信用利差周度跟踪：信用利差下行，弱资质城投和1-3Y银行永续表现较强
——信用利差周度跟踪 3信用债周度跟踪 证券研究报告 债券研究 2024年1月7日 ➢城投债利差下行，弱资质品种下行幅度仍然较大。本周，城投债信用利差整体下行。外部主体评级AAA级、AA+级和AA级平台信用利差分别下行8BP、10BP和15BP。其中，云南、天津和甘肃AAA级平台信用利差分别下行22BP、17BP和15BP；青海、吉林、宁夏和广西AA+级平台信用利差分别下行60BP、41BP、37BP和31BP；贵州和四川AA级平台信用利差分别下行24BP和23BP。本周各行政级别城投债信用利差整体下行，省级、地市级和区县级平台信用利差分别下行8BP、10BP和12BP。其中，云南和天津省级平台信用利差分别下行18BP和17BP；青海、吉林和宁夏地市级平台信用利差分别下行60BP、40BP和37BP；贵州和辽宁区县级平台信用利差分别下行31BP和25BP。 ➢产业债利差多数下行，民企和混合所有制房企利差整体仍有所走高。本周，混合所有制房企和民企地产债信用利差分别上行160BP和211BP，央企、地方国企地产债信用利差分别下行6BP和9BP。龙湖信用利差上行74BP，美的置业信用利差下行5BP；远洋信用利差上行226BP，金地信用利差下行556BP；万科信用利差上行34BP，保利信用利差下行4BP。煤炭、钢铁和化工债信用利差整体下行，陕煤和晋能煤业信用利差分别下行6BP和13BP，河钢和沙钢信用利差分别下行7BP和3BP。 ➢二永债利差下行，1-3年永续债表现较强。本周，二永债利差全面下行，其中1-3年银行永续债表现较强。1Y和5Y期二级资本债利差下行4-5BP，3Y期二级资本债利差下行6-8BP;1Y期各品种商业银行永续债利差下行10-12BP，3Y期各品种商业银行永续债利差下行7-9BP,5Y期各品种商业银行永续债利差下行5-6BP。 ➢产业和城投永续债超额利差整体下行。本周，产业AAA3Y永续债超额利差下行3.29BP至19.56BP，处于历史23.40%分位数，产业AAA5Y永续债超额利差下行1.21BP至22.28BP，处于历史27.29%分位数；城投AAA3Y永续债超额利差下行1.60BP至17.85BP，处于历史2.64%分位数，城投AAA5Y永续债超额利差上行0.11BP至37.09BP，处于历史19.88%分位数。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 ➢风险因素：样本选择偏差和数据统计失误，城投和地产政策超预期。 目录 一、信用利差被动压缩，2Y期及弱资质品种表现较强...................................................................4二、城投债利差下行，弱资质品种下行幅度仍然较大....................................................................5三、产业债利差多数下行，民企和混合所有制房企利差整体仍有所走高....................................7四、二永债利差下行，1-3年永续债表现较强.................................................................................8五、产业和城投永续债超额利差整体下行.......................................................................................8六、信用利差数据库编制说明...........................................................................................................9风险因素...............................................................................................................................................9 图目录 图1：中债中短票和国开债收益率（%、BP）.........................................................................4图2：中债中短票信用利差（BP）.........................................................................................4图3：中债中短票评级和期限利差（BP）..............................................................................4图4：重点省AAA城投债信用利差变化（BP）.......................................................................5图5：重点省AA+城投债信用利差变化（BP）........................................................................5图6：重点省AA城投债信用利差变化（BP）.........................................................................6图7：不同评级城投债信用利差整体走势（BP）...................................................................