信用利差周度跟踪：利率震荡格局下信用延续强势，中长久期信用债收益率补降

3利率震荡格局下信用延续强势，中长久期信用债收益率补降 证券研究报告 债券研究 2024年5月26日 利率震荡格局下信用债继续强势，中长久期收益率补降。本周中短端利率维持震荡，1Y期国开债收益率下行1BP，2-5Y期国开债收益率不变。资产荒状态延续，信用债表现仍然相对强势，收益率整体下行，1Y期AA-级和3-5Y期中高等级品种表现较强。1Y期AA级及以上中高等级信用债收益率下行1BP，AA-级品种收益率下行18BP，2Y期各品种收益率下行3BP，而3-5年期各品种收益率下行4-7BP。从信用利差来看，1Y期AA级及以上品种利差不变，AA-级下行17BP，2Y期各品种信用利差下行3BP，3-5Y期各品种利差下行3-6BP。评级利差多数不变或小幅下行，但1Y期AA/AA-下行幅度较大，达17BP。期限利差多数下行，但AA-级2Y/1Y期限利差上行15BP。 ➢城投利差整体下行，云贵等弱区域表现更强。本周城投债利差整体下行，外部主体评级AAA级、AA+级和AA级平台信用利差分别下行4BP、4BP和6BP。其中，云南和贵州AAA级平台利差下行7BP；贵州和青海AA+级平台利差下行12BP；贵州和云南AA级平台利差分别下行13BP和11BP。分行政级别来看，省级、地市级和区县级平台利差分别下行4BP、4BP和5BP。其中，宁夏和贵州省级平台利差分别下行9BP和8BP；青海和贵州地市级平台信用利差分别下行12BP和11BP；贵州和云南区县级平台利差下行12BP。 ➢产业债利差整体压缩，万科利差持续下行。本周产业债利差整体下行。央企、地方国企和混合所有制地产债利差分别下行6BP、6BP以及236BP，而民营地产债利差上行32BP。龙湖利差下行131BP；金地利差下行349P，万科利差下行364BP；华发股份和保利利差分别下行17BP和6BP。煤炭、钢铁和化工债利差同样下行，陕煤和晋控煤业利差均下行5BP，河钢和沙钢利差分别下行4BP和6BP。 ➢二永债利差继续下行，3Y期各品种表现更强。1Y期二永债利差多数下行1-2BP，而AA级永续债利差下行4BP；3Y期二永债利差多数下行5-6BP，而AA级永续债利差下行8BP；5Y期各品种二永债多数利差下行1-2BP，而AA+和AA级二级资本债利差分别下行4BP和6BP。 ➢城投和产业永续债超额利差多数下行，均处于历史极低分位数。产业AAA3Y永续债超额利差下行0.59BP至11.38BP，处于1.69%分位数，产业AAA5Y永续债超额利差下行1.00BP至11.81BP，处于1.25%分位数；城投AAA3Y永续债超额利差下行0.09BP至10.33BP，处于1.54%分位数，城投AAA5Y永续债超额利差上行0.40BP至19.91BP，处于0.44%分位数。 ➢风险因素：样本选择偏差和数据统计失误，城投和地产政策超预期。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 目录 一、利率震荡格局下信用延续强势，中长久期信用债收益率补降................................................4二、城投利差整体下行，云贵等弱区域表现更强............................................................................5三、产业债利差整体压缩，万科利差持续下行................................................................................7四、二永债利差下行，3Y期各品种表现更强..................................................................................8五、城投和产业永续债超额利差多数下行，均处于历史极低分位数............................................8六、信用利差数据库编制说明...........................................................................................................9风险因素...............................................................................................................................................9 图目录 图1：中债中短票和国开债收益率（%、BP）.........................................................................4图2：中债中短票信用利差（BP）.........................................................................................4图3：中债中短票评级和期限利差（BP）..............................................................................4图4：重点省AAA城投债信用利差变化（BP）.......................................................................5图5：重点省AA+城投债信用利差变化（BP）........................................................................