信用利差周度跟踪：中短久期信用债有所调整，弱资质城投利差整体仍下行

——信用利差周度跟踪 3信用债周度跟踪 证券研究报告 债券研究 2023年9月3日 ➢中高等级平台利差整体上行，但低等级反而回落。本周，外部主体评级AAA级和AA+级平台信用利差均上行1BP，AA级平台信用利差下行3BP。其中，海南、宁夏和广西AAA级平台信用利差均上行6BP，天津和河南AAA级平台信用利差分别下行17BP和15BP；天津AA+级平台信用利差下行27BP；新疆和广西AA级平台信用利差分别下行20BP和13BP。省级平台信用利差上行1BP，地市级和区县级平台信用利差维持不变。其中，广西省级平台信用利差上行7BP，云南和天津省级平台信用利差分别下行15BP和14BP；山西地市级平台信用利差上行8BP，云南、广西和内蒙古地市级平台信用利差分别下行26BP、17BP和15BP；天津、河南和广西区县级平台信用利差分别下行30BP、22BP和15BP。 ➢产业债利差有所回升，民营和混合所有制房企利差继续大幅走高。本周，混合所有制房企、央企、地方国企和民企地产债信用利差分别上行71BP、3BP、4BP和110BP。旭辉、龙湖、新城和美的置业信用利差分别上行250BP、111BP、8BP和5BP；金地和远洋信用利差分别上行186BP和153BP；万科和保利信用利差分别上行23BP和3BP。煤炭、钢铁和化工债信用利差整体上行，陕煤和晋能煤业信用利差分别上行6BP和2BP，河钢和沙钢信用利差分别上行5BP和4BP。 ➢二永债利差整体上行，长久期与弱评级品种表现偏强。本周二级资本债的表现与信用债类似，利差整体有所上行，但同样是短久期高等级品种调整幅度较大，长久期与弱评级品种上行幅度相对较小，5年期AA+与AA品种利差反而下行1-2BP。商业银行永续债利差同样有所回升，但上行幅度明显小于二级资本债，1Y和3Y期AA级永续债分别下行1BP、5BP。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 ➢城投与产业永续利差整体下行，但AAA3Y产业永续债超额利差反而下滑。本周，产业AAA3Y永续债超额利差上行3.00BP，产业AAA5Y永续债超额利差上行1.00BP；城投AAA3Y永续债超额利差下行2.72BP，城投AAA5Y永续债超额利差上行1.69BP。 ➢风险因素：样本选择偏差和数据统计失误，城投和地产政策超预期。 目录 一、中短端信用债有所调整，弱资质与长久期品种跌幅较小........................................................4二、中高等级平台利差整体上行，但低等级反而回落....................................................................5三、产业债利差有所回升，民营和混合所有制房企利差继续大幅走高........................................7四、二永债利差整体上行，长久期与弱评级品种表现偏强............................................................8五、城投与产业永续利差整体下行，但AAA3Y产业永续债超额利差反而下滑............................8六、信用利差数据库编制说明...........................................................................................................9风险因素...............................................................................................................................................9 图目录 图1：中债中短票和国开债收益率.........................................................................................4图2：中债中短票信用利差（BP）.........................................................................................4图3：中债中短票评级和期限利差（BP）..............................................................................4图4：重点省AAA城投债信用利差变化（BP）.......................................................................5图5：重点省AA+城投债信用利差变化（BP）........................................................................5图6：重点省AA城投债信用利差变化（BP）.........................................................................6图7：不同评级城投债信用利差整体走势（BP）...................................................................6图8：不同行政级别城投债信用利差变化（BP）...................................................................6图9：重点产业债信用利差变化（BP）..................................................................................7图10：五家头部示范民营房企信用利差（BP）.....................................................................7图11：金地和远洋信用利差（BP）.......................................................................................7图12：保利和万科信用利差（BP）.......................................................................................8图13：陕煤、晋能、河钢和沙钢信用利差（BP）..................................................................8图14：商业银行信用利差（BP）...........................................................................................8图15：产业永续债超额利差（BP）.......................................................................................9图16：城投永续债超额利差（BP）.......................................................................................9 一、中短端信用债有所调整，弱资质与长久期品种跌幅较小 本周中短端无风险利率继续上行，1Y、3Y以及5Y期国开债收益率整体分别上行4BP、4BP和5BP。信用债收益率也有所调整，尤其是中短端调整幅度更明显。其中1Y期信用债收益率上行9BP，3Y期AAA-与AA+品种利率上行9BP，AAA级和AA级分别上行6BP和3BP，5Y期各品种上行2BP。从信用利差来看，1Y期各品种上行5BP，3Y期3Y期其他品种上行2-5BP，AA级下行1BP，5Y期各品种下行3BP。评级利差多数变化不大，3Y期AA+/AA评级利差下行6BP，3Y期AAA/AAA-评级利差上行3BP，其他保持不变。期限利差多数下行，各评级5Y/1Y期限利差下行7BP。 注释：历史分位数是自2015年初以来，下同。 二、中高等级平台利差整体上行，但低等级反而回落 本周，外部主体评级AAA级和AA+级平台信用利差均上行1BP，AA级平台信用利差下行3BP。其中，海南、宁夏和广西AAA级平台信用利差均上行6BP，天津和河南AAA级平台信用利差分别下行17BP和15BP；天津AA+级平台信用利差下行27BP；新疆和广西AA级平台信用利差分别下行20BP和13BP。 本周，省级平台信用利差上行1BP，地市级和区县级平台信用利差维持不变。其中，广西省级平台信用利差上行7BP，云南和天津省级平台信用利差分别下行15BP和14BP；山西地市级平台信用利差上行8BP，云南、广西和内蒙古地市级平台信用利差分别下行26BP、17BP和15BP；天津、河南和广西区县级平台信用利差分别下行30BP、22BP和15BP。 三、产业债利差有所回升，民营和混合所有制房企利差继续大幅走高 本周，混合所有制房企、央企、地方国企和民企地产债信用利差分别上行71BP、3BP、4BP和110BP。旭辉、龙湖、新城和美的置业信用利差分别上行250BP、111BP、8BP和5BP；金地和远洋信用利差分别上行186BP和153BP；万科和保利信用利差分别上行23BP和3BP。煤炭、钢铁和化工债信用利差整体上行，陕煤和晋能煤业信用利差分别上行6BP和2BP，河钢和沙钢信用利差分别上行5BP和4BP。 四、二永债利差整体上行，长久期与弱评级品种表现偏强 本周二级资本债的表现与信用债类似，利差整体有所上行，但同样是短久期高等级品种调整幅度较大，长久期与弱评级品种上行幅度相对较小，5年期AA+与AA品种利差反而下行1-2BP。商业银行永续债利差同样有所回升，但上行幅度明显小于二级资本债，1Y和3Y期AA级永续债分别下行1BP、5BP。 五、城投与产业永续利差整体下行，但AAA3Y产业永续债超额利差反而下滑 本周，产业AAA3Y永续债超额利差上行3.00BP，产业AAA5Y永续债超额利差上行1.00BP；城投AAA3Y永续债超额利差下行2.72BP，城投AAA5Y永续债超额利差上行1.69BP。 六、信用利差数据库编制说明 ➢市场整体信用利差、商业银行二永利差以及城投/产业永续债信用利差是基于中债中短票和中债永续债数据求得，历史分位数是自2015年初以来；而城投和产业债相关信用利差是信达证券研发中心整理与统计，历史分位数是自2015年初以来； ➢产业和城投个券信用利差=个券中债估值（行权）-同期限国开债到期收益率（线性插值法计算），最后通过算数平均法求得行业或者地区城投的信用利差； ➢银行二级资本债/永续债超额利差=银行二级资本债/永续债信用利差-同等级同期限银行普通债信用利差，产业/城投类永续债超额利差=产业/城投类永续债信用利差-同等级同期限中票信用利差。 样本筛选标准及其他： ➢产业和城投债均选取中票和公募公司债样本，并剔除担保债和永续债；➢若某个券的剩余期限在0.5年之下或者5年之上，则将其剔除统计样本；➢产业和城投债皆为外部主体评级，而商业银行采用中债隐含债项评级。 风险因素 样本选择偏差和数据统计失误，城投和地产政策超预期； 研究团队简介 李一爽，信达证券固定收益首席分析师，复旦大学经济学硕士，8年宏观债券研究经验，曾供职于