6图8：不同行政级别城投债信用利差变化（BP）...................................................................6图9：重点产业债信用利差变化（BP）..................................................................................7图10：龙湖和美的置业信用利差（BP）................................................................................7图11：金地和远洋信用利差（BP）.......................................................................................7图12：保利和万科信用利差（BP）.......................................................................................8图13：陕煤、晋能、河钢和沙钢信用利差（BP）..................................................................8图14：商业银行信用利差（BP）...........................................................................................8图15：产业永续债超额利差（BP）.......................................................................................9图16：城投永续债超额利差（BP）.......................................................................................9 一、信用利差被动压缩，2Y期及弱资质品种表现较强 本周中短端利率在前期的大幅下行后有所调整，1Y、2Y、3Y期国开债收益率分别上行4BP、6BP和5BP。信用债收益率走势有所分化，2Y期以及弱资质品种表现较好。具体来看，1Y期中高等级上行2BP,3Y期中高等级上行1BP，而2Y期各品种以及1Y和3Y期AA级品种收益率下行1-3BP。各品种信用利差被动压缩，其中1Y期中高等级利差下行2-3BP，AA级利差下行5BP；2Y期各品种利差下行7-9BP，3Y期中高等级利差下行4BP，AA级利差下行8BP。评级利差多数下行，3Y期AA+/AA评级利差下行幅度较大，达5BP。期限利差下行，其中AA+级和AA级2Y/1Y下行幅度较大，达4BP。 注释：历史分位数是自2015年初以来，下同。 二、城投债利差下行，弱资质品种下行幅度仍然较大 本周，城投债信用利差整体下行。外部主体评级AAA级、AA+级和AA级平台信用利差分别下行8BP、10BP和15BP。其中，云南、天津和甘肃AAA级平台信用利差分别下行22BP、17BP和15BP；青海、吉林、宁夏和广西AA+级平台信用利差分别下行60BP、41BP、37BP和31BP；贵州和四川AA级平台信用利差分别下行24BP和23BP。 本周各行政级别城投债信用利差整体下行，省级、地市级和区县级平台信用利差分别下行8BP、10BP和12BP。其中，云南和天津省级平台信用利差分别下行18BP和17BP；青海、吉林和宁夏地市级平台信用利差分别下行60BP、40BP和37BP；贵州和辽宁区县级平台信用利差分别下行31BP和25BP。 三、产业债利差多数下行，民企和混合所有制房企利差整体仍有所走高 本周，混合所有制房企和民企地产债信用利差分别上行160BP和211BP，央企、地方国企地产债信用利差分别下行6BP和9BP。龙湖信用利差上行74BP，美的置业信用利差下行5BP；远洋信用利差上行226BP，金地信用利差下行556BP；万科信用利差上行34BP，保利信用利差下行4BP。煤炭、钢铁和化工债信用利差整体下行，陕煤和晋能煤业信用利差分别下行6BP和13BP，河钢和沙钢信用利差分别下行7BP和3BP。 四、二永债利差下行，1-3年永续债表现较强 本周，二永债利差全面下行，其中1-3年银行永续债表现较强。1Y和5Y期二级资本债利差下行4-5BP，3Y期二级资本债利差下行6-8BP;1Y期各品种商业银行永续债利差下行10-12BP，3Y期各品种商业银行永续债利差下行7-9BP,5Y期各品种商业银行永续债利差下行5-6BP。 五、产业和城投永续债超额利差整体下行 本周，产业AAA3Y永续债超额利差下行3.29BP至19.56BP，处于历史23.40%分位数，产业AAA5Y永续债超额利差下行1.21BP至22.28BP，处于历史27.29%分位数；城投AAA3Y永续债超额利差下行1.60BP至17.85BP，处于历史2.64%分位数，城投AAA5Y永续债超额利差上行0.11BP至37.09BP，处于历史19.88%分位数。 资料来源:iFinD，信达证券研发中心 资料来源:iFinD，信达证券研发中心 六、信用利差数据库编制说明 ➢市场整体信用利差、商业银行二永利差以及城投/产业永续债信用利差是基于中债中短票和中债永续债数据求得，历史分位数是自2015年初以来；而城投和产业债相关信用利差是信达证券研发中心整理与统计，历史分位数是自2015年初以来； ➢产业和城投个券信用利差=个券中债估值（行权）-同期限国开债到期收益率（线性插值法计算），最后通过算数平均法求得行业或者地区城投的信用利差； ➢银行二级资本债/永续债超额利差=银行二级资本债/永续债信用利差-同等级同期限银行普通债信
