信用利差周度跟踪：降息落地信用债跟随利率回落，弱资质品种利差继续压缩

——信用利差周度跟踪 3降息落地信用债跟随利率回落，弱资质品种利差继续压缩 证券研究报告 债券研究 2024年7月28日 ➢城投利差小幅回落，弱资质平台表现较强。外部主体评级AAA、AA+以及AA级平台信用利差分别下行0BP、1BP以及1BP。各省AAA级平台利差多数在-2至1BP之间波动；辽宁和广西AA+级平台利差分别下行6BP和5BP；甘肃和辽宁AA级平台利差分别下行39BP和9BP。分行政级别来看，省级、地市级和区县级平台信用利差分别下行0BP、1BP和1BP。各省级平台利差多数在-2至1BP之间波动；各地市级平台利差多数下行0-2BP，甘肃、辽宁和贵州地市级平台分别下行39BP、10BP和8BP；区县级平台多数下行0-2BP，贵州和云南区县级平台利差均下行5BP。 ➢地产和煤炭债利差下行，而钢铁和化工债利差小幅上行。民企地产债利差下行249BP，混合所有制地产债利差下行55BP；央企和地方国企地产债利差分别下行1BP。龙湖利差上行38BP；金地利差下行56BP，万科利差下行81BP；华发股份下行2BP。AAA级煤炭债利差下行1BP，AA级下行7BP；AA+级钢铁债利差上行2BP；AA+级化工债利差上行3BP，其余变化不大。陕煤利差下行1BP，晋控煤业保持平稳，河钢利差下行1BP。 ➢二永债收益率跟随利率回落，短久期二级资本债利差压缩，但中长端稳中有升，中长久期永续债表现强于二级债。1Y期各等级商业银行二级资本债利差下行2BP，各等级永续债利差下行2-3BP；3Y期各等级二级资本债利差下行0-2BP，永续债利差下行2-3BP；5Y期各等级二级资本债利差上行1-2BP，5Y期各等级永续债利差下行2-3BP。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座邮编：100031 ➢产业永续债超额利差维持在历史低位，城投永续债超额利差小幅回升。本周，产业AAA3Y永续债超额利差仍为6.65BP，处于历史1.25%分位数，产业AAA5Y永续债超额利差仍为6.50BP，处于历史1.10%分位数；城投AAA3Y永续债超额利差上行1.33BP至9.07BP，处于2.49%分位数，城投AAA5Y永续债超额利差上行0.79BP至7.13BP，处于0.95%分位数。 风险因素：样本选择偏差和数据统计失误，城投和地产政策超预期。 目录 一、中高等级信用债跟随利率走低，弱资质品种利差继续压缩..................................................4二、城投利差小幅回落，弱资质平台表现较强..............................................................................5三、地产和煤炭债利差下行，钢铁和化工债利差上行..................................................................7四、二永债收益率跟随利率回落，短端二级债利差压缩长端回升..............................................8五、产业永续债超额利差维持在历史低位，城投永续债超额利差小幅回升..............................8六、信用利差数据库编制说明.........................................................................................................9风险因素...............................................................................................................................................9 图目录 图1：中债中短票和国开债收益率（%、BP）.........................................................................4图2：中债中短票信用利差（BP）.........................................................................................4图3：中债中短票评级和期限利差（BP）..............................................................................4图4：重点省AAA城投债信用利差变化（BP）.......................................................................5图5：重点省AA+城投债信用利差变化（BP）........................................................................5图6：重点省AA城投债信用利差变化（BP）.........................................................................6图7：不同评级城投债信用利差整体走势（BP）...................................................................6图8：不同行政级别城投债信用利差变化（BP）...................................................................6图9：重点产业债信用利差变化（BP）..