信用利差周度跟踪：信用债收益率补降，中长端利差明显压缩

——信用利差周度跟踪 3信用债周度跟踪 证券研究报告 债券研究 2023年12月24日 ➢城投利差整体下行，弱资质平台延续强势。本周城投债信用利差整体下行。外部主体评级AAA级、AA+级和AA级平台信用利差分别下行3BP、3BP和12BP。其中，云南AAA级平台信用利差上行2BP；辽宁和陕西AA+级平台信用利差分别上行9BP和5BP，云南、宁夏和贵州AA+级平台信用利差分别下行47BP、20BP和15BP；贵州和湖南AA级平台信用利差分别下行57BP和27BP。各行政级别城投债信用利差整体下行，行政级别省级、地市级和区县级平台信用利差分别下行4BP、3BP和8BP。其中，天津省级平台信用利差下行10BP；吉林地市级平台信用利差上行19BP，宁夏、贵州和云南地市级平台信用利差分别下行20BP、17BP和14BP；河北区县级平台信用利差上行6BP，贵州区县级平台信用利差下行58BP。 ➢产业债利差整体下行，但民企地产利差仍有所走高。本周，产业债利差整体下行。混合所有制房企、央企和地方国企地产债利差分别下行278BP、4BP和4BP，民企地产债利差上行111BP。龙湖信用利差上行273BP，美的置业信用利差下行5BP；远洋信用利差上行216BP，金地信用利差下行804BP；万科信用利差上行25BP，保利信用利差维持不变。煤炭、钢铁和化工债信用利差整体下行，陕煤和晋能煤业信用利差分别下行5BP和1BP，河钢和沙钢信用利差分别下行4BP和3BP。 ➢短久期二永债利差略有回升，但中长期利差仍在持续回落。本周不同期限二永债利差有所分化。1Y期二级资本债收益率大致平稳，永续债收益率有所回升，前者利差上行2-3BP，后者上行6BP。但3-5年期利差继续回落，尤其5年期品种下行幅度更大。3Y期商业银行二永债利差下行2-6BP，5Y期商业银行二永债利差下行4-9BP。 ➢产业和城投永续债超额利差小幅上行，但仍在历史低位附近。本周产业AAA3Y永续债超额利差上行0.01BP至24.16BP，处于历史35.73%分位数，产业AAA5Y永续债超额利差上行0.52BP至23.49BP，处于历史29.93%分位数；城投AAA3Y永续债超额利差上行3.87BP至14.14BP，处于历史1.61%分位数，城投AAA5Y永续债超额利差上行1.13BP至历史25.17%分位数。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 ➢风险因素：样本选择偏差和数据统计失误，城投和地产政策超预期。 目录 一、信用债收益率补降，3Y期信用利差显著回落...........................................................................4二、城投利差整体下行，弱资质平台延续强势................................................................................5三、产业债利差整体下行，但民企地产利差仍有所走高................................................................7四、短久期二永债利差略有回升，但中长期利差仍在持续回落....................................................8五、产业和城投永续债超额利差小幅上行但仍在历史低位附近..................................................8六、信用利差数据库编制说明...........................................................................................................9风险因素...............................................................................................................................................9 图目录 图1：中债中短票和国开债收益率（%、BP）.........................................................................4图2：中债中短票信用利差（BP）.........................................................................................4图3：中债中短票评级和期限利差（BP）..............................................................................4图4：重点省AAA城投债信用利差变化（BP）.......................................................................5图5：重点省AA+城投债信用利差变化（BP）........................................................................5图6：重点省AA城投债信用利差变化（BP）.........................................................................6图7：不同评级城投债信用利差整体走势（BP）...................................................................