信用利差周度跟踪：信用债跟随中短端利率回落，1YAA-级与2YAA级及以上品种表现较强

3信用债跟随中短端利率回落，1YAA-级与2YAA级及以上品种表现较强 证券研究报告 债券研究 2024年5月20日 ➢城投利差整体上行，中低资质品种表现更强。上周城投债利差整体上行，但走势有所分化。外部主体评级AAA级、AA+级和AA级平台信用利差分别上行3BP、2BP和1BP。其中，云南和辽宁AAA级平台利差上行7BP；广西AA+级平台利差下行5BP，而宁夏和云南AA+级平台利差分别上行7BP和6BP；贵州和辽宁AA级平台利差分别下行6BP和4BP。分行政级别来看，上周省级、地市级和区县级平台信用利差分别上行3BP、2BP和2BP。其中，海南和云南省级平台利差分别上行8BP和7BP；广西地市级平台利差下行5BP，而宁夏和云南地市级平台信用利差分别下行7BP和6BP；贵州区县级平台利差下行9BP，而云南区县级平台利差上行8BP。 ➢产业债利差整体上行，万科利差大幅下行。上周产业债利差整体小幅回升。央企、地方国企和民营地产债利差分别上行4BP、2BP以及29BP，而混合所有制地产债利差下行753BP。龙湖利差下行13BP；金地利差下行316P，万科利差下行1351BP；华发股份和保利利差分别上行5BP和3BP。煤炭、钢铁和化工债利差同样小幅回升，陕煤和晋控煤业利差分别上行3BP和4BP，河钢和沙钢利差分别上行4BP和9BP。 ➢二永债利差多数上行，3Y期表现相对更强。1Y期各品种二永债利差上行5-7BP。3Y期二永债利差多数上行0-1BP，但AA级永续债利差下行4BP；5Y期商业银行二级资本债利差上行3-4BP，5Y期商业银行永续债利差上行1-3BP。 ➢城投和产业永续债超额利差整体下行。上周，产业AAA3Y永续债超额利差仍为11.98BP，处于5.72%分位数，产业AAA5Y永续债超额利差下行0.03BP至12.81BP，处于1.69%分位数；城投AAA3Y永续债超额利差下行2.78BP至10.42BP，处于1.54%分位数，城投AAA5Y永续债超额利差下行0.50BP至19.51BP，处于0.15%分位数。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 ➢风险因素：样本选择偏差和数据统计失误，城投和地产政策超预期。 目录 一、信用债跟随中短端利率回落，1YAA-级与2YAA级及以上品种表现较强................................4二、城投利差整体上行，中低资质品种表现更强............................................................................5三、产业债利差整体上行，万科利差大幅下行................................................................................7四、二永债利差多数上行，3Y期表现相对更强...............................................................................8五、城投和产业永续债超额利差整体下行.......................................................................................8六、信用利差数据库编制说明...........................................................................................................9风险因素...............................................................................................................................................9 图目录 图1：中债中短票和国开债收益率（%、BP）.........................................................................4图2：中债中短票信用利差（BP）.........................................................................................4图3：中债中短票评级和期限利差（BP）..............................................................................4图4：重点省AAA城投债信用利差变化（BP）.......................................................................5图5：重点省AA+城投债信用利差变化（BP）........................................................................5图6：重点省AA城投债信用利差变化（BP）.........................................................................6图7：不同评级城投债信用利差整体走势（BP）...................................................................6图8：不同行政级别城投债信用利差变化（BP）...................................................................