信用债跟随利率调整 二永债利差再度走扩——信用利差周度跟踪20250912

——信用利差周度跟踪20250912 3信用债跟随利率调整二永债利差再度走阔 证券研究报告 债券研究 2025年9月13日 朱金保固定收益分析师执业编号：S1500524080002联系电话：+86 15850662789联系电话：+86 15850662789邮箱：zhujinbao@cindasc.com ➢城投债利差窄幅震荡，内蒙古、辽宁等区域利差走低。本周城投债利差变化幅度较小，多数持平或小幅下行。外部评级AAA、AA+、AA级平台信用利差总体较上周均持平。AAA平台中，内蒙古下行6BP，辽宁下行3BP，海南上行2BP；AA+级平台中辽宁下行4BP，内蒙古下行3BP，青海、陕西下行2BP，吉林上行2BP，贵州上行3BP；AA级平台中湖南、山西下行2BP。其余大多数平台利差变动1BP以内。分行政级别来看，省级、地市级和区县级平台信用利差总体均持平。省级平台中内蒙古下行6BP，海南上行2BP；市级平台中，辽宁下行5BP，内蒙古下行3BP，青海下行2BP；区县级平台中，湖南下行2BP，江西、陕西上行2BP。 ➢产业债利差多数持平，钢铁债利差走低。本周央国企地产债利差持平，混合所有制地产债利差上行3BP，民企地产债利差上行78BP。龙湖利差下行9BP，美的置业持平，旭辉上行377BP，金地下行3BP，万科下行4BP。AAA和AA+等级煤炭债利差持平，AA上行1BP；AAA等级钢铁债利差下行1BP，AA+下行14BP；各等级化工债利差持平。陕煤上行1BP，河钢和晋控煤业利差均下行3BP。 ➢本周二永债表现弱于普信债，3-5Y二永债利差上行4-6BP。1Y期各等级商业银行二永债收益率上行5-6BP，信用利差上行2BP；3Y期各等级二永债收益率上行10-12BP，利差上行4-6BP；5Y期各等级二级资本债收益率上行10-12BP，各等级永续债收益率上行12BP，信用利差上行4-6BP。 ➢3Y产业永续债超额利差上行，城投3Y与5Y超额利差分化。产业AAA3Y永续债超额利差上行2.40BP至14.52BP，处于2015年以来的36.24%分位数,产业AAA5Y永续债超额利差持平于12.39BP，处于2015年以来的24.72%分位数；城投AAA3Y永续债超额利差下行1.01BP至6.61BP，处于7.19%分位数；城投AAA5Y永续债超额利差上行3.48BP至10.48BP，处于13.43%分位数。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座邮编：100031 ➢风险因素：样本选择偏差和数据统计失误，城投和地产政策超预期。 目录 一、信用债跟随利率调整，中短端高等级利差大致平稳..............................................................4二、城投债利差窄幅震荡，内蒙古、辽宁等区域利差走低..........................................................5三、产业债利差多数持平，钢铁债利差走低.................................................................................6四、二永债表现弱于普信债，3-5年二永债利差上行4-6BP........................................................8五、3Y产业永续债超额利差上行，城投3Y与5Y超额利差分化.................................................8六、信用利差数据库编制说明.........................................................................................................9风险因素...............................................................................................................................................9 图目录 图1：中债中短票和国开债收益率（%、BP）.........................................................................4图2：中债中短票信用利差（BP）.........................................................................................4图3：中债中短票评级和期限利差（BP）..............................................................................5图4：重点省AAA城投债信用利差变化（BP）.......................................................................5图5：重点省AA+城投债信用利差变化（BP）........................................................................5图6：重点省AA城投债信用利差变化（BP）.........................................................................6图7：不同评级城投债信用利差整体走势（BP）...................................................