信用利差周度跟踪 20251025：信用利差压缩向中长端传导，二永债重回震荡格局

——信用利差周度跟踪20251025 3信用利差压缩向中长端传导二永债重回震荡格局 证券研究报告 债券研究 2025年10月25日 朱金保固定收益分析师执业编号：S1500524080002联系电话：+86 15850662789联系电话：+86 15850662789邮箱：zhujinbao@cindasc.com ➢本周城投债利差普遍下行5-6BP。外部评级AAA平台信用利差总体较上周下行5BP，AA+和AA均下行6BP。AAA平台利差多数下行4-7BP，广东、北京下行3BP；AA+级平台利差多数下行3-6BP，其中广西、辽宁、山西、西藏下行7BP；AA级平台多数下行4-7BP，其中山西、贵州下行1BP，海南下行8BP，天津下行16BP。分行政级别来看，省级和地市级平台信用利差总体较上周均下行5BP，区县级下行6BP。省级平台利差多数下行4-7BP，江西、浙江下行3BP，北京下行2BP；地市级平台多数下行3-7BP，西藏下行8BP，云南持平；区县级平台多数下行4-6BP，天津下行9BP，安徽、湖南下行7BP。 产业债利差多数下行,混合所有制和民企地产债利差继续抬升。本周央国企地产债利差下行3-4BP，混合所有制地产债利差上行17BP，民企地产债利差上行37BP。龙湖利差下行2BP，美的置业下行5BP，旭辉上行36BP，万科上行58BP。各等级煤炭债利差下行4-5BP；各等级钢铁债利差均下行4BP；AAA等级化工债利差下行4BP，AA+下行5BP。陕煤利差下行3BP，河钢下行4BP，晋控煤业利差下行4BP。 ➢二永债收益率回归震荡格局，低等级二级债补涨。1Y期AA+和AAA-级二级资本债收益率上行1-2BP，AA级持平，各等级永续债收益率上行1BP，利差压缩0-2BP。3Y期AAA级二级债收益率上行3BP，AA+级上行1BP，AA-级下行2BP，各等级永续债收益率持平，利差与收益率变动幅度相当。5Y期AA+及以上等级二级债收益率与利差变动均在1BP以内，AA级利差与收益率下行5BP；各等级永续债收益率上行1-2BP，利差上行0-1BP。 ➢3Y产业与城投永续超额利差分化，5Y永续超额利差平稳。产业AAA3Y永续债超额利差较上周下行1.62BP至13.89BP，处于2015年以来的35.51%分位数，产业5Y永续债超额利差持平于上周的12.39BP，处于2015年以来的26.19%分位数；城投AAA3Y永续债超额利差上行1.67BP至6.64BP，处于8.51%分位数；城投AAA5Y永续债超额利差下行0.08BP至11.00BP，处于16.51%分位数。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座邮编：100031 ➢风险因素：样本选择偏差和数据统计失误，城投和地产政策超预期。 目录 一、信用利差修复向中长端传导.....................................................................................................4二、城投债利差普遍下行5-6BP......................................................................................................5三、产业债利差多数下行，混合所有制和民企地产债利差继续抬升..........................................6四、二永债收益率回归震荡格局，低等级二级债补涨..................................................................7五、3Y产业与城投永续超额利差分化，5Y永续超额利差平稳....................................................8六、信用利差数据库编制说明.........................................................................................................8风险因素...............................................................................................................................................9 图目录 图1：中债中短票和国开债收益率（%、BP）.........................................................................4图2：中债中短票信用利差（BP）.........................................................................................4图3：中债中短票评级和期限利差（BP）..............................................................................4图4：重点省AAA城投债信用利差变化（BP）.......................................................................5图5：重点省AA+城投债信用利差变化（BP）........................................................................5图6：重点省AA城投债信用利差变化（BP）.........