信用利差周度跟踪：信用债收益率整体回落 短久期及弱资质利差明显压缩

——信用利差周度跟踪 3信用债收益率整体回落短久期及弱资质利差明显压缩 证券研究报告 债券研究 2024年3月24日 ➢本周城投债利差整体下行，弱资质品种表现更强。外部主体评级AAA级、AA+级和AA级平台信用利差分别下行2BP、2BP和6BP。其中，广西AAA级平台信用利差下行5BP；宁夏、广西和云南AA+级平台信用利差分别下行10BP、9BP和8BP；吉林、贵州、山东和湖南AA级平台信用利差分别下行37BP、17BP、11BP和11BP。分行政级别来看，本周省级、地市级和区县级平台信用利差分别下行2BP、3BP和3BP。其中，广西省级平台信用利差下行5BP；贵州、宁夏和吉林地市级平台信用利差分别下行13BP、10BP和10BP；贵州和广西区县级平台信用利差下行27BP和11BP。 ➢产业债利差整体下行，但央国企及混合所有制房企利差走高。本周，央企、地方国企和混合所有制房企地产债信用利差分别上行1BP、1BP和1358BP，民企地产债利差下行47BP。美的置业和龙湖利差分别下行3BP和323BP；金地利差下行195BP，万科利差上行307BP，华发股份和保利利差分别上行0BP和3BP。煤炭、钢铁和化工债利差整体下行，陕煤和晋能煤业利差均下行1BP，河钢和沙钢利差分别下行2BP和4BP。 ➢本周短久期二永债利差大幅下行，中长久期二永债利差小幅抬升。1Y期商业银行二级资本债利差下行8-9BP，1Y期商业银行永续债利差下行5-7BP；3Y期二永债利差上行0-2BP；5Y期商业银行二级资本债利差上行3-4BP，5Y期商业银行永续债利差上行1-4BP。 ➢产业永续债超额利差平稳，城投永续债超额利差继续下行。本周，产业AAA3Y永续债超额利差下行0.30BP至11.21BP，处于1.47%分位数，产业AAA5Y永续债超额利差上行0.01BP至13.47BP，处于3.52%分位数；城投AAA3Y永续债超额利差下行2.18BP至13.70BP，处于3.08%分位数，城投AAA5Y永续债超额利差下行4.10BP至32.19BP，处于9.18%分位数。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 ➢风险因素：样本选择偏差和数据统计失误，城投和地产政策超预期。 目录 一、信用债收益率整体回落，短久期以及弱资质品种利差明显压缩............................................4二、城投利差整体下行，弱资质品种表现更强................................................................................5三、产业债利差整体下行但央国企及混合所有制房企利差走高..................................................7四、短久期二永债利差大幅下行，中长久期二永债利差小幅抬升................................................8五、产业永续债超额利差平稳，城投永续债超额利差继续下行....................................................8六、信用利差数据库编制说明...........................................................................................................9风险因素...............................................................................................................................................9 图目录 图1：中债中短票和国开债收益率（%、BP）.........................................................................4图2：中债中短票信用利差（BP）.........................................................................................4图3：中债中短票评级和期限利差（BP）..............................................................................4图4：重点省AAA城投债信用利差变化（BP）.......................................................................5图5：重点省AA+城投债信用利差变化（BP）........................................................................5图6：重点省AA城投债信用利差变化（BP）.........................................................................6图7：不同评级城投债信用利差整体走势（BP）...................................................................6图8：不同行政级别城投债信用利差变化（BP）...................................................................6图9：重点产业债信用利差变化（BP）..................................