信用利差周度跟踪：权益宽幅波动下信用窄幅震荡 二永债收益率全线下行

——信用利差周度跟踪20250905 3权益宽幅波动下信用窄幅震荡二永债收益率全线下行 证券研究报告 债券研究 2025年9月6日 朱金保固定收益分析师执业编号：S1500524080002联系电话：+86 15850662789联系电话：+86 15850662789邮箱：zhujinbao@cindasc.com ➢城投债利差多数下行1-3BP。外部评级AAA、AA+、AA级平台信用利差总体较上周均下行2BP。多数平台利差下行1-3BP，AAA+平台中，甘肃上行3BP，AA+级平台中贵州、黑龙江下行4BP，甘肃、青海持平，AA级平台中吉林、贵州持平。分行政级别来看，省级平台信用利差下行1BP，地市级和区县级平台信用利差总体均下行2BP。省级平台信用利差多数下行1-2BP，海南、天津下行3BP，福建、山东持平，浙江、新疆等区域利差上行；市级平台利差多数下行1-3BP，黑龙江下行4BP，内蒙古、青海持平；区县级平台多数下行1-2BP，云南、陕西下行3BP，贵州上行2BP。 ➢产业债利差多数下行，万科利差继续回落。本周央国企地产债利差下行1-2BP，混合所有制地产债利差回落4BP，民企地产债利差上行41BP。龙湖利差上行3BP，美的置业下行1BP，旭辉上行245BP，金地持平，万科下行24BP。AA+等级煤炭债利差持平，其余等级下行1-2BP；AAA等级钢铁债利差下行1BP，AA+下行14BP；AAA级化工债利差持平，AA+化工债下行1BP。陕煤、河钢和晋控煤业利差均下行2BP。 ➢二永债收益率全线下行，利差多数收窄。1Y期商业银行各等级二级资本债收益率下行1-2BP，信用利差下行2-3BP；各等级永续债收益率下行3-4BP，利差下行幅度相当。3Y期AAA-等级二级债收益率下行2BP，利差下行1BP，AA+与AA级二级债收益率下行4-5BP，利差下行3-4BP；各等级永续债收益率下行3BP，利差下行1BP。5Y期各等级二永债收益率下行1-2BP，AAA-等级二级债利差下行1BP，AA+和AA二级债利差上行1BP，各等级永续债利差持平。 ➢产业永续超额利差下行，城投3Y与5Y超额利差分化。产业AAA3Y永续超额利差下行0.88BP至12.12BP，处于2015年以来的29.35%分位数,产业AAA5Y永续超额利差持下行1.16BP至12.39BP，处于2015年以来的24.36%分位数；城投AAA3Y永续超额利差上行2.42BP至7.62BP，处于10.42%分位数；城投AAA5Y永续超额利差大幅下行5.07BP至7.00BP，处于2.79%分位数。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座邮编：100031 ➢风险因素：样本选择偏差和数据统计失误，城投和地产政策超预期。 目录 一、权益市场宽幅震荡，信用债收益率窄幅波动..........................................................................4二、城投债利差多数下行1-3BP......................................................................................................5三、产业债利差多数下行，万科利差继续回落..............................................................................6四、二永债收益率全线下行，利差多数收窄.................................................................................7五、产业永续超额利差下行，城投3Y与5Y超额利差分化..........................................................8六、信用利差数据库编制说明.........................................................................................................8风险因素...............................................................................................................................................9 图目录 图1：中债中短票和国开债收益率（%、BP）.........................................................................4图2：中债中短票信用利差（BP）.........................................................................................4图3：中债中短票评级和期限利差（BP）..............................................................................4图4：重点省AAA城投债信用利差变化（BP）.......................................................................5图5：重点省AA+城投债信用利差变化（BP）........................................................................5图6：重点省AA城投债信用利差变