信用利差周度跟踪：信用债期限利差压缩，长久期、弱资质二永债表现强势

——信用利差周度跟踪 3信用债周度跟踪 证券研究报告 债券研究 2023年11月19日 ➢化债行情进一步扩散，弱区域平台利差仍在大幅压缩。本周城投债利差继续下行。外部主体评级AAA级、AA+级和AA级平台利差分别下行2BP、6BP和10BP。其中，云南AAA级平台利差下行59BP；贵州、广西和云南AA+级平台信用利差分别下行86BP、43BP和41BP；贵州和云南AA平台利差分别下行23BP和21BP。各行政级别城投债信用利差整体下行，省级、地市级和区县级平台信用利差分别下行3BP、5BP和7BP。其中，云南省级平台信用利差下行63BP；云南和宁夏地市级平台利差分别下行43BP和35BP；河北和贵州区县级平台利差分别下行35BP和26BP。 ➢产业债利差整体小幅回落金地利差压缩万科龙湖走扩。本周，央企地产和地方国企地产利差均上行1BP，民营地产利差上行85BP，而混合所有制地产利差下行374BP。龙湖信用利差上行152BP，新城和美的置业信用利差分别下行1BP和上行2BP；金地利差大幅下行1876BP，远洋利差上行207BP；万科和保利利差分别上行33BP和1BP。煤炭、钢铁和化工债利差整体在-10至1BP间波动，陕煤和晋能煤业利差分别上行1BP和下行10BP，河钢和沙钢利差分别下行8BP和上行1BP。 ➢二永债利差下行，长期限、弱资质品种表现更强。1Y期AAA-和AA+级二永债利差下行0-1BP，1Y期AA级二永债利差分别下行3BP和6BP；3Y期AAA-和AA+级二永债利差下行2-4BP，3Y期AA级二永债利差分别下行13BP和17BP；5Y期AAA-和AA+级二永债利差下行9-11BP，5Y期AA级二永债利差分别下行23BP和22BP。 ➢城投和产业永续债超额利差明显下行，产业永续利差下行幅度更大。本周，产业AAA3Y永续债超额利差下行11.66BP，产业AAA5Y永续债超额利差下行5.75BP；城投AAA3Y永续债超额利差下行1.27BP，城投AAA5Y永续债超额利差下行3.97BP。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 ➢风险因素：样本选择偏差和数据统计失误，城投和地产政策超预期。 目录 一、信用债期限利差压缩，2-3Y期中低资质品种表现强势...........................................................4二、化债行情进一步扩散，弱区域平台利差仍在大幅压缩............................................................5三、产业债利差整体小幅回落金地利差压缩万科龙湖走扩..........................................................7四、二永债利差下行，长期限、弱资质品种表现更强....................................................................8五、城投和产业永续债超额利差明显下行产业永续利差下行幅度更大......................................8六、信用利差数据库编制说明...........................................................................................................9风险因素...............................................................................................................................................9 图目录 图1：中债中短票和国开债收益率.........................................................................................4图2：中债中短票信用利差（BP）.........................................................................................4图3：中债中短票评级和期限利差（BP）..............................................................................4图4：重点省AAA城投债信用利差变化（BP）.......................................................................5图5：重点省AA+城投债信用利差变化（BP）........................................................................5图6：重点省AA城投债信用利差变化（BP）.........................................................................6图7：不同评级城投债信用利差整体走势（BP）...................................................................6图8：不同行政级别城投债信用利差变化（BP）...................................................................6图9：重点产业债信用利差变化（BP）..................................