6图8：不同行政级别城投债信用利差变化（BP）...................................................................6图9：重点产业债信用利差变化（BP）..................................................................................7图10：龙湖和美的置业信用利差（BP）................................................................................7图11：金地和远洋信用利差（BP）.......................................................................................7图12：保利和万科信用利差（BP）.......................................................................................8图13：陕煤、晋能、河钢和沙钢信用利差（BP）..................................................................8图14：商业银行信用利差（BP）...........................................................................................8图15：产业永续债超额利差（BP）.......................................................................................9图16：城投永续债超额利差（BP）.......................................................................................9 一、信用债收益率补降，3Y期信用利差显著回落 本周中短端利率震荡下行，1Y、2Y、3Y期国开债收益率分别下行2BP、3BP和0BP。信用债收益率在上周中短端利率大幅调降后补降，2-3Y期尤其是3Y期品种下行幅度更大。具体来看，1Y期AA+及以上品种下行5BP,1Y期AA级下行2BP，2Y期各品种收益率下行6-7BP，3Y期各品种下行7-9BP。各品种信用利差下行，1Y期AA+及以上品种下行3BP,1Y期AA级保持不变，2Y期各品种下行3-4BP，3Y期各品种下行6-8BP。评级利差多数上行，1Y期AA+/AA评级利差上行幅度较大，达3BP。期限利差多数下行，其中AA级3Y/1Y下行幅度较大，达5BP。 注释：历史分位数是自2015年初以来，下同。 二、城投利差整体下行，弱资质平台延续强势 本周，城投债信用利差整体下行。外部主体评级AAA级、AA+级和AA级平台信用利差分别下行3BP、3BP和12BP。其中，云南AAA级平台信用利差上行2BP；辽宁和陕西AA+级平台信用利差分别上行9BP和5BP，云南、宁夏和贵州AA+级平台信用利差分别下行47BP、20BP和15BP；贵州和湖南AA级平台信用利差分别下行57BP和27BP。 本周，各行政级别城投债信用利差整体下行，行政级别省级、地市级和区县级平台信用利差分别下行4BP、3BP和8BP。其中，天津省级平台信用利差下行10BP；吉林地市级平台信用利差上行19BP，宁夏、贵州和云南地市级平台信用利差分别下行20BP、17BP和14BP；河北区县级平台信用利差上行6BP，贵州区县级平台信用利差下行58BP。 三、产业债利差整体下行，但民企地产利差仍有所走高 本周，产业债利差整体下行。混合所有制房企、央企和地方国企地产债利差分别下行278BP、4BP和4BP，民企地产债利差上行111BP。龙湖信用利差上行273BP，美的置业信用利差下行5BP；远洋信用利差上行216BP，金地信用利差下行804BP；万科信用利差上行25BP，保利信用利差维持不变。煤炭、钢铁和化工债信用利差整体下行，陕煤和晋能煤业信用利差分别下行5BP和1BP，河钢和沙钢信用利差分别下行4BP和3BP。 四、短久期二永债利差略有回升，但中长期利差仍在持续回落 本周不同期限二永债利差有所分化。1Y期二级资本债收益率大致平稳，永续债收益率有所回升，前者利差上行2-3BP，后者上行6BP。但3-5年期利差继续回落，尤其5年期品种下行幅度更大。3Y期商业银行二永债利差下行2-6BP，5Y期商业银行二永债利差下行4-9BP。 五、产业和城投永续债超额利差小幅上行但仍在历史低位附近 本周，产业AAA3Y永续债超额利差上行0.01BP至24.16BP，处于历史35.73%分位数，产业AAA5Y永续债超额利差上行0.52BP至23.49BP，处于历史29.93%分位数；城投AAA3Y永续债超额利差上行3.87BP至14.14BP，处于历史1.61%分位数，城投AAA5Y永续债超额利差上行1.13BP至历史25.17%分位数。 资料来源:iFinD，信达证券研发中心 资料来源:iFinD，信达证券研发中心 六、信用利差数据库编制说明 ➢市场整体信用利差、商业银行二永利差以及城投/产业永续债信用利差是基于中债中短票和中债永续债数据求得，历史分位数是自2015年初以来；而城投和产业债相关信用利差是信达证券研发中心整理与统计，历史分位数是自2015年初以来； ➢产业和城投个券信用利差=个券中债估值（行权）-同期限国开债到期收益率（线性插值法计算），最后通过算数平均法求得行业或者地区城投的信用利差； ➢银行二级资本债/永续债超额利差=银行二级资本债/永续债信用利差-同等级同期限银行普通债信用利差，产业/城投类永续债超额利差=产业