................................................................................7图10：龙湖和美的置业信用利差（BP）................................................................................7图11：金地和万科信用利差（BP）.......................................................................................7图12：保利和华发信用利差（BP）.......................................................................................8图13：陕煤、晋能、河钢和沙钢信用利差（BP）..................................................................8图14：商业银行二永债信用利差（BP）................................................................................8图15：产业永续债超额利差（BP）.......................................................................................9图16：城投永续债超额利差（BP）.......................................................................................9 一、中高等级信用债跟随利率走低，弱资质品种利差继续压缩 本周OMO降息落地，中短端利率明显下行，1Y、2Y期、3Y期和5Y期国开债收益率分别下行5BP、3BP、7BP和9BP。信用债收益率同样大幅走低，各期限弱资质品种表现仍较强。具体来看，1Y期AA级及以上品种收益率下行4BP，2Y期下行6BP，3Y期下行8-9BP，5Y期下行9-10BP，而1Y期AA-级品种收益率下行10BP，2Y期下行16BP，3Y期下行18BP，5Y期下行20BP。从信用利差来看，弱资质品种利差压缩相对明显。1Y期AA级及以上品种利差上行1BP，2Y期下行2BP，3-5Y期下行0-1BP，而1Y期AA-级品种利差下行5BP，2-5Y期利差下行10-12BP。1Y期AA/AA-评级利差下行6BP，2-5Y期AA/AA-评级利差下行10-11BP，其他评级利差上行0-1BP。AA级及以上品种各期限利差下行1-3BP，AA-级2Y/1Y期限利差下行6BP，AA-级3Y/2Y和5Y/3Y期限利差分别下行2BP。 注释：历史分位数是自2015年初以来，下同。 二、城投利差小幅回落，弱资质平台表现较强 本周城投债利差整体下行。外部主体评级AAA、AA+以及AA级平台信用利差分别下行0BP、1BP以及1BP。各省AAA级平台利差多数在-2至1BP之间波动；辽宁和广西AA+级平台利差分别下行6BP和5BP；甘肃和辽宁AA级平台利差分别下行39BP和9BP。 分行政级别来看，省级、地市级和区县级平台信用利差分别下行0BP、1BP和1BP。各省级平台利差多数在-2至1BP之间波动；各地市级平台利差多数下行0-2BP，甘肃、辽宁和贵州地市级平台分别下行39BP、10BP和8BP；区县级平台多数下行0-2BP，贵州和云南区县级平台利差均下行5BP。 三、地产和煤炭债利差下行，钢铁和化工债利差上行 本周地产和煤炭债利差下行，而钢铁和化工债利差小幅上行。民企地产债利差下行249BP，混合所有制地产债利差下行55BP；央企和地方国企地产债利差分别下行1BP。龙湖利差上行38BP；金地利差下行56BP，万科利差下行81BP；华发股份下行2BP。AAA级煤炭债利差下行1BP，AA级下行7BP；AA+级钢铁债利差上行2BP；AA+级化工债利差上行3BP，其余变化不大。陕煤利差下行1BP，晋控煤业保持平稳，河钢利差下行1BP。 四、二永债收益率跟随利率回落，短端二级债利差压缩长端回升 本周二永债收益率跟随利率回落，短久期二级资本债利差压缩，但中长端稳中有升，中长久期永续债表现强于二级债。具体来看，1Y期各等级商业银行二级资本债利差下行2BP，各等级永续债利差下行2-3BP；3Y期各等级二级资本债利差下行0-2BP，永续债利差下行2-3BP；5Y期各等级二级资本债利差上行1-2BP，5Y期各等级永续债利差下行2-3BP。 五、产业永续债超额利差维持在历史低位，城投永续债超额利差小幅回升 本周，产业AAA3Y永续债超额利差仍为6.65BP，处于历史1.25%分位数，产业AAA5Y永续债超额利差仍为6.50BP，处于历史1.10%分位数；城投AAA3Y永续债超额利差上行1.33BP至9.07BP，处于2.49%分位数，城投AAA5Y永 续债超额利差上行0.79BP至7.13BP，处于0.95%分位数。 资料来源:iFinD，信达证券研发中心 六、信用利差数据库编制说明 ➢市场整体信用利差、商业银行二永利差以及城投/产业永续债信用利差是基于中债中短票和中债永续债数据求得，历史分位数是自2015年初以来；而城投和产业债相关信用利差是信达证券研发中心整理与统计，历史分位数是自2015年初以来； ➢产业和城投个券信用利差=个券中债估值（行权）-同期限国开债到期收益率（线性插值法计算），最后通过算数平均法求得行业或者地区城投的信用利差； ➢银行二级资本债/永续债超额利差=银行二级资本债/永续债信用利差-同等级同期限银行普通债信用利差，产业/城投类永续债超额利差=产业/城投类永续债信用利差-同等级同期限中票信用利差。 样本筛选标准