................................................7图10：三家头部示范民营房企信用利差（BP）.....................................................................7图11：金地和远洋信用利差（BP）.......................................................................................7图12：保利和万科信用利差（BP）.......................................................................................8图13：陕煤、晋能、河钢和沙钢信用利差（BP）..................................................................8图14：商业银行信用利差（BP）...........................................................................................8图15：产业永续债超额利差（BP）.......................................................................................9图16：城投永续债超额利差（BP）.......................................................................................9 一、信用债期限利差压缩，2-3Y期中低资质品种表现强势 本周1Y、2Y以及3Y期国开债收益率分别下行4BP、2BP和3BP，信用债收益率同样整体下行，2-3年期中低资质品种下行幅度更大。1Y期各品种以及2-3Y期AAA-级及以上品种下行1-3BP，2-3Y期AA和AA+级品种收益率下行4-7BP。从信用利差来看，1Y期各品种利差被动上行2-3BP，2-3Y期AAA-级及以上品种信用利差上行0-1BP，2-3Y期AA和AA+级品种信用利差下行1-4BP。各期限AAA-/AA+和AA+/AA评级利差多数下行，其中2Y期AAA-/AA+和3Y期AA+/AA评级利差下行幅度较大，达3BP。期限利差下行，其中AA+级2Y/1Y和AA级3Y/1Y期限利差下行幅度较大，达5BP。 注释：历史分位数是自2015年初以来，下同。 二、化债行情进一步扩散，弱区域平台利差仍在大幅压缩 本周城投债利差继续下行。外部主体评级AAA级、AA+级和AA级平台利差分别下行2BP、6BP和10BP。其中，云南AAA级平台利差下行59BP；贵州、广西和云南AA+级平台信用利差分别下行86BP、43BP和41BP；贵州和云南AA平台利差分别下行23BP和21BP。 本周各行政级别城投债信用利差整体下行，省级、地市级和区县级平台信用利差分别下行3BP、5BP和7BP。其中，云南省级平台信用利差下行63BP；云南和宁夏地市级平台利差分别下行43BP和35BP；河北和贵州区县级平台利差分别下行35BP和26BP。 三、产业债利差整体小幅回落金地利差压缩万科龙湖走扩 本周，央企地产和地方国企地产利差均上行1BP，民营地产利差上行85BP，而混合所有制地产利差下行374BP。龙湖信用利差上行152BP，新城和美的置业信用利差分别下行1BP和上行2BP；金地利差大幅下行1876BP，远洋利差上行207BP；万科和保利利差分别上行33BP和1BP。煤炭、钢铁和化工债利差整体在-10至1BP间波动，陕煤和晋能煤业利差分别上行1BP和下行10BP，河钢和沙钢利差分别下行8BP和上行1BP。 四、二永债利差下行，长期限、弱资质品种表现更强 本周二永债利差整体下行，长期限、弱资质品种表现更强。1Y期AAA-和AA+级二永债利差下行0-1BP，1Y期AA级二永债利差分别下行3BP和6BP；3Y期AAA-和AA+级二永债利差下行2-4BP，3Y期AA级二永债利差分别下行13BP和17BP；5Y期AAA-和AA+级二永债利差下行9-11BP，5Y期AA级二永债利差分别下行23BP和22BP。 五、城投和产业永续债超额利差明显下行产业永续利差下行幅度更大 本周，产业AAA3Y永续债超额利差下行11.66BP，产业AAA5Y永续债超额利差下行5.75BP；城投AAA3Y永续债超额利差下行1.27BP，城投AAA5Y永续债超额利差下行3.97BP。 资料来源:iFinD，信达证券研发中心 六、信用利差数据库编制说明 ➢市场整体信用利差、商业银行二永利差以及城投/产业永续债信用利差是基于中债中短票和中债永续债数据求得，历史分位数是自2015年初以来；而城投和产业债相关信用利差是信达证券研发中心整理与统计，历史分位数是自2015年初以来； ➢产业和城投个券信用利差=个券中债估值（行权）-同期限国开债到期收益率（线性插值法计算），最后通过算数平均法求得行业或者地区城投的信用利差； ➢银行二级资本债/永续债超额利差=银行二级资本债/永续债信用利差-同等级同期限银行普通债信用利差，产业/城投类永续债超额利差=产业/城投类永续债信用利差-同等级同期限中票信用利差。 样本筛选标准及其他： ➢产业和城投债均选取中票和公募公司债样本，并剔除担保债和永续债；➢若某个券的剩余期限在0.5年之下或者5年之上，则将其剔除统计样本；➢产业和城投债皆为外部主体评级，而商业银行采用中债隐含债项评级。 风险因素 样本选择偏差和数据统计失误，城投和地产政策超预期； 研究团队简介 李一爽，信达证券固定收益首席分析师，复旦大学经济学硕士，8年宏观债券研究经验，曾供职于国泰君安证券、中信建投证券，在经济比