信用利差周度跟踪：5Y期各品种及3Y期弱资质二永债利差创历史新低

——信用利差周度跟踪 35Y期各品种及3Y期弱资质二永债利差创历史新低 证券研究报告 债券研究 2024年2月4日 ➢城投债利差下行，弱资质城投债表现持续强势。城投债利差整体下行。外部主体评级AAA级、AA+级和AA级平台利差分别下行2BP、3BP和7BP。其中，天津、云南和辽宁AAA级平台利差分别下行6BP、5BP和4BP；广西、天津和云南AA+级平台利差分别下行35BP、29BP和26BP；河南、海南、贵州和辽宁AA级平台利差分别下行28BP、21BP、21BP和20BP。各行政级别城投债利差整体下行，省级、地市级和区县级平台利差分别下行2BP、3BP和5BP。其中，甘肃和天津省级平台利差均下行7BP；广西、海南和青海地市级平台利差分别下行22BP、21BP和20BP；贵州、天津和辽宁区县级平台利差分别下行22BP、22BP和18BP。 ➢产业债利差下行，但万科利差再度走高。本周，混合制、民企、地方国企和央企地产债利差分别下行111BP、26BP、6BP和5BP。龙湖利差上行14BP，美的置业利差不变；远洋利差上行274BP，金地利差下行373BP；万科利差上行28BP，保利利差下行2BP。煤炭、钢铁和化工债利差整体下行，晋能煤业利差上行1BP，陕煤利差下行5BP，河钢和沙钢利差分别下行1BP和4BP。 ➢本周1Y期二永债利差被动上行，3-5Y期二永债利差继续走低，5Y期各品种及3Y期弱资质利差创历史新低。1Y各品种二永债利差上行0-3BP，其中1Y期中高等级永续债利差上行幅度相对较大；3Y期中高等级二永债利差下行3-4BP，3Y期AA级二永债利差下行5BP；5Y期各品种二永债利差下行1-3BP。3年期弱资质二永债以及5年期各等级利差分位数均创下历史新低。 ➢产业永续债超额利差下行，城投永续债超额利差走势继续分化。本周，产业AAA3Y永续债超额利差下行2.65BP至12.50BP，处于历史3.08%分位数，产业AAA5Y永续债超额利差下行1.72BP至13.92BP，处于历史2.42%分位数；城投AAA3Y永续债超额利差上行2.42BP至12.48BP，处于历史2.42%分位数，城投AAA5Y永续债超额利差下行0.59BP至38.84BP，处于历史23.84%分位数。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 ➢风险因素：样本选择偏差和数据统计失误，城投和地产政策超预期。 目录 一、信用利差持续走低，弱资质品种表现更强................................................................................4二、城投债利差下行，弱资质城投债表现持续强势........................................................................5三、产业债利差下行，但万科利差再度走高...................................................................................7四、3-5Y期二永债利差继续下行，5Y期各品种及3Y期弱资质利差创历史新低........................8五、产业永续债超额利差下行，城投永续债超额利差走势继续分化............................................8六、信用利差数据库编制说明...........................................................................................................9风险因素...............................................................................................................................................9 图目录 图1：中债中短票和国开债收益率（%、BP）.........................................................................4图2：中债中短票信用利差（BP）.........................................................................................4图3：中债中短票评级和期限利差（BP）..............................................................................4图4：重点省AAA城投债信用利差变化（BP）.......................................................................5图5：重点省AA+城投债信用利差变化（BP）........................................................................5图6：重点省AA城投债信用利差变化（BP）.........................................................................6图7：不同评级城投债信用利差整体走势（BP）...................................................................6图8：不同行政级别城投债信用利差变化（BP）...................