................................................7图10：龙湖和美的置业信用利差（BP）................................................................................7图11：金地和万科信用利差（BP）.......................................................................................7图12：保利和华发信用利差（BP）.......................................................................................8图13：陕煤、晋能、河钢和沙钢信用利差（BP）..................................................................8图14：商业银行二永债信用利差（BP）................................................................................8图15：产业永续债超额利差（BP）.......................................................................................9图16：城投永续债超额利差（BP）.......................................................................................9 一、信用债收益率整体回落，短久期以及弱资质品种利差明显压缩 本周国内利率维持震荡，1Y期国开债收益率上行1BP，2Y和3Y期国开债收益率均下行4BP。信用债收益率整体回落，弱资质品种继续大幅下行。1-3Y期AA级及以上品种收益率下行1-4BP，1-3Y期AA-级品种收益率分别下行16BP、13BP以及12BP。从信用利差来看，1Y期AA级及以上品种利差下行5BP，2-3Y期AA级及以上品种利差上行0-3BP，但1-3Y期AA-级品种利差分别下行17P、9BP以及8BP。1-3Y期AA/AA-评级利差分别下行12BP、11BP以及8BP。期限利差多数上行0-4BP。 注释：历史分位数是自2015年初以来，下同。 二、城投利差整体下行，弱资质品种表现更强 本周城投债利差整体下行，弱资质品种表现更强。外部主体评级AAA级、AA+级和AA级平台信用利差分别下行2BP、2BP和6BP。其中，广西AAA级平台信用利差下行5BP；宁夏、广西和云南AA+级平台信用利差分别下行10BP、9BP和8BP；吉林、贵州、山东和湖南AA级平台信用利差分别下行37BP、17BP、11BP和11BP。 分行政级别来看，本周省级、地市级和区县级平台信用利差分别下行2BP、3BP和3BP。其中，广西省级平台信用利差下行5BP；贵州、宁夏和吉林地市级平台信用利差分别下行13BP、10BP和10BP；贵州和广西区县级平台信用利差下行27BP和11BP。 三、产业债利差整体下行但央国企及混合所有制房企利差走高 本周，央企、地方国企和混合所有制房企地产债信用利差分别上行1BP、1BP和1358BP，民企地产债利差下行47BP。美的置业和龙湖利差分别下行3BP和323BP；金地利差下行195BP，万科利差上行307BP，华发股份和保利利差分别上行0BP和3BP。煤炭、钢铁和化工债利差整体下行，陕煤和晋能煤业利差均下行1BP，河钢和沙钢利差分别下行2BP和4BP。 四、短久期二永债利差大幅下行，中长久期二永债利差小幅抬升 本周短久期二永债利差大幅下行，中长久期二永债利差小幅抬升。具体来看，1Y期商业银行二级资本债利差下行8-9BP，1Y期商业银行永续债利差下行5-7BP；3Y期二永债利差上行0-2BP；5Y期商业银行二级资本债利差上行3-4BP，5Y期商业银行永续债利差上行1-4BP。 五、产业永续债超额利差平稳，城投永续债超额利差继续下行 本周，产业AAA3Y永续债超额利差下行0.30BP至11.21BP，处于1.47%分位数，产业AAA5Y永续债超额利差上行0.01BP至13.47BP，处于3.52%分位数；城投AAA3Y永续债超额利差下行2.18BP至13.70BP，处于3.08%分位数，城投AAA5Y永续债超额利差下行4.10BP至32.19BP，处于9.18%分位数。 资料来源:iFinD，信达证券研发中心 资料来源:iFinD，信达证券研发中心 六、信用利差数据库编制说明 ➢市场整体信用利差、商业银行二永利差以及城投/产业永续债信用利差是基于中债中短票和中债永续债数据求得，历史分位数是自2015年初以来；而城投和产业债相关信用利差是信达证券研发中心整理与统计，历史分位数是自2015年初以来； ➢产业和城投个券信用利差=个券中债估值（行权）-同期限国开债到期收益率（线性插值法计算），最后通过算数平均法求得行业或者地区城投的信用利差； ➢银行二级资本债/永续债超额利差=银行二级资本债/永续债信用利差-同等级同期限银行普通债信用利差，产业/城投类永续债超额利差=产业/城投类永续债信用利差-同等级同期限中票信用利差。 样本筛选标准及其他： ➢产业和城投债均选取中票和公募公司债样本，并剔除担保债和永续债；➢若某个券的剩余期限在0.5年之下或者5年之上，则将其剔除统计样本；➢产业和城投债皆为外部主体评级，而商业银行采用中债隐含债项评级。 风险因素 样本选择偏差和数据统计失误，城投和地产政策超预期； 研究团队简介 李一爽，信达证券固定收益首席分析师，复旦大学经济学硕士，9年宏观债券研究经验，曾供职于国泰君安证券、中信建投证券，在国内