6图9：重点产业债信用利差变化（BP）..................................................................................7图10：龙湖和美的置业信用利差（BP）................................................................................7图11：金地和万科信用利差（BP）.......................................................................................7图12：保利和华发信用利差（BP）.......................................................................................8图13：陕煤、晋能、河钢和沙钢信用利差（BP）..................................................................8图14：商业银行二永债信用利差（BP）................................................................................8图15：产业永续债超额利差（BP）.......................................................................................9图16：城投永续债超额利差（BP）.......................................................................................9 一、信用债跟随中短端利率回落，1YAA-级与2YAA级及以上品种表现较强 上周中短端利率显著下行，1Y、2Y、3Y、5Y期国开债收益率分别下行9BP、6BP、5BP以及6BP。信用债收益率跟随中短端利率回落，但利差被动走高。在资产荒状态下，投资者仍然倾向于选择在短久期下沉，或拉长久期至2年，2Y期各品种以及弱资质品种表现较强。1Y期AA及以上中高等级信用债收益率下行5BP，2Y期下行7-9BP，3Y期3-5BP，5Y期下行4-7BP，而1Y期AA-品种收益率下行19BP,2-5Y期AA-级品种下行7-11BP。从信用利差来看，1Y期AA级及以上品种利差上行5BP，AA-级下行9BP，2-5Y期AA+及以上品种利差上行0-3BP，AA级利差下行0-2BP，AA-级利差下行3-4BP。1-5Y期AA-级利差下行3-9BP。评级利差多数下行，其中1Y期AA/AA-下行幅度较大，达14BP。各评级2Y/1Y和5Y/3Y期限利差多数下行，3Y/2Y期限利差上行3BP。 注释：历史分位数是自2015年初以来，下同。 二、城投利差整体上行，中低资质品种表现更强 上周城投债利差整体上行，但走势有所分化。外部主体评级AAA级、AA+级和AA级平台信用利差分别上行3BP、2BP和1BP。其中，云南和辽宁AAA级平台利差上行7BP；广西AA+级平台利差下行5BP，而宁夏和云南AA+级平台利差分别上行7BP和6BP；贵州和辽宁AA级平台利差分别下行6BP和4BP。 分行政级别来看，上周省级、地市级和区县级平台信用利差分别上行3BP、2BP和2BP。其中，海南和云南省级平台利差分别上行8BP和7BP；广西地市级平台利差下行5BP，而宁夏和云南地市级平台信用利差分别下行7BP和6BP；贵州区县级平台利差下行9BP，而云南区县级平台利差上行8BP。 三、产业债利差整体上行，万科利差大幅下行 上周产业债利差整体小幅回升。央企、地方国企和民营地产债利差分别上行4BP、2BP以及29BP，而混合所有制地产债利差下行753BP。龙湖利差下行13BP；金地利差下行316P，万科利差下行1351BP；华发股份和保利利差分别上行5BP和3BP。煤炭、钢铁和化工债利差同样小幅回升，陕煤和晋控煤业利差分别上行3BP和4BP，河钢和沙钢利差分别上行4BP和9BP。 四、二永债利差多数上行，3Y期表现相对更强 上周二永债利差多数上行，3Y期表现相对更强。具体来看，1Y期各品种二永债利差上行5-7BP。3Y期二永债利差多数上行0-1BP，但AA级永续债利差下行4BP；5Y期商业银行二级资本债利差上行3-4BP，5Y期商业银行永续债利差上行1-3BP。 五、城投和产业永续债超额利差整体下行 上周，产业AAA3Y永续债超额利差仍为11.98BP，处于5.72%分位数，产业AAA5Y永续债超额利差下行0.03BP至12.81BP，处于1.69%分位数；城投AAA3Y永续债超额利差下行2.78BP至10.42BP，处于1.54%分位数，城投AAA5Y永续债超额利差下行0.50BP至19.51BP，处于0.15%分位数。 资料来源:iFinD，信达证券研发中心 六、信用利差数据库编制说明 ➢市场整体信用利差、商业银行二永利差以及城投/产业永续债信用利差是基于中债中短票和中债永续债数据求得，历史分位数是自2015年初以来；而城投和产业债相关信用利差是信达证券研发中心整理与统计，历史分位数是自2015年初以来； ➢产业和城投个券信用利差=个券中债估值（行权）-同期限国开债到期收益率（线性插值法计算），最后通过算数平均法求得行业或者地区城投的信用利差； ➢银行二级资本债/永续债超额利差=银行二级资本债/永续债信用利差-同等级同期限银行普通债信用利差，产业/城投类永续债超额利差=产业/城投类永续债信用利差-同等级同期限中票信用利差。 样本筛选标准及其他： ➢产业和城投债均选取中票和公募公司债样本，并剔除担保债和永续债；➢若某个券的剩余期限在0.5年之下或者5年之上