信用利差周度跟踪：中长久期信用债补跌，5Y期利差大幅走扩

2025年3月9日 李一爽固定收益首席分析师执业编号：S1500520050002联系电话：+86 18817583889邮箱：liyishuang@cindasc.com 中长久期信用债补跌，5Y期利差大幅走扩 证券研究报告 债券研究 2025年3月9日 专题报告 中长久期信用债补跌，5Y期利差大幅走扩。3月初资金面有所转松，但央行行长潘功胜在人大新闻发布会上再度提示债市风险，市场宽松预期转弱，中长端利率有所抬升，1Y、3Y、5Y、7Y和10Y期国债收益率分别上行0BP、3BP、2BP、6BP和6BP。信用债跟随利率调整，中长期信用债出现补跌。1Y期各等级信用债收益率上行0-1BP；3Y期AA+级及以上信用债收益率上行3BP，AA级上行4BP，AA-级上行6BP；5Y期各等级上行7-10BP；7Y期AA+及以上信用债收益率上行7BP，AA级上行9BP；10Y期各等级收益率上行6-7BP。从信用利差看，5Y期品种利差大幅走高，其余期限利差相对平稳。1年期各等级利差上行0-1BP；3年期AA+级及以上品种利差下行1BP，AA与AA-级上行1-2BP；5年期各等级利差上行5-8BP；7年期各等级利差上行1-2BP；10Y期各等级利差上行0-1BP。5Y期品种评级利差波动较大，1Y期各品种评级利差下行0-1BP；3Y期各品种上行0-2BP；5Y期AAA/AA+级利差上行3BP，AA+/AA级上行1BP，AA/AA-级利差下行3BP；7Y期各品种评级利差上行0-1BP；10Y期下行0-2BP。期限利差窄幅波动，各等级3Y/1Y期限利差上行3-4BP，5Y/3Y期限利差上行4-6BP，7Y/5Y期限利差下行0-2BP，10Y/7Y期限利差下行0-3BP。 李一爽固定收益首席分析师执业编号：S1500520050002联系电话：+86 18817583889邮箱：liyishuang@cindasc.com 城投债利差小幅上行。本周城投债利差继续小幅上行，外部主体评级AAA、AA+以及AA平台信用利差均上行1BP。各省AAA级平台利差多数上行0-3BP，云南、天津分别下行7BP、2BP；AA+级平台利差多数上行0-2BP，云南下行3BP；AA级平台利差多数上行0-3BP，甘肃、贵州和天津分别上行20BP、9BP和3BP。分行政级别来看，省级、地市级和区县级平台信用利差上行0-1BP。各省级平台利差多数上行0-2BP，山西上行5BP；多数区域地市级平台利差上行0-2BP，甘肃、贵州分别下行20BP和5BP；多数区域区县级平台利差上行0-2BP，贵州下行8BP。 产业债利差多数小幅上行。央企和地方国企地产债利差上行0-1BP，混合所有制地产债利差上行6BP，民企地产债利差下行5BP。龙湖利差下行26BP；万科利差上行26BP；华发股份利差基本持平。AAA、AA+和AA级煤炭债利差上行0-1BP；各等级钢铁债利差上行1BP；化工债利差基本持平。陕煤利差上行2BP；晋控煤业利差上行1BP；河钢利差上行1BP。 二永债收益率跟随利率走高，3-5Y期品种利差大幅抬升。1Y期各等级商业银行二永债收益率上行2-4BP，利差升幅大致相当；3Y期各等级二永债收益率上行8-11BP，3Y期AAA级二永债利差上行4-5BP，AA+及AA级利差上行6-7BP，5Y期各等级二永债收益率上行10-11BP，5Y期二级资本债收益率上行9BP，永续债利差上行7-8BP。 产业永续超额利差持平，3Y期城投利差走高，5Y期回落。产业AAA3Y永续债超额利差持平于10.20BP，处于2015年以来的10.42%分位数；产业AAA5Y永续债超额利差下行0.01BP至10.15BP，处于2015年以来的7.85%分位数；城投AAA3Y永续债超额利差上行1.52BP至10.21BP，处于12.11%分位数；城投AAA5Y永续债超额利差下行2.69BP至11.13BP，处于9.10%分位数。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座邮编：100031 风险因素：样本选择偏差和数据统计失误，城投和地产政策超预期。 目录 一、中长久期信用补跌5Y期利差大幅走扩..................................................................................4二、城投债利差小幅上行.................................................................................................................5三、产业债利差多数小幅上行.........................................................................................................7四、二永债收益率跟随利率走高3-5Y期品种利差大幅抬升.......................................................8五、产业永续超额利差持平，3Y期城投利差走高，5Y期回落....................................................8六、信用利差数据库编制说明.........................................................................................................9风险因素...............................................................................................................................................9 