信用利差周度跟踪：节前弱资质城投和5Y期二永债利差续创新低

——信用利差周度跟踪 3节前弱资质城投和5Y期二永债利差续创新低 证券研究报告 债券研究 2024年2月17日 ➢城投债利差整体下行，弱资质品种持续强势。外部主体评级AAA级和AA+级平台利差下行0-1BP，AA级平台利差下行5BP。其中，云南AAA级平台信用利差下行7BP；青海和广西AA+级平台信用利差分别下行36BP和12BP；贵州、海南、吉林和黑龙江AA级平台信用利差分别下行32BP、29BP、25BP和16BP。分行政级别来看，节前一周地市级和区县级平台信用利差分别下行1BP和2BP，省级平台信用利差维持不变。其中，云南省级平台信用利差下行10BP；青海、海南和广西地市级平台信用利差分别下行36BP、29BP和13BP；吉林、贵州和云南区县级平台信用利差分别下行74BP、33BP和11BP。 ➢地产债利差分化，其他产业债利差大致平稳。节前一周，混合所有制房企利差上行47BP，民企、央企和地方国企地产债利差分别下行114BP、3BP和1BP。美的置业利差上行2BP，龙湖利差下行48BP；金地利差上行197BP，远洋利差下行962BP；万科利差上行19BP，保利利差下行3BP。煤炭、钢铁和化工债利差变化不大，晋能煤业利差下行1BP，陕煤利差维持不变，河钢和沙钢利差分别上行1BP和3BP。 ➢中长期商业银行二永债利差继续下行，5Y期永续债利差下行幅度最大。节前一周，1Y期商业银行二级资本债利差下行0-1BP，1Y期商业银行永续债利差上行2-3BP；3Y期各品种二永债利差下行1-3BP；5Y期商业银行二级资本债利差下行3-4BP，5Y期商业银行永续债利差下行8-11BP，5Y期二永债利差续创新低。 ➢3Y期产业和城投永续债超额利差小幅回升，5Y期大致平稳。节前一周，产业AAA3Y永续债超额利差上行1.04BP至13.54BP，处于历史5.43%分位数，产业AAA5Y永续债超额利差仍为13.92BP，处于历史2.42%分位数；城投AAA3Y永续债超额利差上行1.40BP至13.88BP，处于历史3.08%分位数，城投AAA5Y永续债超额利差下行0.11BP至36.17BP，处于历史18.27%分位数。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 ➢风险因素：样本选择偏差和数据统计失误，城投和地产政策超预期。 目录 一、短端信用债收益率下行，2Y期中高等级利差压缩幅度更大...................................................4二、城投债利差整体下行，弱资质品种持续强势............................................................................5三、地产债利差分化，其他产业债利差大致平稳............................................................................7四、中长端二永债利差继续下行，5Y期二永债利差续创新低.......................................................8五、3Y期产业和城投永续债超额利差小幅回升，5Y期大致平稳..................................................8六、信用利差数据库编制说明...........................................................................................................9风险因素...............................................................................................................................................9 图目录 图1：中债中短票和国开债收益率（%、BP）.........................................................................4图2：中债中短票信用利差（BP）.........................................................................................4图3：中债中短票评级和期限利差（BP）..............................................................................4图4：重点省AAA城投债信用利差变化（BP）.......................................................................5图5：重点省AA+城投债信用利差变化（BP）........................................................................5图6：重点省AA城投债信用利差变化（BP）.........................................................................6图7：不同评级城投债信用利差整体走势（BP）...................................................................6图8：不同行政级别城投债信用利差变化（BP）...................................................