5图6：重点省AA城投债信用利差变化（BP）.........................................................................6图7：不同评级城投债信用利差整体走势（BP）...................................................................6图8：不同行政级别城投债信用利差变化（BP）...................................................................6图9：重点产业债信用利差变化（BP）..................................................................................7图10：龙湖和美的置业信用利差（BP）................................................................................7图11：金地和万科信用利差（BP）.......................................................................................7图12：保利和华发信用利差（BP）.......................................................................................8图13：陕煤、晋能、河钢和沙钢信用利差（BP）..................................................................8图14：商业银行二永债信用利差（BP）................................................................................8图15：产业永续债超额利差（BP）.......................................................................................9图16：城投永续债超额利差（BP）.......................................................................................9 一、利率震荡格局下信用延续强势，中长久期信用债收益率补降 本周中短端利率维持震荡，1Y期国开债收益率下行1BP，2-5Y期国开债收益率不变。资产荒状态延续，信用债表现仍然相对强势，收益率整体下行，1Y期AA-级和3-5Y期中高等级品种表现较强。1Y期AA级及以上中高等级信用债收益率下行1BP，AA-级品种收益率下行18BP，2Y期各品种收益率下行3BP，而3-5年期各品种收益率下行4-7BP。从信用利差来看，1Y期AA级及以上品种利差不变，AA-级下行17BP，2Y期各品种信用利差下行3BP，3-5Y期各品种利差下行3-6BP。评级利差多数不变或小幅下行，但1Y期AA/AA-下行幅度较大，达17BP。期限利差多数下行，但AA-级2Y/1Y期限利差上行15BP。 注释：历史分位数是自2015年初以来，下同。 二、城投利差整体下行，云贵等弱区域表现更强 本周城投债利差整体下行，外部主体评级AAA级、AA+级和AA级平台信用利差分别下行4BP、4BP和6BP。其中，云南和贵州AAA级平台利差下行7BP；贵州和青海AA+级平台利差下行12BP；贵州和云南AA级平台利差分别下行13BP和11BP。 分行政级别来看，本周省级、地市级和区县级平台信用利差分别下行4BP、4BP和5BP。其中，宁夏和贵州省级平台利差分别下行9BP和8BP；青海和贵州地市级平台信用利差分别下行12BP和11BP；贵州和云南区县级平台利差下行12BP。 三、产业债利差整体压缩，万科利差持续下行 本周产业债利差整体下行。央企、地方国企和混合所有制地产债利差分别下行6BP、6BP以及236BP，而民营地产债利差上行32BP。龙湖利差下行131BP；金地利差下行349P，万科利差下行364BP；华发股份和保利利差分别下行17BP和6BP。煤炭、钢铁和化工债利差同样下行，陕煤和晋控煤业利差均下行5BP，河钢和沙钢利差分别下行4BP和6BP。 四、二永债利差下行，3Y期各品种表现更强 本周二永债利差继续下行，3Y期各品种表现更强。具体来看，1Y期二永债利差多数下行1-2BP，而AA级永续债利差下行4BP；3Y期二永债利差多数下行5-6BP，而AA级永续债利差下行8BP；5Y期各品种二永债多数利差下行1-2BP，而AA+和AA级二级资本债利差分别下行4BP和6BP。 五、城投和产业永续债超额利差多数下行，均处于历史极低分位数 本周，产业AAA3Y永续债超额利差下行0.59BP至11.38BP，处于1.69%分位数，产业AAA5Y永续债超额利差下行1.00BP至11.81BP，处于1.25%分位数；城投AAA3Y永续债超额利差下行0.09BP至10.33BP，处于1.54%分位数，城投AAA5Y永续债超额利差上行0.40BP至19.91BP，处于0.44%分位数。 资料来源:iFinD，信达证券研发中心 资料来源:iFinD，信达证券研发中心 六、信用利差数据库编制说明 ➢市场整体信用利差、商业银行二永利差以及城投/产业永续债信用利差是基于中债中短票和中债永续债数据求得，历史分位数是自2015年初以来；而城投和产业债相关信用利差是信达证券研发中心整理与统计，历史分位数是自2015年初以来； ➢产业和城投个券信用利差=个券中债估值（行权）-同期限国开债到期收益率（线性插值法计算），最后通过算数平均法求得行业或者地区城