请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 信用债收益率整体回落 短久期及弱资质利差明显压缩 ——信用利差周度跟踪 [Table_ReportTime] 2024年3月24日 [Table_FirstAuthor] 李一爽 固定收益首席分析师 执业编号：S1500520050002 联系电话：+86 18817583889 邮 箱：liyishuang@cindasc.com 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 债券研究 [Table_ReportType] 专题报告 [Table_Author] 李一爽 固定收益首席分析师 执业编号：S1500520050002 联系电话：+86 18817583889 邮 箱： liyishuang@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 3 信用债收益率整体回落 短久期及弱资质利差明显压缩 [Table_ReportDate] 2024年3月24日 [Table_Summary] ➢ 信用债收益率整体回落，短久期以及弱资质品种利差明显压缩。本周国内利率维持震荡，1Y期国开债收益率上行1BP， 2Y和3Y期国开债收益率均下行4BP。信用债收益率整体回落，弱资质品种继续大幅下行。1-3Y期AA级及以上品种收益率下行1-4BP，1-3Y期AA-级品种收益率分别下行16BP、13BP以及12BP。从信用利差来看，1Y期AA级及以上品种利差下行5BP，2-3Y期AA级及以上品种利差上行0-3BP，但1-3Y期AA-级品种利差分别下行17P、9BP以及8BP。1-3Y期AA/AA-评级利差分别下行12BP、11BP以及8BP。期限利差多数上行0-4BP。 ➢ 本周城投债利差整体下行，弱资质品种表现更强。外部主体评级AAA级、AA+级和AA级平台信用利差分别下行2BP、2BP和6BP。其中，广西AAA级平台信用利差下行5BP；宁夏、广西和云南AA+级平台信用利差分别下行10BP、9BP和8BP；吉林、贵州、山东和湖南AA级平台信用利差分别下行37BP、17BP、11BP和11BP。分行政级别来看，本周省级、地市级和区县级平台信用利差分别下行2BP、3BP和3BP。其中，广西省级平台信用利差下行5BP；贵州、宁夏和吉林地市级平台信用利差分别下行13BP、10BP和10BP；贵州和广西区县级平台信用利差下行27BP和11BP。 ➢ 产业债利差整体下行，但央国企及混合所有制房企利差走高。本周，央企、地方国企和混合所有制房企地产债信用利差分别上行1BP、1BP和1358BP，民企地产债利差下行47BP。美的置业和龙湖利差分别下行3BP和323BP；金地利差下行195BP，万科利差上行307BP，华发股份和保利利差分别上行0BP和3BP。煤炭、钢铁和化工债利差整体下行，陕煤和晋能煤业利差均下行1BP，河钢和沙钢利差分别下行2BP和4BP。 ➢ 本周短久期二永债利差大幅下行，中长久期二永债利差小幅抬升。1Y期商业银行二级资本债利差下行8-9BP，1Y期商业银行永续债利差下行5-7BP；3Y期二永债利差上行0-2BP；5Y期商业银行二级资本债利差上行3-4BP，5Y期商业银行永续债利差上行1-4BP。 ➢ 产业永续债超额利差平稳，城投永续债超额利差继续下行。本周，产业AAA3Y永续债超额利差下行0.30BP至11.21BP，处于1.47%分位数，产业AAA5Y永续债超额利差上行0.01BP至13.47BP，处于3.52%分位数；城投AAA3Y永续债超额利差下行2.18BP至13.70BP，处于3.08%分位数，城投AAA5Y永续债超额利差下行4.10BP至32.19BP，处于9.18%分位数。 ➢ 风险因素：样本选择偏差和数据统计失误，城投和地产政策超预期。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 目 录 一、信用债收益率整体回落，短久期以及弱资质品种利差明显压缩 ............................................ 4 二、城投利差整体下行，弱资质品种表现更强................................................................................ 5 三、产业债利差整体下行 但央国企及混合所有制房企利差走高 .................................................. 7 四、短久期二永债利差大幅下行，中长久期二永债利差小幅抬升 ................................................ 8 五、产业永续债超额利差平稳，城投永续债超额利差继续下行 .................................................... 8 六、信用利差数据库编制说明 ........................................................................................................... 9 风险因素 ............................................................................................................................................... 9 图 目 录 图 1：中债中短票和国开债收益率（%、BP） ......................................................................... 4 图 2：中债中短票信用利差（BP） ......................................................................................... 4 图 3：中债中短票评级和期限利差（BP） .............................................................................. 4 图 4：重点省AAA城投债信用利差变化（BP） ....................................................................... 5 图 5：重点省AA+城投债信用利差变化（BP） ........................................................................ 5 图 6：重点省AA城投债信用利差变化（BP） ......................................................................... 6 图 7：不同评级城投债信用利差整体走势（BP） ................................................................... 6 图 8：不同行政级别城投债信用利差变化（BP） ................................................................... 6 图 9：重点产业债信用利差变化（BP） .................................................................................. 7 图 10：龙湖和美的置业信用利差（BP） ................................................................................ 7 图 11：金地和万科信用利差（BP） ....................................................................................... 7 图 12：保利和华发信用利差（BP） ....................................................................................... 8 图 13：陕煤、晋能、河钢和沙钢信用利差（BP） .................................................................. 8 图 14：商业银行二永债信用利差（BP） ................................................................................ 8 图 15：产业永续债超额利差（BP） ....................................................................................... 9 图 16：城投永续债超额利差（BP） ....................................................................................... 9 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 一、 信用债收益率整体回落，短久期以及弱资质品种利差明显压缩 本周国内利率维持震荡，1Y期国开债收益率上行1BP， 2Y和3Y期国开债收益率均下行4BP。信用债收益率整体回落，弱资质品种继续大幅下行。1-3Y期AA级及以上品种收益率下行1-4BP，1-3Y期AA-级品种收益率分别下行16BP、13BP以及12BP。从信用利差来看，1Y期AA级及以上品种利差下行5BP，2-3Y期AA级及以上品种利差上行0-3BP，但1-3Y期AA-级品种利差分别下行17P、9BP以及8BP。1-3Y期AA/AA-评级利差分别下行12BP、11BP以及8BP。期限利差多数上行0-4BP。 图 1：中债中短票和国开债收益率（%、BP） 资料来源：iFinD，信达证券研发中心 注释：历史分位数是自2015年初以来，下同。 图 2：中债中短票信用利差（BP） 资料来源：iFinD，信达证券研发中心 图 3：中债中短票评级和期限利差（BP） 资料来源：iFinD，信达证券研发中心 AAAAA+AAAA-AAAAA+AAAA-AAAAA+AAAA-2024.3.222.342.442.494.312.452.552.644.492.522.652.754.731.912.152.232024.3.152.382.482.534.472.502.602.674.632.552.66