................................................6图9：重点产业债信用利差变化（BP）..................................................................................7图10：龙湖和美的置业信用利差（BP）................................................................................7图11：金地和远洋信用利差（BP）.......................................................................................7图12：保利和万科信用利差（BP）.......................................................................................8图13：陕煤、晋能、河钢和沙钢信用利差（BP）..................................................................8图14：商业银行二永债信用利差（BP）................................................................................8图15：产业永续债超额利差（BP）.......................................................................................9图16：城投永续债超额利差（BP）.......................................................................................9 一、信用利差持续走低，弱资质品种表现更强 本周市场利率继续大幅下行，1Y、2Y和3Y期国开债收益率分别下行7BP、4BP和4BP。信用债收益率同样大幅走低，其中隐含评级AA-品种下行幅度更大。具体来看，1-3Y期AA级及以上品种收益率下行6-8BP，1-3Y期AA-级品种利差下行11-13BP。从信用利差来看，1Y期AA级及以上品种利差被动上行1BP，2-3Y期AA级及以上品种利差下行2-4BP，1-3Y期AA-级品种利差分别下行4BP、9BP以及7BP。各期限AAA/AA+和AA+/AA评级利差变化不大，各期限AA/AA-评级利差下行5BP。期限利差整体在-1至1BP之间变动，变化不大。 注释：历史分位数是自2015年初以来，下同。 二、城投债利差下行，弱资质城投债表现持续强势 本周城投债信用利差整体下行。外部主体评级AAA级、AA+级和AA级平台信用利差分别下行2BP、3BP和7BP。其中，天津、云南和辽宁AAA级平台信用利差分别下行6BP、5BP和4BP；广西、天津和云南AA+级平台信用利差分别下行35BP、29BP和26BP；河南、海南、贵州和辽宁AA级平台信用利差分别下行28BP、21BP、21BP和20BP。 本周，各行政级别城投债信用利差整体下行，省级、地市级和区县级平台信用利差分别下行2BP、3BP和5BP。其中，甘肃和天津省级平台信用利差均下行7BP；广西、海南和青海地市级平台信用利差分别下行22BP、21BP和20BP；贵州、天津和辽宁区县级平台信用利差分别下行22BP、22BP和18BP。 三、产业债利差下行，但万科利差再度走高 本周，混合所有制房企、民企、地方国企和央企地产债信用利差分别下行111BP、26BP、6BP和5BP。龙湖信用利差上行14BP，美的置业信用利差维持不变；远洋信用利差上行274BP，金地信用利差下行373BP；万科信用利差上行28BP，保利信用利差下行2BP。煤炭、钢铁和化工债信用利差整体下行，晋能煤业信用利差上行1BP，陕煤信用利差下行5BP，河钢和沙钢信用利差分别下行1BP和4BP。 四、3-5Y期二永债利差继续下行，5Y期各品种及3Y期弱资质利差创历史新低 本周1Y期二永债利差被动上行，3-5Y期二永债利差继续走低，5Y期各品种及3Y期弱资质利差创历史新低。具体来看，1Y各品种二永债利差上行0-3BP，其中1Y期中高等级永续债利差上行幅度相对较大；3Y期中高等级二永债利差下行3-4BP，3Y期AA级二永债利差下行5BP；5Y期各品种二永债利差下行1-3BP。3年期弱资质二永债以及5年期各等级利差分位数均创下历史新低。 五、产业永续债超额利差下行，城投永续债超额利差走势继续分化 本周，产业AAA3Y永续债超额利差下行2.65BP至12.50BP，处于历史3.08%分位数，产业AAA5Y永续债超额利差下行1.72BP至13.92BP，处于历史2.42%分位数；城投AAA3Y永续债超额利差上行2.42BP至12.48BP，处于历史2.42%分位数，城投AAA5Y永续债超额利差下行0.59BP至38.84BP，处于历史23.84%分位数。 资料来源:iFinD，信达证券研发中心 资料来源:iFinD，信达证券研发中心 六、信用利差数据库编制说明 ➢市场整体信用利差、商业银行二永利差以及城投/产业永续债信用利差是基于中债中短票和中债永续债数据求得，历史分位数是自2015年初以来；而城投和产业债相关信用利差是信达证券研发中心整理与统计，历史分位数是自2015年初以来； ➢产业和城投个券信用利差=个券中债估值（行权）-同期限国开债到期收益率（线性插值法计算），最后通过算数平均法求得行业或者地区城投的信用利差； ➢银行二级资本债/永续债超额利差=银行二级资本债/永续债信用利差-同等级同期限银行普通债信用利差，产业/城投类永续债超额利差=产业/城投类永续债信用利差-同等级同期