................................................................5图7：不同评级城投债信用利差整体走势（BP）...................................................................5图8：不同行政级别城投债信用利差变化（BP）...................................................................6图9：重点产业债信用利差变化（BP）..................................................................................6图10：龙湖和美的置业信用利差（BP）................................................................................7图11：金地和万科信用利差（BP）.......................................................................................7图12：保利和华发信用利差（BP）.......................................................................................7图13：陕煤、晋能、河钢信用利差（BP）............................................................................7图14：商业银行二永债信用利差（BP）................................................................................8图15：产业永续债超额利差（BP）.......................................................................................8图16：城投永续债超额利差（BP）.......................................................................................8 一、信用利差修复向中长端传导 本周利率债继续维持震荡格局，1Y、7Y和10Y期国开债收益率较上周分别上行2BP、3BP和1BP，3Y期和5Y期国开债收益率持平。各期限等级信用债收益率显著下行，中长端下行幅度更大。1Y期AA+及以上等级信用债收益率下行2BP，其余等级下行4-5BP；3Y期AA及以上等级信用债收益率下行3BP，AA-级下行6BP；5Y期AA及以上信用债收益率下行5-7BP，AA-级下行12BP；7Y期各等级信用债收益率下行4-6BP；10Y期各等级信用债收益率下行6-7BP。各等级信用利差均有所收敛，5Y及以上品种利差压缩更加显著。1Y期AA+及以上等级利差下行4BP，其余等级下行6-7BP；3Y期AA及以上等级利差下行3BP，AA-下行6BP；5Y期AA及以上等级利差下行6-8BP，AA-下行13BP；7Y期各等级利差下行7-9BP；10Y期各等级利差下行7-8BP。评级利差方面，1Y期各等级利差下行0-2BP；3Y期AA/AA-利差下行3BP，其余持平；5Y期AA/AA-下行5BP，其余下行1BP；7Y期AAA/AA+上行2BP，其余下行2BP；10Y期各等级评级利差下行0-1BP。期限利差方面，AAA等级各期限利差下行0-2BP；AA+等级7Y/5Y上行2BP，其余下行1-3BP；AA等级5Y/3Y下行4BP，10Y/7Y下行1BP，其余上行1BP。 二、城投债利差普遍下行5-6BP 本周城投债利差普遍下行5-6BP。外部评级AAA平台信用利差总体较上周下行5BP，AA+和AA均下行6BP。AAA平台利差多数下行4-7BP，广东、北京下行3BP；AA+级平台利差多数下行3-6BP，其中广西、辽宁、山西、西藏下行7BP；AA级平台多数下行4-7BP，其中山西、贵州下行1BP，海南下行8BP，天津下行16BP。 分行政级别来看，省级和地市级平台信用利差总体较上周均下行5BP，区县级下行6BP。省级平台利差多数下行 4-7BP，江西、浙江下行3BP，北京下行2BP；地市级平台多数下行3-7BP，西藏下行8BP，云南持平；区县级平台多数下行4-6BP，天津下行9BP，安徽、湖南下行7BP。 三、产业债利差多数下行，混合所有制和民企地产债利差继续抬升 产业债利差多数下行,混合所有制和民企地产债利差继续抬升。本周央国企地产债利差下行3-4BP，混合所有制地产债利差上行17BP，民企地产债利差上行37BP。龙湖利差下行2BP，美的置业下行5BP，旭辉上行36BP，万科上行58BP。各等级煤炭债利差下行4-5BP；各等级钢铁债利差均下行4BP；AAA等级化工债利差下行4BP，AA+下行5BP。陕煤利差下行3BP，河钢下行4BP，晋控煤业利差下行4BP。 资料来源: iFinD，信达证券研发中心 资料来源: iFinD，信达证券研发中心 四、二永债收益率回归震荡格局，低等级二级债补涨 本周二永债收益率回归震荡格局，低等级二级债补涨。具体来看，1Y期AA+和AAA-级二级资本债收益率上行1-2BP，AA级持平，各等级永续债收益率上行1BP，利差压缩0-2BP。3Y期AAA级二级债收益率上行3BP，AA+级上行1BP，AA-级下行2BP，各等级永续债收益率持平，利差与收益率变动幅度相当。5Y期AA+及以上等级二级债收益率与利差变动均在1BP以内，AA级利差与收益率下行5BP；各等级永续债收益率上行1-2BP，利差上行0-1BP。 五