信用利差周度跟踪：震荡环境中信用债仍然偏强5Y期信用表现强于二永
——信用利差周度跟踪 3震荡环境中信用债仍然偏强5Y期信用表现强于二永 证券研究报告 债券研究 2024年7月12日 信用债利率继续震荡走低，中高等级5年期以及中短久期弱资质品种偏强。在央行公告创设临时正回购与逆回购工具后，中短端利率一度出现了大幅调整，但随后随着资金转松再度下行，最终1Y期和3Y期国开债收益率各上行1BP，2Y期和5Y期国开债收益率分别下行2BP和1BP。而在市场波动中信用债表现相对平稳，收益率仍在震荡走低，中高等级5年期以及中短久期弱资质品种表现较强。具体来看，1-3年期AAA级品种收益率保持平稳，AA+及AA级收益率下行1-2BP，AA-级下行4-7BP，而5年期各等级收益率分别下行2-4BP。从信用利差来看，1Y、3Y和5Y期AA级及以上品种利差下行0-3BP，但2Y期利差上行1-2BP，1Y期AA-级利差下行8BP，2Y期下行2BP，3Y期下行6BP，5年期下行1BP。各期限AAA/AA+评级利差下行1-2BP，AA/AA-评级利差下行0-5BP，其他变化不大。各评级2Y/1Y期限利差上行0-3BP，各评级3Y/2Y期限利差下行0-1BP，AA及以上评级5Y/3Y期限利差下行0-1BP，AA-级5Y/3Y期限利差上行3BP。 ➢城投利差整体平稳，云贵AA+平台表现较强。本周城投债利差小幅下行。外部主体评级AAA级、AA+级和AA级平台信用利差分别下行0BP、1BP和2BP。各省AAA级平台利差多数保持不变，少数下行1-4BP，重庆和陕西分别上行1BP和2BP；贵州和云南AA+级平台利差分别下行8BP和3BP；山东和新疆AA级平台利差分别下行8BP和5BP。分行政级别来看，省级、地市级和区县级平台信用利差分别下行0BP、0BP和1BP。各省级平台利差多数保持不变，少数下行1-3BP，福建、北京和山东均上行1BP；各地市级平台利差多数下行3-5BP，辽宁和云南地市级平台利差分别下行5BP和4BP；贵州和广西区县级平台利差分别下行6BP和8BP。 ➢产业债利差多数下行，混合所有制和民营地产债利差回升，而央企、地方国企地产债利差略有下降，同时煤炭、钢铁和化工行业的债券利差普遍小幅下降。本周混合所有制和民企地产债利差分别上行46BP和128BP；央企和地方国企地产债利差分别下行1BP和2BP。龙湖利差上行34BP；金地利差上行132BP，万科利差上行15BP；华发股份上行1BP。煤炭、钢铁和化工债利差多数下行2-5BP，AA级煤炭债利差下行3BP，AA+级钢铁债利差下行5BP，陕煤和晋控煤业利差分别下行1BP和2BP，河钢利差下行2BP。 ➢二永债表现分化，1Y期利差压缩，3Y期利差平稳，5Y期利差走高。本周1Y期各等级商业银行二级资本债和永续债利差均下行2-3BP，3Y期各等级商业银行二级资本债和永续债利差均下行0-1BP，5Y期各等级二级资本债以及AAA-级和AA+级商业银行永续债利差均上行3BP，5Y期AA级商业银行永续债利差上行1BP。 ➢产业永续债超额利差变化不大。本周产业AAA3Y永续债超额利差仍为6.65BP，处于历史0.59%分位数，产业AAA5Y永续债超额利差上行0.01BP至6.51BP，处于历史0.59%分位数；城投AAA3Y永续债超额利差下行1.90BP至8.56BP，处于1.03%分位数，城投AAA5Y永续债超额利差上行0.91BP至6.98BP，处于0.51%分位数。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 ➢风险因素：样本选择偏差和数据统计失误，城投和地产政策超预期。 目录 一、信用债利率继续震荡走低，中高等级5年期以及中短久期弱资质偏强................................4二、城投利差整体平稳，云贵AA+平台表现较强.............................................................................5三、产业债利差多数下行，混合所有制和民营地产债利差回升....................................................7四、二永债利差表现分化，5Y期上行和1Y期下行 .........................................................................8五、产业永续债超额利差变化不大...................................................................................................8六、信用利差数据库编制说明...........................................................................................................9风险因素...............................................................................................................................................9 图目录 