信用利差周度跟踪：信用窄幅波动短端利差大幅走扩 5Y二永债利差全面下行

2024年12月29日 李一爽固定收益首席分析师执业编号：S1500520050002联系电话：+86 18817583889邮箱：liyishuang@cindasc.com 信用窄幅波动短端利差大幅走扩5Y二永债利差全面下行 证券研究报告 债券研究 2024年12月29日 专题报告 本周信用债收益率窄幅波动，中短端利差大幅走扩。本周短端利率大幅回落，中长端平稳，1Y期国开债收益率下行11BP，3Y期国开债收益率下行4BP，5Y、7Y期收益率均上行1BP，10Y期下行1BP。信用债收益率整体维持小幅波动且走势出现分化，高等级信用债收益率多数下行，中长期限中低等级信用债收益率有所上行。各期限AAA级信用债收益率下行0-2BP，AA+级信用债收益率变动-1至2BP，AA级信用债收益率变动-1至3BP，AA-级信用债收益率变动-3至1BP。短久期信用利差有所上行，1Y期品种信用利差上行幅度更大。1年期各等级利差上行10-13BP；3年期各等级利差上行1-4BP；5年期AA+及以上等级利差下行2-4BP，AA级上行2BP，AA-级不变；7年期各等级利差均下行1BP；10年期AAA级利差维持平稳，AA+与AA级利差上行3-4BP。高等级品种评级利差多数上行，AAA/AA+利差上行1-3BP；AA+/AA级评级利差变动-1至4BP；AA/AA-级利差下行2-3BP。期限利差走势分化，中低等级品种期限利差波动较大，各等级3Y/1Y期限利差下行1-3BP，5Y/3Y期限利差变动-1至4BP，7Y/5Y期限利差变动-3至3BP，10Y/7Y期限利差变动-1至3BP。 李一爽固定收益首席分析师执业编号：S1500520050002联系电话：+86 18817583889邮箱：liyishuang@cindasc.com 城投债利差继续上行。外部主体评级AAA、AA+以及AA平台信用利差分别上行6BP、8BP和10BP。各省AAA级平台利差多数上行4-11BP，云南、甘肃分别上行16BP和13BP；AA+级平台利差多数上行7-11BP，贵州、广西和吉林上行13-14BP；AA级平台利差多数上行6-14BP，甘肃上行20BP。分行政级别来看，省级、地市级和区县级平台信用利差上行6-8BP。各省级平台利差多数上行4-11BP，云南、甘肃分别上行15BP和13BP；多数区域地市级平台利差上行6-11BP，甘肃、吉林地市级平台利差分别上行20BP和15BP；多数区域区县级平台利差上行7-13BP，云南、河北上行14-15BP。 产业债利差全面走高，民企地产利差大幅上行。央企和地方国企地产债利差上行8BP，混合所有制上行482BP，民企上行1841BP。龙湖利差下行38BP；金地利差下行149BP；万科利差上行583BP；华发股份利差上行7BP。AAA、AA+和AA级煤炭债利差上行5-9BP；AAA和AA+级钢铁债利差上行10-11BP；AAA、AA+级化工债利差上行8-9BP。陕煤利差上行10BP；晋控煤业利差上行8BP；河钢利差上行10BP。 5Y期二永债利差全线下行，1Y期二永债利差继续走高，永续债上行幅度更大。1Y期AA+级及以上商业银行二级资本债利差上行3BP，AA级上行9BP，AA+级及以上永续债利差上行8BP，AA级上行12BP；3Y期AA+级及以上二级资本债利差下行1-2BP，AA级上行1BP，AA+级及以上永续债利差下行0-1BP，AA级上行4BP；5Y期二级资本债利差下行3-4BP，AA+及以上永续债利差下行5-6BP，AA级下行2BP。 产业永续超额利差基本持平，5Y期城投超额利差有所抬升。产业AAA3Y永续债超额利差持平于10.32BP，处于2015年以来的11.45%分位数；产业AAA5Y永续债超额利差持平于10.24BP，处于2015年以来的9.61%分位数；城投AAA3Y永续债超额利差下行0.36BP至14.82BP，处于16.36%分位数；城投AAA5Y永续债超额利差上行1.39BP至13.12BP，处于9.76%分位数。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座邮编：100031 风险因素：样本选择偏差和数据统计失误，城投和地产政策超预期。 目录 一、信用债收益率窄幅波动中短端利差大幅走扩........................................................................4二、城投债利差继续上行.................................................................................................................5三、产业债利差全面走高，民企地产利差大幅上行......................................................................7四、5Y期二永债利差全线下行........................................................................................................8五、产业永续超额利差基本持平，5Y期城投超额利差有所抬升.................................................8六、信用利差数据库编制说明.........................................................................................................9风险因素...............................................................................................................................................9 