图目录 图1：中债中短票和国开债收益率（%、BP）.........................................................................4图2：中债中短票信用利差（BP）.........................................................................................4图3：中债中短票评级和期限利差（BP）..............................................................................4图4：重点省AAA城投债信用利差变化（BP）.......................................................................5图5：重点省AA+城投债信用利差变化（BP）........................................................................5图6：重点省AA城投债信用利差变化（BP）.........................................................................6图7：不同评级城投债信用利差整体走势（BP）...................................................................6图8：不同行政级别城投债信用利差变化（BP）...................................................................6图9：重点产业债信用利差变化（BP）..................................................................................7图10：龙湖、滨江和美的置业信用利差（BP）.....................................................................7图11：金地和万科信用利差（BP）.......................................................................................7图12：保利和华发信用利差（BP）.......................................................................................8图13：陕煤、晋能、河钢信用利差（BP）............................................................................8图14：商业银行二永债信用利差（BP）................................................................................8图15：产业永续债超额利差（BP）.......................................................................................9图16：城投永续债超额利差（BP）.......................................................................................9 一、中长久期信用补跌5Y期利差大幅走扩 3月初资金面有所转松，但央行行长潘功胜在人大新闻发布会上再度提示债市风险，市场宽松预期转弱，中长端利率有所抬升，1Y、3Y、5Y、7Y和10Y期国债收益率分别上行0BP、3BP、2BP、6BP和6BP。信用债跟随利率调整，中长期信用债出现补跌。1Y期各等级信用债收益率上行0-1BP；3Y期AA+级及以上信用债收益率上行3BP，AA级上行4BP，AA-级上行6BP；5Y期各等级上行7-10BP；7Y期AA+及以上信用债收益率上行7BP，AA级上行9BP；10Y期各等级收益率上行6-7BP。从信用利差看，5Y期品种利差大幅走高，其余期限利差相对平稳。1年期各等级利差上行0-1BP；3年期AA+级及以上品种利差下行1BP，AA与AA-级上行1-2BP；5年期各等级利差上行5-8BP；7年期各等级利差上行1-2BP；10Y期各等级利差上行0-1BP。5Y期品种评级利差波动较大，1Y期各品种评级利差下行0-1BP；3Y期各品种上行0-2BP；5Y期AAA/AA+级利差上行3BP，AA+/AA级上行1BP，AA/AA-级利差下行3BP；7Y期各品种评级利差上行0-1BP；10Y期下行0-2BP。期限利差窄幅波动，各等级3Y/1Y期限利差上行3-4BP，5Y/3Y期限利差上行4-6BP，7Y/5Y期限利差下行0-2BP，10Y/7Y期限利差下行0-3BP。 注释：历史分位数是自2015年初以来，下同。 二、城投债利差小幅上行 本周城投债利差继续小幅上行，外部主体评级AAA、AA+以及AA平台信用利差均上行1BP。各省AAA级平台利差多数上行0-3BP，云南、天津分别下行7BP、2BP；AA+级平台利差多数上行0-2BP，云南下行3BP；AA级平台利差多数上行0-3BP，甘肃、贵州和天津分别上行20BP、9BP和3BP。 分行政级别来看，省级、地市级和区县级平台信用利差上行0-1BP。各省级平台利差多数上行0-2BP，山西上行5BP；多数区域地市级平台利差上行0-2BP，甘肃、贵州