................6图8：不同行政级别城投债信用利差变化（BP）...................................................................6图9：重点产业债信用利差变化（BP）..................................................................................7图10：龙湖和美的置业信用利差（BP）................................................................................7图11：金地和万科信用利差（BP）.......................................................................................7图12：保利和华发信用利差（BP）.......................................................................................7图13：陕煤、晋能、河钢信用利差（BP）............................................................................7图14：商业银行二永债信用利差（BP）................................................................................8图15：产业永续债超额利差（BP）.......................................................................................8图16：城投永续债超额利差（BP）.......................................................................................8 一、信用债跟随利率调整，中短端高等级利差大致平稳 本周利率债收益率在权益市场走强、公募基金赎回费率调整等多重因素的共同作用下显著走高，政金债表现更弱，1Y期国开债收益率上行4BP，3Y、5Y和7Y期国开债收益率较上周分别上行6BP，10Y期国开债收益率活跃券上行7BP。信用债跟随利率调整，10年期信用债调整幅度较大。1Y期各等级信用债收益率上行4-5BP；3Y期AA+及以上等级信用债收益率上行6BP，其余等级上行4BP；5Y期AA+及以上等级信用债收益率上行3-4BP，其余等级上行6BP；7Y期各等级信用债收益率上行3-4BP；10Y期各等级信用债收益率上行8-9BP。中短端高等级利差大致平稳，其他等级利差多数收窄。1Y期AAA信用利差持平，其余等级上行1BP；3Y期AAA和AA+信用利差持平，其余下行2BP；5Y期AA+及以上信用利差下行3-4BP，其余等级信用利差下行1BP；7Y期各等级信用利差下行2-3BP；10Y期各等级信用利差下行7-8BP。评级利差方面，1Y期AAA/AA+利差上行1BP，其余持平；3Y期AA+/AA评级利差下行2BP，其余持平；5Y期AA/AA-持平，其余上行1-2BP；7Y期和10Y期AAA/AA+分别上行和下行1BP，AA+/AA持平。期限利差方面，AAA等级3Y/1Y上行2BP，5Y/3Y下行4BP，7Y/5Y持平；AA+等级3Y/1Y利差上行1BP，5Y/3Y下行3BP，7Y/5Y持平；AA等级3Y/1Y和7Y/5Y下行1-2BP，5Y/3Y上行1BP；各等级10Y/7Y均上行4BP。 二、城投债利差窄幅震荡，内蒙古、辽宁等区域利差走低 本周城投债利差变化幅度较小，多数持平或小幅下行。外部评级AAA、AA+、AA级平台信用利差总体较上周均持平。AAA平台中，内蒙古下行6BP，辽宁下行3BP，海南上行2BP；AA+级平台中辽宁下行4BP，内蒙古下行3BP，青海、陕西下行2BP，吉林上行2BP，贵州上行3BP；AA级平台中湖南、山西下行2BP。其余大多数平台利差变动1BP以内。 分行政级别来看，省级、地市级和区县级平台信用利差总体均持平。省级平台中内蒙古下行6BP，海南上行2BP；市级平台中，辽宁下行5BP，内蒙古下行3BP，青海下行2BP；区县级平台中，湖南下行2BP，江西、陕西上行2BP。 三、产业债利差多数持平，钢铁债利差走低 产业债利差多数持平，钢铁债利差走低。本周央国企地产债利差持平，混合所有制地产债利差上行3BP，民企地产债利差上行78BP。龙湖利差下行9BP，美的置业持平，旭辉上行377BP，金地下行3BP，万科下行4BP。AAA和AA+等级煤炭债利差持平，AA上行1BP；AAA等级钢铁债利差下行1BP，AA+下行14BP；各等级化工债利差持平。陕煤上行1BP，河钢和晋控煤业利差均下行3BP。 资料来源: iFinD，信达证券研发中心 资料来源: iFinD，信达证券研发中心 资料来源: iFinD，信达证券研发中心 四、二永债表现弱于普信债，3-5年二永债利差上行4-6BP 本周二永债表现弱于普信债，3-5Y二永债利差上行4-6BP。具体来看，1Y期各等级商业银行二永债收益率上行5-6BP，信用利差上行2BP；3Y期各等级二永债收益率上行10-12BP，利差上行4-6BP；5Y期各等级二级资本债收益率上行10-12BP，各等级永续债收益率上行12BP，信用利差上行4-6BP。 五、3Y产业永续债超额利差上行，城投3Y与5Y超额利差分化 本周，产业AAA3Y永续债超额利差上行2.40BP至14.52BP，处于2015年以来的36.24%分位数,产业AAA5Y永续债超额利差持平于12.39BP，处于2015年以来的24.72%