化（BP）.........................................................................5图7：不同评级城投债信用利差整体走势（BP）...................................................................5图8：不同行政级别城投债信用利差变化（BP）...................................................................6图9：重点产业债信用利差变化（BP）..................................................................................6图10：龙湖和美的置业信用利差（BP）................................................................................7图11：金地和万科信用利差（BP）.......................................................................................7图12：保利和华发信用利差（BP）.......................................................................................7图13：陕煤、晋能、河钢信用利差（BP）............................................................................7图14：商业银行二永债信用利差（BP）................................................................................8图15：产业永续债超额利差（BP）.......................................................................................8图16：城投永续债超额利差（BP）.......................................................................................8 一、权益市场宽幅震荡，信用债收益率窄幅波动 本周权益市场波动幅度加大，利率债总体维持高位震荡的格局，1Y期国开债收益率上行1BP，3Y、5Y和7Y期国开债收益率较上周分别下行1BP、1BP和2BP，10Y期收益率持平。信用债收益率变化同样有限，1Y期AAA级信用债收益率上行1BP，其余等级下行1-2BP；3Y期AAA级收益率下行3BP，AA+与AA级下行2BP，AA-级下行1BP；5Y期AAA级收益率持平，AA+级下行1BP，AA与AA-级上行1BP；7Y期各等级信用债收益率下行1BP；10Y期AA+级及以上信用债收益率上行1-2BP，AA级下行1BP。除1Y期中低等级品种外，信用利差多数持平或抬升，1Y期AAA级信用利差持平，其余等级下行2-3BP；3Y期AAA级利差下行1BP，AA+及AA级持平，AA-级上行1BP；5Y期AAA级利差上行1BP，AA+级持平，AA与AA-级上行2BP；7Y期各等级利差持平；10Y期AA+及以上等级利差上行2-3BP，AA持平。评级利差方面，1Y期AA/AA-利差上行1BP，其余下行1-2BP；3Y期AA+/AA评级利差持平，其余上行1BP；5Y期AAA/AA+下行1BP，AA+/AA上行2BP，AA/AA-持平；7Y期持平；10Y期AAA/AA+上行1BP，AA+/AA下行3BP。期限利差方面，AAA等级3Y/1Y和7Y/5Y分别下行4BP和1BP，其余上行2-3BP；AA+等级3Y/1Y利差下行1BP，10Y/7Y上行4BP，其余持平；AA等级3Y/1Y持平，7Y/5Y下行2BP，其余期限利差上行1-2BP。 二、城投债利差多数下行1-3BP 本周城投债利差多数下行。外部评级AAA、AA+、AA级平台信用利差总体较上周均下行2BP。多数平台利差下行1-3BP，AAA+平台中，甘肃上行3BP，AA+级平台中贵州、黑龙江下行4BP，甘肃、青海持平，AA级平台中吉林、贵州持平。 分行政级别来看，省级平台信用利差下行1BP，地市级和区县级平台信用利差总体均下行2BP。省级平台信用利 差多数下行1-2BP，海南、天津下行3BP，福建、山东持平，浙江、新疆等区域利差上行；市级平台利差多数下行1-3BP，黑龙江下行4BP，内蒙古、青海持平；区县级平台多数下行1-2BP，云南、陕西下行3BP，贵州上行2BP。 三、产业债利差多数下行，万科利差继续回落 产业债利差多数下行，万科利差继续回落。本周央国企地产债利差下行1-2BP，混合所有制地产债利差回落4BP，民企地产债利差上行41BP。龙湖利差上行3BP，美的置业下行1BP，旭辉上行245BP，金地持平，万科下行24BP。AA+等级煤炭债利差持平，其余等级下行1-2BP；AAA等级钢铁债利差下行1BP，AA+下行14BP；AAA级化工债利差持平，AA+化工债下行1BP。陕煤、河钢和晋控煤业利差均下行2BP。 资料来源: iFinD，信达证券研发中心 四、二永债收益率全线下行，利差多数收窄 本周二永债收益率全线下行，利差多数收窄。具体来看，1Y期商业银行各等级二级资本债收益率下行1-2BP，信用利差下行2-3BP；各等级永续债收益率下行3-4BP，利差下行幅度相当。3Y期AAA-等级二级资本债收益率下行2BP，利差下行1BP，AA+与AA级二级债收益率下行4-5BP，利差下行3-4BP；各等级永续债收益率下行3BP，利差下行1BP