图1：中债中短票和国开债收益率（%、BP）.........................................................................4图2：中债中短票信用利差（BP）.........................................................................................4图3：中债中短票评级和期限利差（BP）..............................................................................4图4：重点省AAA城投债信用利差变化（BP）.......................................................................5图5：重点省AA+城投债信用利差变化（BP）........................................................................5图6：重点省AA城投债信用利差变化（BP）.........................................................................6图7：不同评级城投债信用利差整体走势（BP）...................................................................6图8：不同行政级别城投债信用利差变化（BP）...................................................................6图9：重点产业债信用利差变化（BP）..................................................................................7图10：龙湖和美的置业信用利差（BP）................................................................................7图11：金地和万科信用利差（BP）.......................................................................................7图12：保利和华发信用利差（BP）.......................................................................................8图13：陕煤、晋能、河钢和沙钢信用利差（BP）..................................................................8图14：商业银行二永债信用利差（BP）................................................................................8图15：产业永续债超额利差（BP）.......................................................................................9图16：城投永续债超额利差（BP）.......................................................................................9 一、信用债利率继续震荡走低，中高等级5年期以及中短久期弱资质偏强 在央行公告创设临时正回购与逆回购工具后，中短端利率一度出现了大幅调整，但随后随着资金转松再度下行，最终1Y期和3Y期国开债收益率各上行1BP，2Y期和5Y期国开债收益率分别下行2BP和1BP。而在市场波动中信用债表现相对平稳，收益率仍在震荡走低，中高等级5年期以及中短久期弱资质品种表现较强。具体来看，1-3年期AAA级品种收益率保持平稳，AA+及AA级收益率下行1-2BP，AA-级下行4-7BP，而5年期各等级收益率分别下行2-4BP。从信用利差来看，1Y、3Y和5Y期AA级及以上品种利差下行0-3BP，但2Y期利差上行1-2BP，1Y期AA-级利差下行8BP，2Y期下行2BP，3Y期下行6BP，5年期下行1BP。各期限AAA/AA+评级利差下行1-2BP，AA/AA-评级利差下行0-5BP，其他变化不大。各评级2Y/1Y期限利差上行0-3BP，各评级3Y/2Y期限利差下行0-1BP，AA及以上评级5Y/3Y期限利差下行0-1BP，AA-级5Y/3Y期限利差上行3BP。 注释：历史分位数是自2015年初以来，下同。 二、城投利差整体平稳，云贵AA+平台表现较强 本周城投债利差小幅下行。外部主体评级AAA级、AA+级和AA级平台信用利差分别下行0BP、1BP和2BP。各省AAA级平台利差多数保持不变，少数下行1-4BP，重庆和陕西分别上行1BP和2BP；贵州和云南AA+级平台利差分别下行8BP和3BP；山东和新疆AA级平台利差分别下行8BP和5BP。 分行政级别来看，省级、地市级和区县级平台信用利差分别下行0BP、0BP和1BP。各省级平台利差多数保持不变，少数下行1-3BP，福建、北京和山东均上行1BP；各地市级平台利差多数下行3-5BP，辽宁和云南地市级平台利差分别下行5BP和4BP；贵州和广西区县级平台利差分别下行6BP和8BP。 三、产业债利差多数下行，混合所有制和民营地产债利差回升 本周产业债利差多数下行，混合所有制和民营地产债利差回升，而央企、地方国企地产债利差略有下降，同时煤炭、钢铁和化工行业的债券利差普遍小幅下降。混合所有制和民企地产债利差分别上行46BP和128BP；央企和地方国企地产债利差分别下行1BP和2BP。龙湖利差上行34BP；金地利差上行132BP，万科利差上行15BP；华发股份上行1BP。煤炭、钢铁和化工债利差多数下行2-5BP，AA级煤炭债利差下行3BP，AA+级钢铁债利差下行5BP，陕煤和晋控煤业利差分别下行1BP和2BP，河钢利差下行2BP。 四、二永债利差表现分化，5Y期上行和1Y期下行 本周1Y期二永债利差压缩，3Y期二永债利差变化不大，
