，1YAA级商业银行永续债利差上行2BP；3Y期AAA-和AA+级二永债利差下行分别1-2BP和2-3BP，而3Y期AA级二永债利差上行1-2BP；5Y期商业银行二级资本债利差在-1至3BP之间波动。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 ➢产业永续债超额利差下行，城投永续债超额利差上行。本周，产业AAA3Y永续债超额利差下行1.42BP至12.12BP，处于3.08%分位数，产业AAA5Y永续债超额利差下行3.54BP至10.38BP，处于0.15%分位数；城投AAA3Y永续债超额利差上行1.61BP至15.49BP，处于3.89%分位数，城投AAA5Y永续债超额利差上行0.71BP至36.88BP，处于20.03%分位数。 ➢风险因素：样本选择偏差和数据统计失误，城投和地产政策超预期。 目录 一、信用利差被动上行，弱资质品种表现更强................................................................................4二、城投债利差整体上行，弱资质品种持续强势............................................................................5三、产业债利差整体上行...................................................................................................................7四、二永债利差走势分化，中高等级3Y期二级债与1-3年永续债表现较强..............................8五、产业永续债超额利差下行，城投永续债超额利差上行............................................................8六、信用利差数据库编制说明...........................................................................................................9风险因素...............................................................................................................................................9 图目录 图1：中债中短票和国开债收益率（%、BP）.........................................................................4图2：中债中短票信用利差（BP）.........................................................................................4图3：中债中短票评级和期限利差（BP）..............................................................................4图4：重点省AAA城投债信用利差变化（BP）.......................................................................5图5：重点省AA+城投债信用利差变化（BP）........................................................................5图6：重点省AA城投债信用利差变化（BP）.........................................................................6图7：不同评级城投债信用利差整体走势（BP）...................................................................6图8：不同行政级别城投债信用利差变化（BP）...................................................................6图9：重点产业债信用利差变化（BP）..................................................................................7图10：龙湖和美的置业信用利差（BP）................................................................................7图11：金地和远洋信用利差（BP）.......................................................................................7图12：保利和万科信用利差（BP）.......................................................................................7图13：陕煤、晋能、河钢和沙钢信用利差（BP）..................................................................7图14：商业银行二永债信用利差（BP）................................................................................8图15：产业永续债超额利差（BP）.......................................................................................9图16：城投永续债超额利差（BP）.......................................................................................9 一、信用利差被动上行，弱资质品种表现更强 本周中短端利率大幅下行，1-3Y期国开债收益率分别下行17BP、10BP以及11BP。信用债收益率也随之走低，但是下行幅度相对有限，信用利差被动上行，但弱资质品种表现更强。1-3Y期AA级及以上品种收益率分别下行9BP、4-6BP以及5-8BP，1-3Y期AA-级品种收益率分别下行13BP、8BP以及12BP。从信用利差来看，1-3Y期AA级及以上品种利差分别上行8BP、4-6BP以及3-6BP，1Y与2Y期AA-级品种则分别上行4BP、2BP，3Y评级AA-品种利差甚至下行1BP。评级利差多数下行，其中1-3YAA/AA-级评级利差下行幅度较大，达4BP。2Y期AA+/AA评级利差上行4BP，其他变化不大。期限利差整体上行，其中AA和AA-级2Y/1Y期限利差上行幅度达5BP。 注释：历史分位数是自2015年初以来，下同。 二、城投债利差整体上行，弱资质品种持续强势 本周城投债利差整体上行。外部主体评级AAA、AA+以及AA级平台信用利差分别上行5BP、5BP以及2BP。其中，贵州AAA级平台利差维持平稳；青海、广西和云南AA+级平台利差分别下行13BP、7BP和6BP；贵州、云南和黑龙江AA级平台利差分别下行18BP、12BP以及8BP。 各行政级别城投债利差均有所回升，省级、地市级以及区县级平台利差分别上行6BP、4BP以及4BP。其中，贵州和内蒙古省级平台利差均上行3BP；贵州、青海和广西地市级平台利差分别下行13BP、13BP和8BP；辽宁、云南和贵州区县级平台利差分别下行30BP、13BP以及12BP。 三、产业债利差整体上行 本周央企、地方国企、混合所有制以及民企地产债利差分别上行6BP、7BP、11BP以及37BP。美的置业利差上行8BP，龙湖利差下行435BP；远洋利差上行510BP，金地利差下行636BP；万科和保利利差分别上行72BP和7BP。煤炭、钢铁和化工债利差上行，陕煤和晋能煤业利差分别上行5BP和1BP，河钢和沙钢利差分别上行4BP和9BP。 请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com 7 四、二永债利差走势分化，中高等级3Y期二级债与1-3年永续债表现较强 二永债利差走势分化，3Y期中高等级二级债与1-3年中高等级永续债表现较强。具体来看，1Y期商业银行二级资本债利差上行4-6BP，1YAAA-和AA+级商业银行永续债利差下行1-2BP，1YAA级商业银行永续债利差上行2BP；3Y期AAA-和AA+级二永债利差下行分别1-2BP和2-3BP，而3Y期AA级二永债利差上行1-2BP；5Y期商业银行二级资本债利差在-1至3BP之间波动。 五、产业永续债超额利差下行，城投永续债超额利差上行 本周，产业AAA3Y永续债超额利差下行1.42BP至12.12BP，处于3.08%分位数，产业AAA5Y永续债超额利差下行3.54BP至10.38BP，处于0.15%分位数；城投AAA3Y永续债超额利差上行1.61BP至15.49BP，处于3.89%分位数，城投AAA5Y永续债超额利差上行0.71BP至36.88BP，处于20.03%分位数。 资料来源:iFinD，信达证券研发中心 资料来源:iFinD，信达证券研发中心 六、信用利差数据库编制说明 ➢市场整体信用利差、商业银行二永利差以及城投/产业永续债信用利差是基于中债中短票和中债永续债数据求得，历史分位数是自2015年初以来；而城投和产业债相关信用利差是信达证券研发中心整理与统计，历史分位数是自2015年初以来； ➢产业和城投个券信用利差=个券中债估值（行权）-同期限国开债到期收益率（线性插值法计算），最后通过算数平均法求得行业或者地区城投的信用利差； ➢银行二级资本债/永续债超额利差=银行二级资本债/永续债信用利差-同等级同期限银行普通债信用利差，产业/城投类永