................6图9：重点产业债信用利差变化（BP）..................................................................................7图10：龙湖和美的置业信用利差（BP）................................................................................7图11：金地和远洋信用利差（BP）.......................................................................................7图12：保利和万科信用利差（BP）.......................................................................................8图13：陕煤、晋能、河钢和沙钢信用利差（BP）..................................................................8图14：商业银行二永债信用利差（BP）................................................................................8图15：产业永续债超额利差（BP）.......................................................................................9图16：城投永续债超额利差（BP）.......................................................................................9 一、短端信用债收益率下行，2Y期中高等级利差压缩幅度更大 节前一周中短端利率维持震荡格局，1Y期国开债收益率下行3BP，但2-3Y期国开债收益率上行2BP。短端信用债收益率跟随利率回落，2Y期中高等级利差压缩幅度更大。1Y期各等级信用债收益率均下行约3BP，2Y期AAA及AA+品种下行2-3BP，但2Y期AA和AA-品种上行2BP，3Y期各品种均上行约1BP。从信用利差来看，1Y期各品种不变，2Y期AAA和AA+级品种下行5-6BP，3Y期各品种以及2Y期AA和AA-级品种下行1-2BP。2Y期AA+/AA评级利差上行4BP，其他变化不大。期限利差整体上行，其中AA和AA-级2Y/1Y期限利差上行幅度较大，达5BP。 注释：历史分位数是自2015年初以来，下同。 二、城投债利差整体下行，弱资质品种持续强势 节前一周城投债利差整体下行，弱资质品种表现仍较强。外部主体评级AAA级和AA+级平台利差下行0-1BP，AA级平台利差下行5BP。其中，云南AAA级平台信用利差下行7BP；青海和广西AA+级平台信用利差分别下行36BP和12BP；贵州、海南、吉林和黑龙江AA级平台信用利差分别下行32BP、29BP、25BP和16BP。 分行政级别来看，节前一周地市级和区县级平台信用利差分别下行1BP和2BP，省级平台信用利差维持不变。其中，云南省级平台信用利差下行10BP；青海、海南和广西地市级平台信用利差分别下行36BP、29BP和13BP；吉林、贵州和云南区县级平台信用利差分别下行74BP、33BP和11BP。 三、地产债利差分化，其他产业债利差大致平稳 节前一周，混合所有制房企利差上行47BP，民企、央企和地方国企地产债利差分别下行114BP、3BP和1BP。美的置业利差上行2BP，龙湖利差下行48BP；金地利差上行197BP，远洋利差下行962BP；万科利差上行19BP，保利利差下行3BP。煤炭、钢铁和化工债利差变化不大，晋能煤业利差下行1BP，陕煤利差维持不变，河钢和沙钢利差分别上行1BP和3BP。 四、中长端二永债利差继续下行，5Y期二永债利差续创新低 节前一周，中长期商业银行二永债利差继续下行，5Y期永续债利差下行幅度最大。具体来看，1Y期商业银行二级资本债利差下行0-1BP，1Y期商业银行永续债利差上行2-3BP；3Y期各品种二永债利差下行1-3BP；5Y期商业银行二级资本债利差下行3-4BP，5Y期商业银行永续债利差下行8-11BP，5Y期二永债利差续创新低。 五、3Y期产业和城投永续债超额利差小幅回升，5Y期大致平稳 节前一周，产业AAA3Y永续债超额利差上行1.04BP至13.54BP，处于历史5.43%分位数，产业AAA5Y永续债超额利差仍为13.92BP，处于历史2.42%分位数；城投AAA3Y永续债超额利差上行1.40BP至13.88BP，处于历史3.08%分位数，城投AAA5Y永续债超额利差下行0.11BP至36.17BP，处于历史18.27%分位数。 资料来源:iFinD，信达证券研发中心 资料来源:iFinD，信达证券研发中心 六、信用利差数据库编制说明 ➢市场整体信用利差、商业银行二永利差以及城投/产业永续债信用利差是基于中债中短票和中债永续债数据求得，历史分位数是自2015年初以来；而城投和产业债相关信用利差是信达证券研发中心整理与统计，历史分位数是自2015年初以来； ➢产业和城投个券信用利差=个券中债估值（行权）-同期限国开债到期收益率（线性插值法计算），最后通过算数平均法求得行业或者地区城投的信用利差； ➢银行二级资本债/永续债超额利差=银行二级资本债/永续债信用利差-同等级同期限银行普通债信用利差，产业/城投类永续债超额利差=产业/城投类永续债信用利差-同等级同期限中票信用利差。 样本筛选标准及其他： ➢产业和城投债均选取中票和公募公司债样本，并剔除担保债和永续债；➢若某个券的剩余期限在0.5年之下或者5年之上，则将其剔除统计样本；➢产业和