信用利差周度跟踪：中长久期信用债表现强势

歌声ue 请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com1 中长久期信用债表现强势 ——信用利差周度跟踪 2025年6月14日 中长久期信用债表现强势 2025年6月14日 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 朱金保固定收益分析师 执业编号：S1500524080002联系电话：+8615850662789 箱：zhujinbao@cindasc.com 李一爽固定收益首席分析师 执业编号：S1500520050002联系电话：+8618817583889 邮箱：liyishuang@cindasc.com 债券研究 专题报告 证券研究报告 中长久期信用债表现强势。本周利率债收益率整体窄幅震荡，1Y、3Y和7Y期国开债收益率基本持平，5Y、10Y期国开债收益率上行1BP。信用债收益率整体同样维持震荡格局，但中长久期品种表现强势。1Y期AA及以上等级信用债收益率持平，AA-级收益率下行3BP；3Y期各品种收益率多数下行1BP，AA+及持平；5Y期AA及以上品种收益率下行2BP，AA-下行3BP；7Y期AA+及以上等级信用债收益率下行1BP，AA级下行3BP；7Y期AA+及以上等级信用债收益率下行2BP，AA级下行6BP。信用利差方面，部分短久期品种利差小幅上行，但中长久期利差整体回落。1Y期AA及以上等级信用利差上行1BP，AA-级利差下行2BP；3Y期AAA和AA+级信用利差上行0-1BP，AA及以下利差下行1BP；5Y期各等级信用债利差下行3-4BP；7Y期AA+及以上等级信用利差下行1BP，AA下行3BP；10Y期AA+及以上等级信用利差下行3BP，AA下行7BP。 城投债利差多数下行，弱资质平台相对更强。外部评级AAA和AA+级平台信用利差下行3BP，AA平台信用利差下行4BP。各省AAA级平台利差多数下行2-4BP，海南下行1BP，内蒙古上行1BP；AA+级平台利差多数下行2-4BP，天津、青海、云南下行5-6BP，吉林下行12BP；AA级平台利差多数下行2-4BP，山东、贵州下行6BP，山西上行4BP。分行政级别来看，省级、地市级和区县级平台信用利差均下行3BP。各省级平台利差多数下行2-4BP，云南、天津下行5BP，内蒙古上行1BP；各地市级平台利差多数下行2-4BP，云南、青海下行5BP，吉林、贵州下行6-7BP；区县级平台利差多数下行2-4BP，山东下行5BP，广西下行6BP。 产业债利差多数下行，混合所有制地产债利差小幅抬升。央国企地产债利差下行2BP，混合所有制地产债利差小幅抬升1BP，民企地产债利差抬升15BP。龙湖下行33BP，金地下行4BP，美的置业利差持平，万科上行3BP，旭辉上行397BP。AAA级煤炭债利差下行1BP，AA+和AA下行2BP，各等级钢铁债下行1BP，各等级化工债利差下行2BP。陕煤、晋控煤业和河钢利差均下行1BP。 二永债收益率窄幅波动，中长久期低等级利差压缩。1Y期各等级二级资本债收益率上行1BP，永续债收益率大致持平，利差均上行约1BP。3Y期各等级二级资本债收益率下行0-1BP，利差基本持平；永续债收益率下行0-2BP，利差同样下行1-2BP。5Y期AAA-和AA+级二永债收益率下行1-2BP，利差下行2-3BP，AA级二级资本债和永续债收益率分别下行5BP和3BP，利差分别下行7BP和4BP。 永续债超额利差分化3Y期压缩5Y期回升。产业AAA3Y永续债超额利差下行2.17BP至6.19BP，处于2015年以来的0.66%分位数,AAA5Y永续债超额利差上行1.54BP至11.76BP，处于2015年以来的19.96%分位数；城投AAA3Y永续债超额利差下行0.56BP至5.38BP，处于0.81%分位数；城投AAA5Y永续债超额利差上行0.09BP至10.69BP，处于10.56%分位数。 风险因素：样本选择偏差和数据统计失误，城投和地产政策超预期。 目录 一、中长久期信用债表现强势4 二、城投债利差多数下行，弱资质平台相对更强5 三、产业债利差多数下行，混合所有制地产债利差小幅抬升6 四、5Y期二永债收益率窄幅波动，中长久期低等级利差压缩8 五、永续债超额利差走势分化3Y期压缩5Y期回升8 六、信用利差数据库编制说明9 风险因素9 图目录 图1：中债中短票和国开债收益率（%、BP）4 图2：中债中短票信用利差（BP）4 图3：中债中短票评级和期限利差（BP）5 图4：重点省AAA城投债信用利差变化（BP）5 图5：重点省AA+城投债信用利差变化（BP）5 图6：重点省AA城投债信用利差变化（BP）6 图7：不同评级城投债信用利差整体走势（BP）6 图8：不同行政级别城投债信用利差变化（BP）6 图9：重点产业债信用利差变化（BP）7 图10：龙湖和美的置业信用利差（BP）7 图11：金地和万科信用利差（BP）7 图12：保利和华发信用利差（BP）7 图13：陕煤、晋能、河钢信用利差（BP）7 图14：商业银行二永债信用利差（BP）8 图15：产业永续债超额利差（BP）8 图16：城投永续债超额利差（BP）8 一、中长久期信用债表现强势 本周利率债收益率整体窄幅震荡，1Y、3Y和7Y期国开债收益率基本持平，5Y、10Y期国开债收益率上行1BP。信用债收益率整体同样维持震荡格局，但中长久期品种表现强势。1Y期AA及以上等级信用债收益率持平，AA-级收益率下行3BP；3Y期各品种收益率多数下行1BP，AA+及持平；5Y期AA及以上品种收益率下行2BP，AA-下行3BP；7Y期AA+及以上等级信用债收益率下行1BP，AA级下行3BP；7Y期AA+及以上等级信用债收益率下行2BP，AA级下行6BP。信用利差方面，部分短久期品种利差小幅上行，但中长久期利差整体回落。