图目录 图1：中债中短票和国开债收益率（%、BP）.........................................................................4图2：中债中短票信用利差（BP）.........................................................................................4图3：中债中短票评级和期限利差（BP）..............................................................................4图4：重点省AAA城投债信用利差变化（BP）.......................................................................5图5：重点省AA+城投债信用利差变化（BP）........................................................................5图6：重点省AA城投债信用利差变化（BP）.........................................................................6图7：不同评级城投债信用利差整体走势（BP）...................................................................6图8：不同行政级别城投债信用利差变化（BP）...................................................................6图9：重点产业债信用利差变化（BP）..................................................................................7图10：龙湖和美的置业信用利差（BP）................................................................................7图11：金地和万科信用利差（BP）.......................................................................................7图12：保利和华发信用利差（BP）.......................................................................................8图13：陕煤、晋能、河钢信用利差（BP）............................................................................8图14：商业银行二永债信用利差（BP）................................................................................8图15：产业永续债超额利差（BP）.......................................................................................9图16：城投永续债超额利差（BP）.......................................................................................9 一、信用债收益率窄幅波动中短端利差大幅走扩 本周短端利率大幅回落，中长端大致平稳，1Y期国开债收益率下行11BP，3Y期国开债收益率下行4BP，5Y、7Y期收益率均上行1BP，10Y期下行1BP。信用债收益率整体维持小幅波动且走势出现分化，高等级信用债收益率多数下行，中长期限中低等级信用债收益率有所上行。各期限AAA级信用债收益率下行0-2BP，AA+级信用债收益率变动-1至2BP，AA级信用债收益率变动-1至3BP，AA-级信用债收益率变动-3至1BP。短久期信用利差有所上行，1Y期品种信用利差上行幅度更大。1年期各等级利差上行10-13BP；3年期各等级利差上行1-4BP；5年期AA+及以上等级利差下行2-4BP，AA级上行2BP，AA-级不变；7年期各等级利差均下行1BP；10年期AAA级利差维持平稳，AA+与AA级利差上行3-4BP。高等级品种评级利差多数上行，AAA/AA+利差上行1-3BP；AA+/AA级评级利差变动-1至4BP；AA/AA-级利差下行2-3BP。期限利差走势分化，中低等级品种期限利差波动较大，各等级3Y/1Y期限利差下行1-3BP，5Y/3Y期限利差变动-1至4BP，7Y/5Y期限利差变动-3至3BP，10Y/7Y期限利差变动-1至3BP。 注释：历史分位数是自2015年初以来，下同。 二、城投债利差继续上行 本周城投债利差继续上行，外部主体评级AAA、AA+以及AA平台信用利差分别上行6BP、8BP和10BP。各省AAA级平台利差多数上行4-11BP，云南、甘肃分别上行16BP和13BP；AA+级平台利差多数上行7-11BP，贵州、广西和吉林上行13-14BP；AA级平台利差多数上行6-14BP，甘肃上行20BP。 分行政级别来看，省级、地市级和区县级平台信用利差上行6-8BP。各省级平台利差多数上行4-11BP，云南、甘肃分别上行15BP和13BP；多数区域地市级平