1Y期AA及以上等级信用利差上行1BP，AA-级利差下行2BP；3Y期AAA和AA+级信用利差上行0-1BP，AA及以下利差下行1BP；5Y期各等级信用债利差下行3-4BP；7Y期AA+及以上等级信用利差下行1BP，AA下行3BP；10Y期AA+及以上等级信用利差下行3BP，AA下行7BP。评级利差和期限利差多数下行。评级利差方面，1Y、5Y、7Y和10Y期AA/AA-评级利差分别下行3BP、1BP、2BP和4BP，3Y期AA+/AA评级利差下行2BP，AAA/AA+上行1BP，其余评级利差基本持平。期限利差方面，AAA、AA+级7Y/5Y期限利差上行1BP，AA+级3Y/1Y持平，AA级10Y/7Y下行3BP，其余期限利差下行1-2BP。 图1：中债中短票和国开债收益率（%、BP） 信用债收益率（%） 国开债收益率（%） 1年期 3年期 5年期 7年期 10年期 1年期 3年期 5年期 7年期 10年期 AAA AA+ AA AA- AAA AA+ AA AA- AAA AA+ AA AA- AAA AA+ AA AAA AA+ AA 2025/6/13 1.73 1.80 1.83 2.31 1.83 1.94 2.08 2.90 1.91 2.05 2.35 3.32 1.99 2.16 2.45 2.10 2.39 2.66 1.50 1.60 1.61 1.75 1.70 2025/6/6 1.73 1.80 1.83 2.34 1.84 1.94 2.09 2.91 1.93 2.07 2.37 3.35 2.00 2.17 2.48 2.13 2.42 2.73 1.51 1.60 1.59 1.75 1.70 收益率变动（BP） 0 0 0 -3 -1 0 -1 -1 -2 -2 -2 -3 -1 -1 -3 -2 -2 -6 0 0 1 0 1 历史均值 3.08 3.27 3.47 5.13 3.39 3.62 3.93 5.73 3.62 3.91 4.32 6.17 3.79 4.14 4.60 3.92 4.29 4.76 2.62 2.99 3.17 3.37 3.35 最高 5.25 5.53 5.73 6.96 5.33 5.61 5.83 7.07 5.47 5.76 5.98 7.48 5.55 5.86 6.16 5.58 5.89 6.48 4.68 4.92 5.07 5.13 5.13 3/4分位数 3.41 3.72 4.06 5.65 3.86 4.15 4.55 6.31 4.10 4.52 5.00 6.79 4.33 4.79 5.36 4.46 4.89 5.52 2.85 3.38 3.65 3.86 3.78 中位数 2.95 3.14 3.40 5.33 3.34 3.57 3.95 5.98 3.61 3.93 4.41 6.45 3.84 4.22 4.70 4.01 4.37 4.86 2.52 2.96 3.20 3.40 3.34 1/4分位数 2.53 2.65 2.74 4.91 2.89 3.08 3.33 5.55 3.15 3.41 3.77 6.05 3.33 3.60 4.02 3.49 3.77 4.24 2.14 2.52 2.68 2.96 2.96 最低 1.61 1.71 1.80 2.31 1.67 1.83 2.01 2.85 1.79 1.97 2.19 3.11 1.93 2.12 2.29 2.00 2.24 2.41 1.19 1.38 1.41 1.61 1.60 历史分位数 1.30% 1.00% 0.60% 0.00% 1.30% 1.00% 0.60% 0.40% 1.00% 0.70% 2.80% 1.10% 1.10% 0.90% 1.40% 1.30% 2.10% 2.40% 3.20% 1.90% 2.70% 2.00% 2.30% 资料来源：iFinD，信达证券研发中心 注释：历史分位数是自2015年初以来，下同。 图2：中债中短票信用利差（BP） 信用利差（BP） 1年期 3年期 5年期 7年期 10年期 AAA AA+ AA AA- AAA AA+ AA AA- AAA AA+ AA AA- AAA AA+ AA AAA AA+ AA 2025/6/13 23 30 33 81 23 34 48 130 31 44 75 172 23 41 69 40 69 96 变动 近1周 1 1 1 -2 0 1 -1 -1 -3 -3 -3 -4 -1 -1 -3 -3 -3 -7 近1月 3 2 -1 -16 0 0 -3 -15 -6 -6 -5 -14 -12 -10 -11 -6 -6 -11 近6月 -6 -8 -11 -54 -9 -8 -11 -38 -12 -10 -5 -27 -9 -10 -13 8 17 10 近1年 0 -3 -5 -47 8 9 18 -42 8 12 37 -29 8 12 21 19 34 35 历史均值 46 65 85 251 40 62 93 273 45 73 115 299 41 75 121 57 93 141 最高 99 135 179 360 85 127 169 385 94 128 175 395 95 155 211 110 182 250 3/4分位数 58 81 110 298 48 73 112 322 52 84 136 350 50 87 144 66 109 169 中位数 43 61 82 279 39 60 94 290 45 73 118 318 42 77 127 58 92 138 1/4分位数 34 45 57 203 32 49 74 227 38 61 100 242 33 65 104 49 79 118 最低 14 23 27 81 12 22 27 97 13 24 29 11